2022-04-29信达证券股份有限公司蒋颖对紫光股份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，盈利能力增强》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为16.97元。
紫光股份(000938)
事件：2022年4月28日，公司发布了2022年一季度业绩，2022年Q1公司实现总营收153.42亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长35.26%；实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比增长162.54%。
点评：
业绩符合预期，ICT龙头未来成长可期
根据公司公告，2022年Q1营业收入与归母净利润均实现同比增长，扣非后归母净利润同比大幅提升，业绩实现了较快增长。
2022Q1，公司ICT基础设施产品收入快速增长，数字化解决方案持续落地应用，云与智能领域业务增长态势良好。同时公司加大“云智原生”技术战略投入，加强数字化技术与行业应用场景深度融合，持续升级、完善产品和解决方案；优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加；克服疫情带来的不利影响，积极推进合同交付。
公司深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，推动“云智原生”战略实施和全新升级的“数字大脑”落地应用，整体营收不断提升，盈利能力持续向好，在数字经济时代的竞争实力不断加强，未来成长可期。
毛利率提升显著，盈利能力逐步回暖
根据公司公告，公司2022Q1毛利率为21.93%，同比提升3.58个百分点，环比提升2.95个百分点，随着公司市场份额的提升、产品结构的优化、海外市场的扩展，以及自研芯片不断放量，我们认为公司综合毛利率有着进一步优化空间。
2022Q1，公司期间费用率16.01%，同比上升1.66个百分点，其中销售费用率7.57%，同比上升0.15个百分点，管理费用率1.27%，同比下降0.13个百分点，研发费用率7.46%，同比上升1.12个百分点，财务费用率-0.29%，同比上升0.52个百分点。
新华三智慧赋能数字化转型升级，实现快速发展
核心子公司新华三持续服务三大市场，赋能行业客户业务创新和数字化转型。新华三22年Q1实现营业收入104.72亿元，同比增长27.78%；实现净利润6.59亿元，同比增长33.06%。
21年新华三聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内企业业务实现快速增长，营业收入达到362.58亿元，同比增长22.56%；国内运营商业务市场地位不断提升，营业收入达到64.15亿元，同比增长13.04%，全年发货金额快速增长；国际业务呈现良好增长态势，实现营业收入16.78亿元，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到7.14亿元，同比增长48.81%，实现了高速增长。
国内企业业务：重点布局了18个行业数字化转型解决方案，参与撰写了6个行业31个行业标准，智慧城市、数字城轨、智慧医院、智慧园区、数字媒体等解决方案处于业界领先地位，年度内又陆续发布了工业互联网、智慧矿山、智慧机场、智慧水利、智慧应急、5G行业边缘等多个具有前瞻性的解决方案，技术—市场—服务全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。
国内运营商业务：新华三在运营商集采领域持续突破，核心供应商的地位不断夯实在中国移动2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了vBRAS路由器设备在中国移动集采项目的首次突破；在中国移动2021年至2022年分布式块存储新建部分集采中获得20%份额，实现在中国移动块存储类型招标项目上的首次突破；陆续中标中国移动网络云资源池、PC服务器集采和硬件防火墙集采等项目。以第一份额中标中国联通2021年防火墙集采项目高端防火墙和中端防火墙两个标包。中标中国电信2021年STN设备建设工程集采项目、中国电信核心路由交换设备集采项目等关键项目；新华三深度参与中国联通19个省份、100余个地市智能城域网建设，在中国移动7个省份的云骨干专网中实现规模部署，在中国电信5GSTN承载网中累计规模部署覆盖20个省份及90多个地市；新华三与中国移动联合中标了甘肃省数字政府项目，助力甘肃政府构建“12345+N”总体架构。
国际业务：新华三2021年设立了南非、墨西哥、土耳其、新加坡4个子公司，并于2022年初完成了菲律宾子公司的设立，海外子公司已达12家。截至2021年末，新华三已认证的海外合作伙伴830家，在24个国家和地区建立了备件中心，服务交付可覆盖135个国家
紫光云以同构混合云架构为基础，持续打造核心云平台，加强构建云运营和服务能力，2021年实现营业收入10.09亿元，同比增长67.84%，实现归属于母公司所有者净利润-9,074.10万元，亏损同比减少43.55%。紫光云持续打造云服务核心能力，深度协同促进云业务增长，目前已在全国建设43个节点，覆盖22个省份，其中自建节点8个、合营节点11个、政务云和专享云节点24个。
紫光云中标多个项目，云计算布局持续完善
2021年，核心子公司紫光云公司在云服务、智慧城市及行业云方面增长迅速：
云服务方面：陆续中标重庆市政务云、甘肃六地市政务云、北京政务云等云服务项目。
智慧城市方面：紫光云公司与新华三深度协同，陆续中标烟台经济技术开发区智慧城市、智慧滨海城市大脑二期、曲靖城市大脑、智慧青城、淮安智慧城市等项目。
行业云方面：重点面向工业云、建筑云和水务云等行业云，构建平台+生态+运营的一体化服务体系，深耕行业应用，打造核心PaaS和SaaS能力。由紫光云公司和新华三共同打造的紫光UNIPower工业互联网平台入选Forrester Wave中国互联网工业平台研究报告“卓越表现者”象限、进入IDC中国工业互联网平台厂商评估报告“主要厂商”象限；水务云在水务治理、水质监测系统、水务信息化上实现深耕细作；建筑云在智慧园区、智慧工地、住建信息化等方向持续发力；陆续中标沈阳工业企业上云2021项目、江津区智慧园区工业云项目、南湖流域治理水务云项目等。
多产品国内领先，研发持续投入巩固ICT龙头地位
2021年，在中国企业级WLAN市场份额为28.4%，连续13年蝉联市场第一；在中国以太网交换机市场份额为35.2%，位列市场第二；在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%，持续位列市场第二；在中国X86服务器市场份额由上年的15.4%增至17.4%，提升至市场第二；在中国Non-X86服务器市场份额为19.5%，由上年的第四跃升至第一；中国刀片服务器市场份额为47.8%，持续蝉联市场第一；在中国存储市场份额为12.6%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为9.0%，位列市场第二；2021年前三季度，在中国超融合市场份额20.5%，市场份额升至第一。公司2021年研发投入达48.81亿元，同比增长14.15%，持续加大的ICT技术和解决方案研发投入为公司业务快速发展和市场份额提升奠定了坚实的基础。
盈利预测与投资评级
公司是国内ICT设备龙头企业，具备完整的“云-网-边-端-芯”产业链，近年来在运营商高端市场和海外市场持续取得突破，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.54亿元、32.78亿元、40.57亿元，当前收盘价对应PE分别为16.99倍、13.75倍、11.11倍，维持“买入”评级。
风险因素
云计算产业发展不及预期；海外业务发展不及预期；母公司债务重组效果不达预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券武超则研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.13亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.03。证券之星估值分析工具显示，紫光股份（000938）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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