你以为的安全投资 可能开始出问题了｜檀谈

又到了我们的檀谈时间。

一旦国内外市场行情出现大幅波动，大家就关心雪球对冲行为是否造成市场抛压，雪球产品如此刺眼，引起各方的广泛关注。

那什么是雪球产品呢？

雪球产品是带有雪球结构收益特征的产品的俗称。

按照《证券时报》所说，普通投资者接触的，实际是资产管理机构发行的各类资产管理产品，包括信托产品、私募基金、资产管理计划等。

资产管理机构并不是这些产品的生产者，更像中间加工商，它们通过创设产品投资证券公司的雪球型收益凭证或场外期权，为财富管理端客户提供投资雪球产品的渠道。

雪球产品的生产者是证券公司，面向各类机构投资者创设雪球型收益凭证或场外期权，个人投资者不能直接投资。

投资者买入雪球产品，本质上是向证券公司卖出了一个带触发条件的看跌期权。

解释一下，就是投资者向证券公司卖了一份附生效条件的“保险”，投资者获得的雪球产品收益主要来自于证券公司支付的“保险费”。

因为市面上大多数雪球产品是挂钩中证500的，我们以中证500指数雪球为例。

当中证500指数上涨时，投资者卖出中证500指数期货；当中证500指数下跌时，买入中证500指数期货。

证券公司在与投资者交易后，会在场内市场进行对冲转移，这样场内外的投资者以证券公司为媒介实现了风险转移。

这是一种对冲机制，可以平滑波动，不至于亏得太多赚得太多。

根据证券业协会和中证报价的统计数据，截至2022年2月末，雪球产品存续规模约为1500亿元，主要集中在股票指数，其中挂钩中证500指数的产品规模约为1100亿元。

雪球产品真的下跌保底吗？

雪球产品对市场影响比较大，我们要了解雪球产品，知己知彼，才能百战不殆。

从2022年6月份开始，数家百亿规模的私募量化基金公司在备案新产品时，监管机构特别强调，私募产品如果投资雪球结构期权，投资比例不得超过25%。

“雪球”产品加上量化策略，他会平滑波动，也会助涨助跌，是让人头疼的一件事。

2022年3月份15日，上证指数下跌接近4.95%，到达3063点；2022年4月25日，上证指数下跌5.13%，到达2928点。

单边超过5%的下跌，原因之一可能就是，客户触发集中敲入条件，导致雪球产品大量平仓，给市场造成了较大的抛售压力。

2018年，雪球产品在进入中国金融市场之初，因为整体市场低迷，雪球产品频频亏损，产品一度销声匿迹。

2019年，中国量化基金进入新的发展历程，伴随着量化基金的井喷，雪球产品也因为“下跌保底”、“稳赚不赔”的噱头，迅速成为部分私募公司的对冲标配。

雪球产品的“下跌保底”、“稳赚不赔”其实很容易理解，好比雪天滚雪球，只要路面不出现大的水沟坑洼，雪球就会越滚越大。

它的原理是在提供一定程度下跌保护的同时，又留有一定的上涨空间，只要挂钩资产价格不发生大跌，持有时间越长获利就越高。就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球就会越滚越大，财富就会越积累越多。

以叶大美为例。

假如叶大美一位高中生，课业繁重，每个月有月考，每周有周测，但是叶大美成绩不稳定，为了提高她的考试成绩，于是叶大美妈妈就和她达成了约定，叶大美拿出1万元钱的压岁钱作为赌注，如果接下来的一年，叶大美成绩稳定在60-80分，那么一年后，妈妈返还叶大美1万元钱的压岁钱，还额外奖励她2000元钱。

月考是更重要的考试，如果某一次月考成绩超过80分，就会提前退还1万元的压岁钱，然后根据月考的时间附加奖励。

比如，第六次月考超过了80分，则可以拿到2000元*（6个月/12个月）=1000元的附加奖励。

当然也有惩罚，如果叶大美的周测低于60分，并且成绩一路低迷，之后每一次月考都没有超过80分，那么就要按最后一次月考的成绩惩罚她。

比如，最后一次月考考了59分，就要扣减（80-59）*100=2100元，最终叶大美的1万元的压岁钱只能拿回10000-2100=7900元。

除了奖励和惩罚，还有一种情况，叶大美知错就改，在成绩低于60分后，叶大美发愤图强、悬梁刺股，在某次月考成绩超过了80分，妈妈还是会还给她1万元，并且根据月考的时间给予附加奖励。

看明白叶大美和妈妈的约定，基本上就可以理解雪球结构产品了。

假如在约定的一年时间内，叶大美成绩一直稳定发挥在60~80分，那么她的收益是最大的，可以获得10000元的本金（压岁钱），加上她老妈给她的2000元奖励。这种情况，叶大美她妈亏的最多。

假如考试成绩在第一次就发挥超常，叶大美其实没有赚太多钱，也就是10000元本金加上166元（2000/12）。

相反，假如叶大美考试成绩不好，则面临着压岁钱损失的风险。

也就是说，雪球产品在金融市场的一个特点就是：市场小涨小跌，区间震荡，而且还要长时间地区间震荡，它获得较高的年化收益率（10%、18%、20%等），性价比极高。

然而，市场快速暴涨，投资者获得收益率并不高；深度地下跌，则可能是负收益率。

非保本的大雪球

我们可以把雪球理解成券商向你买了一个“看跌期权”：券商看跌，你看涨；涨了它付你小费，跌了你要买单，不涨不跌，你就拿高额的固定收益（10%、18%、20%等）。

雪球产品的逻辑，不靠传统的涨跌赚钱，而是期权的波动率游戏：投资者赚的是保费，券商赚的是波动。

通常市场上的雪球产品分为大雪球和小雪球。

大雪球一般是非保本型大雪球，设置有敲入、敲出价格。标的可挂钩指数、个股、商品等，是一种中高风险的投资产品。

现在，大雪球年化收益率一般都在12%以上；小雪球又叫保本雪球，保本型雪球产品不设敲入价格、敲入观察日、敲入事件等敲入相关条款，保本型雪球是对投资者来说风险最小的一种雪球产品。

下面举一个实际案例来说明什么是非保本型大雪球。

2021年12月份，我们在中证500收盘价7278点买入挂钩中证500指数的雪球类产品，签约2年。

但是，如果后面没有涨上来，投资者有可能面临较大风险损失。

所以，非保本型大雪球是有亏损风险的。不过好在，雪球也有保本型小雪球产品。

很多人可能会好奇，这个小雪球为啥可以保本？

普通投资者要不要滚雪球？雪球产品适合哪些投资者？我们换个地方接着聊，点击下方专栏，收听完整节目。