2022-04-24中泰证券股份有限公司冯胜对伊之密进行研究并发布了研究报告《业绩持续增长，产能扩张享受行业高景气红利》，本报告对伊之密给出增持评级，当前股价为11.8元。
伊之密(300415)
投资要点
事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。其中，2021年实现营收35.33亿元，同比增长29.97%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长64.24%；2022年第一季度实现营收8.99亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长3.07%。
行业高景气驱动+自身生产效率优化，公司业绩持续增长。
（1）成长性：2021年，公司营收同比增长29.97%，归母净利润同比增长62.24%。主要原因：①主要产品注塑机、压铸机所处行业景气度较高，公司订单饱满；②生产效率提升，公司的注塑机精益生产线极大地提升了生产效率，有效提高了注塑机生产车间的利用率。2022年一季度，在去年同期高基数的基础上依然实现18.28%的营收增长，充分证明了公司的成长能力。利润端增速为3.07%，低于收入端增速，我们判断主要原因是原材料价格上涨的影响。
（2）盈利能力：2021年公司的销售毛利率为34.51%，同比基本持平，销售净利率为14.88%，同比提高3.10个pct。我们认为，在2021年上半年原材料涨价的背景下，公司毛利率能维持稳定，净利率实现大幅提升，充分证明了公司的规模化效应在不断凸显。费用端，2021年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均下降分别为9.80%/5.26%/0.77%，同比分别+0.14/-0.52/-0.96pct，费用率整体呈下降趋势，表明公司公司期间费用控制良好。
超重型压铸机完成装配，推广前景可期。一体化压铸工艺是对传统汽车制造工艺的颠覆，其可大大减少零部件使用数量，大幅缩短制造时间，目前该工艺主要应用在新能源车制造领域。而超重型压铸机是实现一体化压铸工艺最核心的设备，根据测算，中国年产800万辆新能源车对应超重型压铸机及配套的辅机和模具总需求超过500亿元（即：按照一台超重型压铸机可年产10万辆车，若整车全部采用一体压铸工艺，压铸机、辅机和模具的总投资在7亿元左右）。目前，伊之密大型压铸机的相关工作进展顺利，6000、7000、8000和9000等吨位的设备已完成研发工作，首台7000吨超重型压铸机近期已完成装配，正按计划进行调试、试模等工作。同时，公司正加大市场推广力度，与客户进行紧密交流，推广前景值得期待。
产能扩张享受行业高景气红利。在行业高景气背景下，产能决定成长弹性。伊之密主要通过两大途径提升产能：①原有产能不断提升生产效率。如公司的注塑机精益生产线，通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，提升了设计质量、缩短了设计周期和总装周期，极大的提升了生产效率，降低了库存，有效提高了注塑机生产车间的利用率。目前，公司的精益生产线主要应用在320吨以下的通用注塑机；②新建产能。在国内，公司五沙第三工厂已启动建设，完成建设后预计扩大产能约达20亿，在海外，印度新工厂项目的建设正在开展，完成建设后预计扩大产能约达3-4亿（数据来源：6月23日公司投资者关系活动记录表）。以上新建产能大于2020年公司注塑机板块收入。我们认为，产能的快速扩张已为公司打开高速成长路径，有望充分享受行业高景气红利，进而实现份额的快速提升。
维持“增持”评级：考虑到原材料价格仍然持续维持高位，同时全国疫情多点爆发等因素影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.87、6.53、7.11亿元（前值：2022-2023年为6.41、8.13亿），对应的PE分别为10、9、8倍。
风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券时文博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.95亿，根据现价换算的预测PE为10.35。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.6。证券之星估值分析工具显示，伊之密（300415）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。