2022-04-20东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对妙可蓝多进行研究并发布了研究报告《22Q1保持高增长，多款新品打开增量空间》，本报告对妙可蓝多给出买入评级，认为其目标价位为51.87元，当前股价为35.78元，预期上涨幅度为44.97%。
妙可蓝多(600882)
21 年平稳收官，疫情之下 22Q1 依旧亮眼。 公司发布 21 年年报和 22 年一季报， 21年营收 44.78 亿元（yoy+57.3%），归母净利润 1.54 亿元（yoy+160.6%）。 22Q1实现营收 12.86 亿元（yoy+35.2%），归母净利润 0.74 亿元（yoy+ 129.6%），接近预告区间上限，在吉林、上海等多地出现疫情的情况下， 公司表现依旧亮眼。
奶酪业务稳定增长，业务结构持续改善。 分品类看， 21 年奶酪业务营收 33.3 亿元(yoy+60.8%)。 公司坚定推行“聚焦奶酪”的总体战略，奶酪营收占比提高至74.6%(yoy+1.7pct)。 公司推出常温奶酪棒助力打造第二增长曲线， 即食营养系列营收维持高增长达 25.1 亿元(yoy+70.8%)，其他奶酪产品营收 8.2 亿元(yoy+36.3%)；液态奶业务营收 4.3亿元(yoy+4.0%)，贸易业务营收 7.04亿元(yoy+97.0%)，向乳粉类等高毛利产品方向优化。 22Q1 奶酪业务营收 10.4 亿元(+49.6%)， 单季度增速自21Q3 以来环比提升，营收占比同比提升 7.8pct 至 81.2%。
毛利率提升费用率摊薄，盈利能力稳步改善。 21 年及 22Q1 毛利率分别为 38.2%(yoy+2.3pct)、 38.8%(yoy+0.1pct)，奶酪业务占比提升推动毛利率上行。 22Q1 销售费用率 24.8%(yoy-1.2pct)，管理费用率(不含研发费用)为 6.7%(yoy-0.1pct)， 营收高增长摊薄费用率。 综合， 22Q1 销售净利率 6.3%(yoy+2.1pct)，盈利能力改善。
结构升级、渠道建设有望互相成就，看好疫后增长曲线。 公司调整部分募投项目实施内容，集中优势资源扩大奶酪棒等高毛利率产品产能； 在夯实基础款的基础上，低温奶酪棒不断迭代升级， 21 年推出金装及 0 添加奶酪棒；同时 21 年率先推出常温奶酪棒， 22Q1 推出常温新品小酪牛奶酪棒； 22 年计划开启营养早餐工程，将推出多款高端奶酪片，奶酪结构升级趋势坚定。 21 年底，公司销售网络覆盖约 60 万零售终端，渠道覆盖全国 96%以上地级市及 85%以上县级市； 22Q1 疫情影响下，电商、团购等新零售渠道成为重要增长极。常温产品打破冷链限制， 可与渠道精耕互推互助， 疫情期间化危为机，看好公司疫后增长曲线。
盈利预测与投资建议
上调营收和费用率，下调毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.85、 1.46 和2.09 元（原 22-23 年预测为 1.35 和 2.12 元）。我们延续 FCFF 估值方法，计算公司权益价值为 268 亿元，对应目标价 51.87 元，维持买入评级。
风险提示： 行业竞争加剧、消费升级低于预期、营收增长不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.25亿，根据现价换算的预测PE为35.2。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级16家；过去90天内机构目标均价为44.98。证券之星估值分析工具显示，妙可蓝多（600882）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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