2022-04-27信达证券股份有限公司冯翠婷对完美世界进行研究并发布了研究报告《《幻塔》2.0及海外再发力，高分红抵消市场波动影响》，本报告对完美世界给出评级，当前股价为13.15元。
完美世界(002624)
事件：完美世界（002624.SZ）于2022年4月26日发布2021年度全年业绩报告及2022年第一季度业绩报告。
点评：
2021年实现营收85.18亿元，同比下降16.69%；归母净利润3.69亿元，同比下降76.16%，扣非归母1.02亿元，同比下降90.65%。其中2021年游戏业务收入74.2亿元，同比下降19.77%，游戏业务归母净利润7.2亿元，同比下降68.48%，主要系团队调整导致人工成本增加、投资收益下滑以及产品因素影响。2021年影视业务收入9.5亿元，同比增长1.84%，影视业务归母净亏损2.0亿元，亏损额较上年收窄58.83%，亏损主要系环球影业片单投资造成公允价值变动损失。
2022Q1公司实现营收21.28亿元，同比下降4.60%，其中游戏业务本期实现收入19.73亿元，同比上升23.01%，影视业务本期实现收入0.77亿元，同比下降80.48%。2022Q1公司实现归母净利润8.40亿元，同比增长80.99%，扣非归母4.14亿元，同比增长30.15%，主要系《幻塔》、《梦幻新诛仙》贡献主要增量，同时非流动资产处置损益4.32亿元，主要为出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队。
利润率方面，毛利率小幅提升及净利率下降。公司21年整体毛利率61.46%，同比上升1.14pct。其中，2021Q4整体毛利率69.11%，同比上升5.27pct。公司21年归母净利率4.33%，同比降低10.81pct。其中，2021Q4归母净利率-24.23%，同比降低12.30pct。费用方面，2021年销售费用19.86亿，同比上升8.46%，销售费用率23.32%，同比上升5.41pct；管理费用7.32亿，同比下降3.36%，管理费用率8.59%，同比上升1.19pct；研发费用22.11亿，同比上升39.13%，研发费用率25.96%，同比上升10.42pct，整体研发投入增长较快，2021Q4起公司推进人员优化，预计今年将持续降低成本压力。
高分红回报股东提振信心。公司2021年利润分配预案拟向全体股东每10股派12元（含税），对应股息率10%，高股息率在增厚股东回报的同时一定程度抵消市场波动影响。
全球化发行新举措，“国内产品出海+海外本地化”求发展。公司在国内产品出海方面加大自主发行力度，《幻塔》手游已于4月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，预计于Q3上线海外版本。《梦幻新诛仙》手游于3月上线海外市场，助力公司跑通海外自主发行道路，后续海外发行有望从授权第三方过渡为自主发行。此外，公司对海外研究团队的架构与研发方向进行了调整，持续推进海外本地化。
游戏产品储备丰富，影视产品持续消化库存。在游戏产品储备方面，公司手游产品《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》以及端游产品《诛仙世界》（已获取版号）等多款游戏待上线，灵笼、封神系列等知名IP的游戏开发工作也在积极筹备中。公司持续消化影视库存，储备的《月里青山淡如画》、《云襄传》、《许你岁月静好》等多部影视作品正在制作中。
投资建议：公司聚焦MMO+与卡牌+赛道，存量游戏《幻塔》、《诛仙新世界》等表现稳定。《幻塔》上线重大更新2.0“维拉”版本，有望带动游戏流水提升。并且《幻塔》已于4月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值。公司游戏储备较为丰富，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩。4月11日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量，完美世界作为龙头研发厂商，建议重点关注。
风险因素：核心游戏表现不及预期；新游戏流水、表现及上线时间不及预期风险；游戏业务海外拓展情况不及预期风险；影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财信证券何晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.8%，其预测2021年度归属净利润为盈利14.97亿，根据现价换算的预测PE为17.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.1。证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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