秋糖会参展以酱酒为主，渠道热有所降温。本届天津秋糖会参展企业以酱酒为主，呈现以下特点：
1）渠道热降温，行业发展回归冷静。上半年酱酒渠道利润空间高，经销商积极性较高，伴随渠道逐渐饱和，秋糖会渠道热有所降温，中小品牌招商关注度减弱。
2）消费趋势延续，品牌分化态势加剧。消费端对于优质酱酒的口感接受度较高，需求继续扩容，各品牌井喷式发展的阶段逐渐结束，酒企之间分化将进一步加剧。
3）产区热较为明显。来自贵州茅台镇的酒企多数通过强调产区概念、历史积累等进行品牌传播。
4）多数产品布局次高端价格带。茅台批价高位奠定了价格天花板，酱酒企业更易享受茅台向下溢出红利，除青花郎、君品习酒、金沙摘要等单品之外，本届糖酒会参展的其他产品价格也多在300元以上。
高端白酒：向上趋势延续，坚守高确定性。高端白酒表现稳中有进，动销符合预期。
1）贵州茅台：飞天散瓶批价2800元，打款发货延续正常节奏，库存位于较低水平，预期Q3收入和业绩维持同比10-15%增长。9月推出茅台1935，补齐千元价格带空缺。
2）五粮液：八代批价970元，江浙等大商反馈全年打款已经完成，河南反馈回款进度95%，计划内发货85%+，库存一个月左右。经典五粮液处于产品培育期，五粮春提价至200元以上，在江浙瞄准宴席场景，预期Q3收入和业绩同比增长20%左右。
3）泸州老窖：1573批价920-930元，多地反馈全年任务基本完成，发货进度接近100%，预期Q3收入、净利润同比增长25%/30%。近期推出新品动作较为频繁，10月15日召开高线光瓶酒黑盖招商会，10月17日发布泸州老窖1952，定价899元/瓶，以期打造泸州老窖品牌的新增长极。
次高端：分化加剧，把握龙头。各区域反馈存在一定差异，但头部名酒反馈较优。
1）山西汾酒：多地反馈已完成全年回款，库存水平偏低，玻汾市场需求旺盛，青花20维持高增长，估计Q3公司收入同比增长40%+，利润同比+80%。
2）洋河股份：省内主要城市打款进度超过90%，库存1个月左右。梦6+高增长势头延续，海、天恢复增长，水晶梦迭代估计仍需时间。公司加大发展双沟品牌，1年前三季度双沟销售额同比增长35%+，估计公司Q3收入、业绩同比增长5%左右。
3）水井坊：整体较为平稳，经销商库存一个月左右。九月底发布提价通知，井台、八号建议零售价上调30、20元/瓶，估计后续价格体系会有变动，典藏新品预期10月底正式上市。
投资建议：从秋糖会反馈来看，白酒行业整体稳健，品牌分化趋势较为明显。高端白酒长期来看最具增长确定性，特别是五粮液、老窖旺季动销表现较优，估计三季度业绩有不错表现，叠加对高估值的消化，当前依旧值得布局，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端推荐三季报有望延续强劲增长的龙头山西汾酒，以及经营改善下估值性价比较高的洋河股份。
风险分析：宏观经济增速下行风险，国内疫情反复，行业竞争加剧。