作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
跌出来的安全边际在价值投资理念中占有重要地位。落实到股票买卖上，一只看好的股票，自然是买得越便宜越好，也就是越跌越买。再加上大多数投资者对于高价股都存在着恐高心理。因此，低价股就给人一种放心抄底的感觉，尤其是那些大跌的昔日明星股。这类股票被称为“落难王子”——它们能否上演王者归来的戏码，总是引起投资者的无限遐想。
美邦服饰（002269，以下简称“美邦”）就属于此类。
相当于2015年上一轮牛市中的顶点，美邦股价的跌幅超过90%，是妥妥的超跌。
而且，美邦曾经还是徐翔概念股，在当年的熊市中，涨停板敢死队选择了拉升美邦股价，来制造赚钱效应。从股性的角度讲，美邦是有牛股的历史渊源的。所以，美邦现在的超跌，是否意味着抄底的机会？
可问题是，仅凭这些买入超跌的美邦，就是完全稳妥的交易吗？
巴菲特的价值投资理念，可以用一句话总结：以好价格（便宜）买入好公司，但如果不便宜，那么以合理的价格买入好公司也可以。
所以，超跌带来的便宜价格固然要考虑，但摆在首位的却是好公司过硬的基本面。从这个角度讲，仅仅凭超跌就买入美邦，可能是捡了芝麻丢了西瓜。毕竟各路资金也都不傻，美邦落到如今这步田地，跟其基本面的恶化是密不可分的。
01
商业模式不清晰
旗下的服装品牌美特斯邦威，其“不走选寻常路”的广告语，快速地让还在校园中的80后、90后认识了这个品牌。
虽然美邦是100%的本土品牌，但曾经它给人的印象是青春的、洋气的。在广告宣传上，美邦也是花重金打造了豪华的明星代言阵容：郭富城、蔡依林、花儿乐队，当让还有顶级偶像周杰伦。
然而，让人意外的是，2020年10月，周杰伦成了男装品牌海澜之家（600398）的代言人。于是，有吃瓜群众调侃道：当年穿美特斯邦威的年轻人，现在也到了该穿海澜之家的年纪了。
周杰伦被同业竞争者挖走，恰恰是美邦没落的缩影。这几年以来，美邦做了很多尝试，但是仍未在商业模式上找到自己清晰的定位。
很显然，美邦不是Gucci、LV这样的奢侈品品牌，因此美邦所在的是快消品的赛道。在这个赛道上，美邦虽然是主场作战，但架不住外来的和尚会念经，在美邦日渐衰落之时，Zara、优衣库等国外品牌却风生水起。
例如Zara的快消秘诀就是强大的上新速度。快销服装行业，讲究的就是对时尚的快速响应。Zara旗下的400多名设计师，时刻穿梭在纽约、伦敦、巴黎时装周的最前线，这保证了Zara平均每2周就有新款出炉，而行业平均上新的速度往往需要半年。
Zara快时尚的法宝，美邦自然是看在眼里，但是巨大的库存压力，却让美邦急在心里。根据公司2019年年报，美邦存货余额超过20亿元，存货账面价值占总资产比例为32.18%，为第一大资产项目。对于快销服装而言，存货积压是大忌。存货卖不掉，开发新款的动力就不足，毕竟货架上有了更时尚的新款，消费者谁还会为过气的旧款买单？然而，不上新又会导致客流量减少，丛而进一步引起存货积压，由此陷入死循环。
目前，美邦的品牌形象在消费者心目中颇为尴尬。上新能力不足，导致消费者觉得美邦越来越土，而且不少消费者表示美邦的售价也并不便宜——跟Zara、优衣库等成功的快销品牌相比，美邦显然没有性价比。
如果把公司比作一台赚钱机器，那么商业模式就是机器里面的电路。要是里面的电路有问题，这台机器就很难顺畅地赚钱。美邦正是如此，其商业模式上的模糊的定位，最终导致了近年来惨不忍睹的盈利水平。
02
财务数据没诚意
从2015年开始，美邦的净利润在亏损—扭亏之间反复横跳。
数据来源自公司各年度财报，牛腩手工制表
从数据中，牛腩发现一个规律：美邦的净利润“精准”地亏一年，然后扭亏一年；而且亏损的年份亏得多，扭亏的年份赚的少。
这种反复横跳，使得美邦规避的被交易所ST（Special Treatment）“戴帽”。交易所在2020年退市新规出台前，对于ST的规定是，如果公司连续两年的净利润为负，那么公司将被ST。
既然2019年美邦净利润已经亏损8.25亿元，那么2020年美邦会按照规律在此“精准”扭亏吗？根据公司2020年的业绩预告，美邦净利润亏损8.2亿元至5.8亿元。只是，这次是真的不一样了。
另外还需要注意的是，美邦董事会在2020年11月通过议案，把跟公司合做多年的安永华明会计事务所，换成了希格玛会计师事务所。尽管更换会计师事务所是公司正常的经营行为，然而，结合退市新规以及美邦多年业绩反复横跳的大背景，难免让人遐想连篇。
尽管合规，但此举对于提振公司股价，貌似没起到什么作用。
股市在长期是称重机，在短期是投票器。无论是称重机还是投票器，资金都喜欢确定性，并且愿意给予利润稳定增长且可预测的公司更高的估值。这也就是确定性带来的溢价。
美邦则完全站在了确定性溢价的对立面上。净利润在亏损线上的反复横跳，意味着极大的不确定性。而对于这样的不确定性，资金会给出折价而不是溢价，这就像是菜市场中，那些品相不佳的水果只能打折才能卖出去。
针对美邦的打折甩卖正在进行当中，这一点能在资金面找到蛛丝马迹。
03
大型资金在逃离
股价涨跌最直接的因素是买卖双方的资金力量对比。A股由于缺乏做空机制，很难出现美股散户对机构揭竿而起的逼空大战。所以，就A股的现实而言，仍然是体量大的机构资金，对决定股价涨跌起着关键作用。
具体到美邦的盘面交易中，大型资金有做出了怎样的选择呢？
关于这一点，上交所、深交所的第一手数据给我们提供了很好的素材。两个交易所会在每个交易日收盘后公布涨跌幅、换手率较大的股票的买卖情况，俗称“龙虎榜”。深交所的官方叫法是“竞价交易公开信息”。
从深交所的公开信息中，我们可以发现，美邦在今年1月下旬，先后于20日、21日和25日三次现身龙虎榜。
根据龙虎榜中的数据，我们可以提炼出以下2方面的要点：
由此可见，机构卖出的态度是坚决的。机构资金通常体量较大，船大难掉头。因为大资金要打提前量，因此在具体的操作层面，往往是在股票上加速上涨，还未形成高点的时候就开始获利了结。但美邦的情况却是机构资金在加速下跌的过程中，选择割肉出局，有点慌不择路的赶脚。机构比散户更有信息优势，所以当机构开始不顾一切地出逃，很可能意味着股价未来还会继续下跌。
盘面之外的股权转让事件也值得注意。今年1月5日、1月27日，美邦控股股东上海华服投资有限公司准备先后转让占总数2%、2.16%的美邦股份。值得注意的是，上海华服的法定代表人周成建，正是美邦服饰的创始人。周成建作为最了解美邦的人，如果认为美邦股价目前低估了公司价值的话，那么为什么要这样着急地割肉割在地板上呢？
对此或许有人会问：既然已经跌了这么多，是否意味着周成建真的会以地板价割肉，股价后续没有太多下跌的余地了？
其实不然。股票的盈亏都是算比例，而不是按照绝对数字来的。举个简单的例子，对于某只股票，甲的成本是100元/股，后来股价下跌到50元的时候，乙入场了，那么当股价跌到10元的时候，甲乙两人的遭遇会有天壤之别吗？虽然甲每股亏损的绝对数字更多；但是对应到收益率上，甲亏损了90%，乙亏损80%，实际上也就差了一个10%跌停板。
超跌股是充满诱惑的：抄底的人以为自己捡了便宜，结果没想到抄底抄在半山腰，地板价下面可能还有地牢价。
便宜没好货，好货不便宜。股市里的资金都是个顶个的聪明，他们抛弃的股票，很可能基本面有问题。
那么，怎样才是更安全的做法呢？
我们认为，“以好价格买入好公司”应该先考虑公司好不好，然后再考虑价格。买入好公司，就是做时间的朋友，就算买入的成本高了点，好公司优秀的成长能力会慢慢地消化高估值。如果主次颠倒了，不管公司好坏，只是单纯地图便宜买入像美邦这样股价打折的公司，那么未来很可能会遇到深度套牢的折上折。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害