中成药行业竞争日益激烈，“洁尔阴”能否带领恩威药业闯关IPO？

（健康时报记者 高晓锳）2020年的最后一天，洁尔阴洗液的生产商恩威医药发布了深交所IPO招股书。招股说明书显示，公司此次拟募资约7亿元，将用于恩威医药股份有限公司四川恩威制药改扩建项目、恩威医药股份有限公司昌都总部建设项目。

一位业内专家对健康时报记者表示：“投资人在项目尽调时除了考虑公司产品结构外，还会考虑同业竞争、盈利能力等情况，来综合评判项目是否优质。”

单一产品依赖度高， 利润连年萎缩

健康时报记者梳理招股书发现，洁尔阴洗液是公司妇科产品中收入占比最高的产品。公司妇科产品收入占比较高，报告期各期收入占比均超过50%。报告期内，公司核心产品洁尔阴洗液的销售收入分别为3.37亿元、3.23亿元、3.14亿元和2.34亿元，占公司营业收入的比例分别为60.33%、54.54%、50.64%及52.48%。

但是在2017年，妇科产品收入逐年下降。从2017年的38475.7万元，降低至2019年的36164.35万元。

“虽然专注于主打产品使得药企具有显著的产品技术优势，但也使得公司面临产品结构单一的风险。随着市场的饱和，竞争对手的产品和研发水平逐渐提高，依靠单一产品打天下的药企必然面临着巨大的竞争。”一位业内专家如是说。

恩威医药在招股书中解释称，最近三年，随着《药品经营质量管理规范》以及两票制等政策的实施，一定程度上影响了公司产品的出货量。药店连锁化率的提升导致医药流通企业账期变长，资金压力倒逼医药流通企业提高存货管理水平并适当减少了备货水平。

核心产品收入持续下滑，报告期内研发费用占比不足1%

根据《2019 年度中国医药市场发展蓝皮书》，2018年中国城市实体药店中成药市场TOP20产品的市场份额为24.69%，TOP20厂家的市场份额合计32.94%，市场集中度依旧较低。

恩威医药也在招股书中指出，若公司核心产品不能在品牌升级、推广策略等方面持续提升或公司核心产品收入持续下滑，将对公司的市场竞争力、经营业绩产生不利影响。报告期内，恩威医药研发费用仅占营业收入比重的0.63%、0.66%、0.71%及0.81%。

“目前，大多中药企业已经走到了十字路口，这类企业只有进一步加大研发创新的力度，才能够更好地生存下去。”清晖智库创始人、经济学家宋清辉说。

并购形成的商誉是一把“双刃剑”

截至2020年前三季度末，恩威医药账上确认商誉1.01亿元。中邮证券投资顾问余涛强调，并购形成的商誉是一把“双刃剑”，巨额的商誉会增厚公司的总资产，但也可能会给上市公司业绩或股价带来巨大的冲击。他说，“投资者对于商誉占比较高的企业选择需谨慎，可能会出现风险。”

而招股书披露的财务数据显示，2017-2019年以及2020年前三季度，恩威医药实现归属净利润分别约为6443.2万元、8624.87万元、8259.2万元以及6085.93万元。

恩威制药于2017年4月花费1.27亿元取得江西恩威100%股权。不过，深交所要求恩威医药披露收购江西恩威的基本情况，定价依据，披露报告期内江西恩威主要财务指标与评估报告中预测值是否存在重大差异。

宋清辉在接受健康时报记者采访时表示，商誉远高于净利润的企业，风险系数很大，情况严重的还可能会引发退市的风险。高商誉或将成为企业上市拦路虎，这也是证监会发审委严格审查之处。