2022-03-03光大证券股份有限公司孙伟风对华铁应急进行研究并发布了研究报告《跟踪研究之八：设备规模及网点数量快速增长，看好其轻资产模式及数字化探索》，本报告对华铁应急给出买入评级，当前股价为11.89元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为69.14%，对该股盈利预测较准的分析师团队为国盛证券的何亚轩、夏天、廖文强。
华铁应急(603300)
事件：
公司发布 2021 年度业绩快报。报告期，公司预计实现营业收入 26.5 亿元，同增 74%（高于我们此前预期）；实现归母净利润 4.86 亿元，同增 50%（符合我们此前预期）；实现扣非归母净利润 4.52 亿元，同增 71%。相应，21Q4 公司实现营业收入约 8.57 亿元，同增 63%；归母净利润 1.55 亿元，同增-6%；扣非后归母净利润 1.41亿元，同增 10%。
点评：
收入增长超预期，设备规模快速增长：公司 2021 年收入达 26.5 亿元，超出我们此前预测约 15%，主要由于其高空作业平台业务规模扩张加速。我国高空作业平台保有量仍远低于北美市场，行业发展空间较大。高空作业平台是未来建筑设备领域租赁的重要流量入口，具备长期战略价值。报告期，公司设备管理规模突破 4.7 万台，全国网点数量突破 150 个；其中，21H2 管理设备台数新增 1.7 万台，网点数量新增约 50 个。经营数据显示，公司发展趋势并未受到前期负面舆论影响。我们判断，21Q4 利润同比增速放缓主要由于：1）20 年同期高基数影响（20Q4 归母净利润为1.65 亿元，20 年全年归母净利润仅为 3.23 亿元）；2）高空作业平台收入贡献占比提高所致（高空作业平台的盈利能力略逊于传统周转材料租赁，如钢支撑、爬架等）；3）金融类业务（融资租赁类业务）利润贡献减少。
总资产扩张，期待轻资产模式持续推进：由于公司管理设备规模的快速增长，报告期其总资产规模达 105 亿元，同增 43%；净资产约为 38.5 亿元，对应资产负债率约为 63%，较 2020 年净增约 8pcts。若后续大股东定增完成，则其负债率将有一定降低。设备租赁属重资产行业，收入扩张依赖持续资本开支投入；现阶段，华铁应急正探索“轻资产”模式，以委托管理或合资联营的方式，输出其营销体系、管理体系，进而有效降低其后续资本开支压力，并降低经营杠杆风险，打开其扩张边界。2021 年，其与热联集团已有“轻资产”合作案例出炉；期待 2022 年其“轻资产”模式加速发力。
引入原蚂蚁集团高管，强化轻资产及数字化布局：2021 年 12 月，公司引入彭杰中先生担任公司总裁，彭杰中前期任蚂蚁科技集团有限公司共享出行事业部总经理。引入外部高管，将有效完善并优化公司治理结构，并强化在设备租赁领域的数字化解决方案。 2022 年 1 月，公司微信公众号显示，其与蚂蚁集团旗下蚂蚁链签署协议，正式建立全面合作伙伴关系，共建设备追踪信任体系；并且将携手蚂蚁链共同探索轻资产运行模式，实现租赁资产流转全过程的数据上链，提升资产生命周期的信息可信度，确保租赁资产交易真实性，有效提升资金/资产持有方对资产可控度，降低信任成本，提升融资融物效率，助力租赁服务企业由重资产向轻资产模式转型，有效实现资产持有方与运营方互补共进。
收购铝模板及爬架子公司少数股东股权，2022 年将完全并表：2021 年 11-12 月，公司公告拟以自有及自筹资金收购浙江粤顺 55%股权（收购价格 1.48 亿元），湖北仁泰 49%股权（收购价格 1.35 亿元），浙江吉通 49%股权（收购价格 3.4 亿元）。同时，被收购方承诺将其收购款的 40%-50%用于购买公司股票，并做出业绩承诺，21-23 年将分别实现净利润：浙江粤顺不低于 0.23、0.28、0.33 亿元；湖北仁泰不低于 0.23、0.27、0.31 亿元；浙江吉通不低于 0.7、0.76、0.81 亿元。
盈利预测、估值与评级：我们坚定看好设备经营租赁领域 Beta，也看好华铁应急的战略执行力及运营效率。轻资产模式及数字化战略，将提升公司中长期竞争力，并降低其资本开支压力。维持 21 年-23 年盈利预测 4.86 亿元、 6.88 亿元及8.78 亿元。现价对应 2022 年动态市盈率约为 16x，维持“买入”评级。
风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为15.03。证券之星估值分析工具显示，华铁应急（603300）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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