2022-03-04天风证券股份有限公司田源,孙潇雅对鼎胜新材进行研究并发布了研究报告《锂电铝箔龙头，量利齐增可期》，本报告对鼎胜新材给出买入评级，认为其目标价位为50.00元，当前股价为37.64元，预期上涨幅度为32.84%。
鼎胜新材(603876)
电池铝箔： 轻资产的周期成长赛道，钠离子加速商业化再增市场空间铝箔下游应用广泛，最受关注系锂电池，铝箔在锂电池中做正极集流体，俗称电池铝箔。 从赛道看，电池铝箔呈现轻资产、周期成长的特征：
轻资产： 不同于铜箔偏重资产（单万吨投资额 6-7 亿元），铝箔资产偏轻（ 单万吨投资不到 1 亿元）。 轻资产下， 电池铝箔投资效果较优， 以鼎胜新材为例 ROIC（ 单位盈利/单位投资） 约在 53%。
周期性： 电池铝箔直接材料成本占比约 85%，主要原材料为大宗商品铝，定价模式为基于铝的成本加成。
成长性： 受益于新能源车市场高增， 电池铝箔呈现成长性。 我们预计全球锂电铝箔 22 年需求为 32 万吨， 25 年达 97 万吨，复合增速48%。 此外，钠离子电池正负集流体均采用铝箔，若商业化放量，未来有望大幅提升铝箔需求。
电池铝箔行业格局集中， 2 年维度内供需偏紧
不同于铜箔格局分散，电池铝箔格局相对集中。 电池铝箔前三大市占率在 69%，三元正极、铜箔在 30%多，铁锂正极、负极在 50%多。
我们预计未来两年电池铝箔处于供应紧平衡。 电池铝箔需求端高增但供给端增长较慢，主要系 1） 电池铝箔扩产周期长，新进入者设备交付周期约为 1.5-2 年； 2） 传统铝箔厂商转产难度大，需要时间积累技术； 3） 车规级客户验证周期长。
鼎胜新材： 电池铝箔行业龙头，未来有望实现量利齐增
20 年亏损系传统业务和一次性损失所致， 21 年已实现扭亏为盈。 公司 20年出现亏损，主要系 1）传统铝箔业务受疫情影响产能利用率低， 子公司联晟新材 20 年亏损 1.15 亿元； 2） 传统铝箔出口汇兑损失 0.42 亿元；
3） 铝价波动导致商品期货损失 0.5 亿元。 21 年前三季度已实现扭亏为盈， 归母净利润 2.6 亿元。
产能加速释放+客户结构优质，钠电池扩容市场空间， 未来成长可期。
产能&客户： 我们预计公司 21、 22 年有效产能达 6、 15 万吨。 客户包括宁德时代、比亚迪、 LGC 等主流电池厂。
在设备、工艺上 know how 积累深厚以降本。 投资端采用国产设备+定制化开发，扩产周期和单位投资低于同行，生产端采用成本更低的铸轧工艺。
钠电池放量，作为电池铝箔龙头企业，公司有望充分受益。 宁德在2021 年 7 月发布了钠离子电池， 预计 2023 年将形成基本产业链。 21年 12 月公司与宁德签订 4 年内不低于 51.2 万吨的框架协议，我们认为钠电池正负集流体均采用铝箔，公司作为龙头有望受益。
预计公司 22-23 年电池铝箔出货 12、 17 万吨， 实现归母净利润分别为8.1、 11.3 亿元， 考虑到公司龙头地位稳定+客户结构好， 给予 22 年 30X估值，目标价 50 元，首次覆盖，给予“买入评级”。
风险提示： 电动车销量不及预期、铝价波动风险、汇率波动风险、 公司产能释放不及预期、预测偏差。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为42.21。证券之星估值分析工具显示，鼎胜新材（603876）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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