2022-03-30光大证券股份有限公司王一峰对建设银行进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩增长稳定，息差边际改善》，本报告对建设银行给出买入评级，当前股价为6.19元。
建设银行(601939)
要点
事件：
3月29日，建设银行发布2021年年报，全年实现营业收入8242.46亿元，YoY+9.05%，归母净利润3025.13亿元，YoY+11.61%。加权平均净资产收益率为12.55%（YoY+0.43pct）。
点评：
业绩增长保持稳定。建行2021年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.05%、3.91%、11.61%，同比增速较前三季度分别下滑0.22、2.02、1.18pct，但营收和盈利增速依然明显高于2020年年末水平，各项业绩指标增速呈现稳中向好态势。从业绩拆分来看：（1）规模贡献进一步提升，2021年达到18.31%，较前三季度提升1.49pct，净利息收入延续“以量补价”；（2）非息收入贡献率为14.31%，对盈利贡献依然较大；（3）拨备计提略有多增，对盈利贡献边际下降。
贷款投放增长较快，涉房类贷款占比维持稳定。建行2021年年末贷款同比增速为12.05%，增速较上季末提升1.5pct，贷款占生息资产比例季环比提升0.84pct至62.5%。贷款结构上看：
（1）四季度信贷资源进一步向零售业务倾斜，零售贷款增量占比为58.9%，较三季度提升约13个百分点，票据融资增量占比为24.03%，较三季度提升8.4个百分点，而对公贷款增量占比较三季度下滑21.6个百分点至17.1%。
（2）涉房类贷款占比大体稳定。2021年下半年，建行房地产业贷款与按揭贷款新增2683亿，同比多增不到100亿，年末涉房类贷款存量占比为38.84%，与二季末占比基本持平。
结构调整助力息差边际改善。建行2021年息差为2.13%，较前三季度小幅提升0.01pct。其中贷款收益率为4.25%，较上半年下降0.02pct。存款成本率为1.67%，较上半年持平。四季度息差边际改善的主要原因：一是去年四季度在经济下行压力加大，有效需求不足情况下，对公贷款利率面临一定下行压力，公司信贷投放适度向零售端倾斜，通过结构调整有助于息差稳定。二是负债端尽管核心存款竞争格局依然较为激烈，但存款利率报价机制改革等利好效应也在逐步显现，加之金融市场利率下行也有助于改善市场类负债成本。
非息收入维持高位增长。建行2021年非息收入同比增长21.6%，较前三季度下滑0.7pct，但依然处于高位增长水平。其中，手续费及佣金净收入同比增长6%，增速季环比下降0.2pct；净其他非息收入同比增长48.9%，增速季环比下滑1pct，主要受投资收益（YoY+23%）、公允价值变动损益（2021年四季度实现盈利26.86亿元，而上年同期盈利19.44亿元）等科目拉动，预计得益于当期资本市场及利率环境。
资产质量持续向好，资本充足率持续提升。资产质量方面，截至21年末，建行不良贷款率为1.42%，环比下降9bp，不良率+关注率为4.11%，较上半年末下降22bp，拨备覆盖率季环比提升11.41pct至239.96%，风险抵补能力进一步增强。资本充足率方面，截至21年末，建行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.59%、14.14%、17.85%，季环比分别提升0.19、0.18、0.60pct。
盈利预测、估值与评级。建设银行管理层优秀，创新能力强，各项经营指标疫情之后表现较好。近年来，建行持续加大科技投入，竞争力不断增强，能够维持相对较高的ROE水平。公司拥有较好的零售存款基础，在核心存款竞争压力加大情况下，能够维持存款成本在一个相对较低水平。公司资本充足率安全边际持续得到夯实，核心一级资本充足率已到达13.59%，能够为公司后续信贷投放发力奠定坚实基础。鉴于此，我们上调2022-2023年EPS预测分别为1.33元（上调9.0%）、1.41元（上调9.3%），新增2024年EPS预测为1.49元，当前股价对应PB估值分别为0.57/0.52/0.48倍，维持“买入”评级。
风险提示：如果经济修复不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券戴志锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利3126.17亿，根据现价换算的预测PE为5.12。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.56。证券之星估值分析工具显示，建设银行（601939）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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