《金证研》北方资本中心 盛兰/作者 惜海/风控
2019-2021年，浙江鼎龙科技股份有限公司（以下简称“鼎龙科技”）及其子公司受到行政处罚，处罚原因包括因出口危险化学品未经检验、未经批准载运污染危害性货物进出港口、未办理施工许可证擅自开工建设等，其内控或存隐忧。
不止于此，近年来，鼎龙科技所属行业及其第一大收入来源的产品所属行业的市场规模增速，均呈下滑趋势，且2020年，鼎龙科技第一大收入来源的产品下游消费人群人口增速也放缓，其成长能力或承压。此外，鼎龙科技“口袋有钱”反募资三亿元用于补血，同样值得关注。另一方面，鼎龙科技交易逾亿元的供应商，为其实控人之一周菡语曾参股的企业，而该供应商与鼎龙科技多项专利现同一发明人“金宁人”，而周菡语2020年7月退出该供应商又是否“另有隐情”？
一、贡献超六成收入产品市场规模增速下滑，未来成长或承压
门庭冷落未有期，商贾亦难无米炊。行业的变动趋势影响企业的发展。2017年以来，鼎龙科技所属行业及其主要产品的市场规模增速，整体均呈下滑趋势。
1.1 2019-2021年，染发剂原料贡献超六成营业收入
据鼎龙科技于2022年5月24日签署的《浙江鼎龙科技股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿）（预披露）》（以下简称“招股书”），鼎龙科技所属行业为“化学原料和化学制品制造业”。
2019-2021年，鼎龙科技的营业收入分别为6.3亿元、6.44亿元、7.01亿元，主营业务收入分别为6.25亿元、6.39亿元、6.92亿元；鼎龙科技主营业务收入占鼎龙科技当期营业收入的比例分别为99.08％、99.29％、98.64％。
鼎龙科技主营业务收入主要来源于染发剂原料、植保材料、特种工程材料单体等。
2019-2021年，鼎龙科技染发剂原料的销售收入分别为3.92亿元、4.35亿元、4.79亿元，占鼎龙科技当期主营业务收入的比例分别为62.83％、67.99％、69.2％。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，鼎龙科技染发剂原料的销售收入占鼎龙科技当期营业收入的比例分别为62.25％、67.51％、68.26％。
不难看出，2019-2021年，染发剂原料均为鼎龙科技贡献超六成收入，为其鼎龙科技的主要产品。
然而，2013-2020年，鼎龙科技所属行业市场规模的增速整体呈下滑趋势。
1.2 2013-2020年行业市场规模增速呈下滑趋势，2017-2020年为负值
据国家统计局数据，2012-2017年，国内化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业的主营业务收入分别为6.78万亿元、7.66万亿元、8.31万亿元、8.36万亿元、8.73万亿元、8.19万亿元。
2018年之后，国内规模以上工业企业主营业务收入的统计口径变更为营业收入。2018-2020年，国内化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业的营业收入分别为7.21万亿元、6.62万亿元、6.38万亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2020年，国内化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业营业收入的增速分别为13.12％、8.43％、0.55％、4.46％、-6.19％、-12％、-8.1％、-3.65％。
不难看出，2013-2020年，鼎龙科技所属行业市场规模增速整体呈下滑趋势，且于2017-2020年陷入负增长。
除此之外，2018-2020年，为鼎龙科技贡献超六成收入的品染发剂原料，其所属的化妆品行业市场规模增速“徘徊不前”。
1.3 2018-2020年，全球化妆品市场规模增速“徘徊不前”
据招股书，2019-2021年，鼎龙科技的国外销售收入分别为5.42亿元、5.44亿元、6亿元，占鼎龙科技当期营业收入的比例分别为86.81％、85.2％、86.7％。
截至招股书签署日2022年5月24日，鼎龙科技的主要产品包括染发剂原料、植保材料、特种工程材料单体。其中，染发剂原料行业属于化妆品行业的子行业。
由此可见，2019-2021年，鼎龙科技超八成收入来自于国外市场，且鼎龙科技的主要产品染发剂原料属于化妆品行业。
据深圳市柏星龙创意包装股份有限公司（以下简称“柏星龙”）于2022年6月26日签署的招股说明书（申报稿）（以下简称“柏星龙招股书”），2012-2020年，全球化妆品市场规模分别为550亿美元、569亿美元、574亿美元、607亿美元、641亿美元、678亿美元、702亿美元、726亿美元、751亿美元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2020年，全球化妆品市场规模增速分别为3.45％、0.88％、5.75％、5.6％、5.77％、3.54％、3.42％、3.44％。
此外，2020年，鼎龙科技主要产品下游需求市场规模增速陷入负值。
1.4 2020年，主要产品下游消费人群人口增速陷入负值
据招股书，国内40-60岁年龄群的染发人群在染发上的消费金额，达到了整个染发市场近80％的份额。
据国家统计局数据，2016年，国内人口变动情况抽样调查的抽样比为0.84‰，抽样总人数为115.8万人。其中，国内40-44岁、45-49岁、50-54岁、55-59岁的人口数分别为9.47万人、10.46万人、9.76万人、5.96万人。
2017年，国内人口变动情况抽样调查的抽样比为0.82‰，抽样总人数为114.52万人。其中，国内40-44岁、45-49岁、50-54岁、55-59岁的人口数分别为8.77万人、10.55万人、9.68万人、5.98万人。
2018年，国内人口变动情况抽样调查的抽样比为0.82‰，抽样总人数为114.46万人。其中，国内40-44岁、45-49岁、50-54岁、55-59岁的人口数分别为8.36万人、10.24万人、9.69万人、6.98万人。
2019年，国内人口变动情况抽样调查的抽样比为0.78‰，抽样总人数为109.19万人。其中，国内40-44岁、45-49岁、50-54岁、55-59岁的人口数分别为7.7万人、9.56万人、9.31万人、7.41万人。
2020年，国内人口共计14.1亿人。其中，国内40-44岁、45-49岁、50-54岁、55-59岁的人口数分别为0.93亿人、1.14亿人、1.21亿人、1.01亿人。
根据《金证研》北方资本中心研究，2016-2019年，国内40-59岁的抽样人口数合计分别为35.66万人、34.98万人、35.27万人、33.99万人。按当期抽样比例计算，2016-2019年，国内40-59岁的人口数合计或分别为4.26亿人、4.24亿人、4.3亿人、4.36亿人。2017-2020年，国内40-59岁人口总数的增速分别为-0.37％、1.32％、1.31％、-1.37％。
由上述数据可知，2013-2020年，鼎龙科技所属行业市场规模的增速整体呈下滑趋势。同期，染发剂原料为鼎龙科技贡献超六成收入，其所属行业的全球市场规模增速2018-2020年“徘徊不前”。此外，40-59岁人口为染发行业贡献了超八成收入，而2017-2020年，国内40-59岁人口总数增速均不足2％，2020年为负值。至此，鼎龙科技未来成长或承压。
除此之外，鼎龙科技“兜里有钱”反募资“补血”三亿元。
二、资产负债率低于同行均值，“兜里有钱”反募资三亿元补血
黄金逐手快意尽，昨日破产今朝贫。募集资金使用和监管是企业治理和证券监管的重要内容。此番上市，鼎龙科技拟募集三亿元用于补充流动资金，然而鼎龙科技或不“差钱”。
2.1 拟募资三亿元补充流动资金，占此番上市募资总额的比例超三成
据招股书，此番上市，鼎龙科技拟募集资金7.65亿元，其中3亿元用于“补充流动资金”。
根据《金证研》北方资本中心研究，鼎龙科技用于补充流动资金的金额，占募集资金总额的比例为39.21％。
事实上，2021年，鼎龙科技营业收入及净利润的增速均上升。
2.2 2021年营收及净利润增速均上升，同年营业收入超七亿元
据招股书，2019-2021年，鼎龙科技的营业收入分别为6.3亿元、6.44亿元、7.01亿元，净利润分别为8,763.42万元、8,054.8万元、9,027.45万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2020-2021年，鼎龙科技营业收入的增速分别为2.09％、8.95％，净利润的增速分别为-8.09％、12.08％。
可以看出，2021年，鼎龙科技的营业收入与净利润的增速均上升。
不止于此，2020-2021年，鼎龙科技的资产负债率持续低于同行均值。
2.3 2020-2021年，资产负债率低于同行均值
据招股书，鼎龙科技的同行业可比公司为联化科技股份有限公司、南京科思化学股份有限公司、江苏新瀚新材料股份有限公司、江苏美爱斯化妆品股份有限公司。
2019-2021年各年末，鼎龙科技上述同行可比公司资产负债率的算术平均值分别为35.27％、27.28％、27.37％。同期，鼎龙科技的资产负债率分别为38.32％、24.26％、26.83％。
可以看出，2020-2021年，鼎龙科技资产负债率均低于同行可比公司资产负债率的均值。
据招股书，2019-2021年各年末，鼎龙科技的短期借款分别为6,383.3万元、8,711.91万元、8,490.35万元，一年内到期的非流动负债分别为0元、0元、1,104.04万元。同期，鼎龙科技无长期借款。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年各期末，鼎龙科技包括短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债在内的有息负债合计分别为6,383.3万元、8,711.91万元、9,594.39万元。
据招股书，2019-2021年各期末，鼎龙科技的财务费用分别为454.98万元、956.95万元、1,472.01万元。同期，鼎龙科技的利息费用分别为740.18万元、508.43万元、558.47万元，鼎龙科技的利息收入分别为100.9万元、91.22万元、250.21万元。
值得一提的是，截至2021年12月31日，鼎龙科技的货币资金逾两亿元。
2.4 账上“趴”着逾2亿元，购买2,200万元理财产品
据招股书，2019-2021年各年末，鼎龙科技的货币资金分别为1.08亿元、1.88亿元、2.32亿元。
2019-2021年，鼎龙科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.6亿元、0.92亿元、1.44亿元。同期，鼎龙科技期末现金及现金等价物余额分别为1.04亿元、1.84亿元、2.24亿元，且鼎龙科技购买理财产品支付的现金分别为0元、0元、2,200万元。
由上述情形可见，鼎龙科技拟募集资金三亿元用于补充流动资金的另一面，2020-2021年，鼎龙科技的资产负债率低于同行均值。且截至2021年年末，鼎龙科技货币资金、期末现金及现金等价物余额均逾两亿元。加之2019-2021年，鼎龙科技的有息负债均不足1亿元，其还在2021年购买2,200万元的理财产品，至此，其募资合理性存疑。
除此之外，鼎龙科技亦或与其第一大供应商共用研发人员。
三、实控人曾参股第一大供应商，双方或曾共用研发人员“突击”去关联化
天机近人事，独立万端忧。采购及销售，是企业日常经营活动的重要组成部分。然而，鼎龙科技与其第一大供应商或曾共用研发人员。
3.1 2004年1月至2020年7月，供应商盐城瑞鼎均为实控人周菡语参股的企业
据招股书，2019-2021年，盐城瑞鼎科技有限公司（以下简称“盐城瑞鼎”）均为鼎龙科技的第一大供应商。
且鼎龙科技实际控制人之一周菡语曾持有盐城瑞鼎18.56％的股权，已于2020年7月转让所有股份，自2021年8月起，不再认定盐城瑞鼎为关联方，鼎龙科技与其交易参照关联交易进行披露。
据市场监督管理局数据，盐城瑞鼎成立于2004年1月2日，其经营范围为技术服务、技术开发、技术咨询、化工产品销售等。
截至查询日2022年8月1日，2017年4月14日、2019年1月3日、2019年7月2日，盐城瑞鼎发生三次投资人变更，变更前后，周菡语均为盐城瑞鼎的股东。2020年7月29日，盐城瑞鼎进行投资人变更，变更后，周菡语不再担任盐城瑞鼎的股东。除此之外，盐城瑞鼎无其他关于周菡语持股及任职的变更记录。
由上述情况可知，2004年1月至2021年7月，鼎龙科技的实控人周菡语均参股第一大供应商盐城瑞鼎。
此外，2019-2021年，鼎龙科技与其第一大供应商盐城瑞鼎累计交易逾亿元。
3.2 2019-2021年，盐城瑞鼎为第一大供应商累计交易逾亿元
据招股书，2019-2021年，鼎龙科技向盐城瑞鼎采购商品及委托加工服务。同期，鼎龙科技向盐城瑞鼎采购商品的金额分别为2,002万元、5,475.85万元、6,490.17万元，占鼎龙科技当期营业成本的比例分别为4.83％、13.69％、13.42％。
另外，2019-2021年，鼎龙科技向盐城瑞鼎委托加工的金额分别为239.84万元、393.45万元、254.01万元，占鼎龙科技当期营业成本的比例分别为0.58％、0.98％、0.53％。
上述交易中的“盐城瑞鼎”指盐城瑞鼎及盐城瑞鼎的控股子公司宁夏瑞鼎科技有限公司。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，鼎龙科技与盐城瑞鼎关联采购的金额累计为1.49亿元。
据招股书，2019-2020年，鼎龙科技对盐城瑞鼎销售特种工程材料单体，交易金额分别为79.23万元、26.55万元，占鼎龙科技当期营业收入的比例分别为0.13％、0.04％。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2020年，鼎龙科技对盐城瑞鼎关联销售的金额累计为105.78万元。
值得关注的是，鼎龙科技与其第一大供应商盐城瑞鼎之间的关系并不止于此。
3.3 与妻子均参股实控人控制企业的金宁人，现身鼎龙科技五成发明专利的发明人名单
据招股书，鼎龙科技的实际控制人孙斯薇及周菡，通过其控制的浙江鼎龙新材料有限公司（以下简称“鼎龙新材料”）及杭州鼎越企业管理咨询合伙企业（有限合伙）合计控制鼎龙科技100％的股份。其中，鼎龙新材料系鼎龙科技的控股股东。
此外，金宁人持有鼎龙新材料2％的股份的同时，还分别持有浙江创瀛贸易有限公司、浙江鼎龙环保设备有限公司、杭州鼎龙贸易有限公司0.53％、0.53％、2％的股份；金宁人的妻子王小禾持有龙化实业有限公司、锦程化工国际有限公司（萨摩亚）各2％的股份。上述企业均为鼎龙科技实控人控制的企业。
截至招股书签署日2022年5月24日，鼎龙科技共取得75项授权专利，其中授权发明专利的数量为28项。
据招股书，江苏鼎龙科技有限公司（以下简称“江苏鼎龙”）系鼎龙科技的全资子公司。
据国家知识产权局数据，专利号为2019108734684的发明专利“一种聚对苯撑苯并二噁唑纤维的制备方法”，申请日为2019年9月16日，发明人为潘志军、金宁人、顾峰雷、戴学明，申请人为鼎龙科技。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2018115033078的发明专利“一种聚对苯撑苯并二噁唑纤维的制备方法”，申请日为2018年12月10日，发明人为潘志军、金宁人、顾峰雷，申请人为鼎龙科技。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2018100294588的发明专利“氧代二羧酸二乙酯类似物的管道化制备方法”，申请日为2018年1月12日，发明人为潘志军、刘峰、金宁人、张学、许惠钢，申请人为鼎龙科技。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2018100294751的发明专利“5-氨基-2-甲基苯酚的制备方法”，申请日为2018年1月12日，发明人为潘志军、叶炯英、金宁人、许惠钢、张学，申请人为鼎龙科技。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2018100294821的发明专利“一种3,3’，4,4’-四氨基联苯的制备方法”，申请日为2018年1月12日，发明人潘志军、郭志超、金宁人、许惠钢、张学，申请人为鼎龙科技。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2018100295044的发明专利“2-苯基苯并噁唑类化合物的制备方法”，申请日为2018年1月12日，发明人为潘志军、叶炯英、顾峰雷、金宁人、刘金凤，申请人为鼎龙科技。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2016109632612的发明专利“一种2,6-二羟基甲苯的制备方法”，申请日为2016年11月4日，发明人为潘志军、许惠钢、金宁人、叶炯英、刘峰、顾锋雷、张学，申请人为鼎龙科技、江苏鼎龙。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2016109538220的发明专利“一种2,4-二硝基苯氧乙醇的制备方法”，申请日为2016年11月3日，发明人为许惠钢、潘志军、金宁人、黄伟、顾锋雷、郭志超、肖庆军，申请人为鼎龙科技、江苏鼎龙。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为201610953824X的发明专利“一种5-（2-羟乙基）氨基邻甲苯酚的制备方法”，申请日为2016年11月3日，发明人为许惠钢、潘志军、金宁人、顾锋雷、刘峰、黄伟、叶炯英，申请人为鼎龙科技、江苏鼎龙。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2015101295974的发明专利“一种2-（甲氧基甲基）苯基-1,4-二胺的制备方法”，申请日为2015年3月24日，发明人为金宁人、秦振伟、潘志军、施云龙、朱炯、顾峰雷，申请人为鼎龙科技、江苏鼎龙。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2013105053477的发明专利“一种2,5-二甲基-1,4-苯二胺的制备方法”，申请日为2013年10月24日，发明人为金宁人、施云龙、肖庆军、刘琛、史元晓，申请人为鼎龙科技、江苏鼎龙。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2016109543002的发明专利“一种间甲氧基苯酚的制备方法”，申请日为2016年11月3日，发明人为潘志军、张学、金宁人、许惠钢、郭志超、刘文峰、刘琛，申请人为江苏鼎龙、鼎龙科技。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2013105057995的发明专利“5-氯-2-甲基-1,4-苯二胺的制备方法”，申请日为2013年10月24日，发明人为刘琛、肖庆军、袁光平、施云龙、金宁人，申请人为江苏鼎龙。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2009100970971的发明专利“一种可溶性高性能聚酰亚胺及其制备方法”，申请日为2009年4月1日，发明人为王雪亮、金宁人、施云龙，申请人为江苏鼎龙、鼎龙科技。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
不难发现，金宁人均在鼎龙科技及其子公司上述发明专利的发明人名单之列。
根据《金证研》北方资本中心研究，2009-2019年，鼎龙科技获得的授权发明专利中，发明人中包括金宁人的专利共14项，占鼎龙科技授权发明专利总数的比例为50％。
此外，金宁人或还“现身”鼎龙科技第一大供应商盐城瑞鼎的授权专利研发明人名单。
3.4盐城瑞鼎为金宁人昔日参股的企业，金宁人参与其专利的发明
据市场监督管理局数据，截至查询日2022年8月1日，2017年4月14日、2019年1月3日、2019年7月2日，盐城瑞鼎发生三次投资人变更，变更前后，金宁人均为盐城瑞鼎的股东。2020年7月29日，盐城瑞鼎进行投资人变更，变更后，金宁人不再任盐城瑞鼎的股东。除此之外，盐城瑞鼎无其他关于金宁人持股及任职的变更记录。
据公开信息，鼎龙科技的间接持股股东金宁人，与第一大供应商盐城瑞鼎的历史股东金宁人，或系同一人。
据国家知识产权局数据，截至查询日2022年8月1日，专利号为201910842369X的发明专利“一类含咪噁唑结构的三元耐光液晶共聚物及其制备与应用”，申请日为2019年9月6日，发明人为金宁人、陈汉庚、高胜、张亚川、郑志国，申请人为盐城瑞鼎。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2012104659606的发明专利“一种4-（5-氨基-6-羟基-2-苯并噁唑基）苯甲酸的制备方法”，申请日为2012年11月16日，发明人为金宁人、何彪、方海波，申请人为盐城瑞鼎。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为未缴年费专利权终止，等恢复。
专利号为2007101571700的发明专利“一种2,5-二氨基甲苯及其硫酸盐的合成方法”，申请日为2007年12月5日，发明人为金宁人、郑志国、曹义文、金宁东、方海波，申请人为盐城瑞鼎。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为专利权维持。
专利号为2006101557198的发明专利“一种5-氨基-6-羟基-2-（对羧基苯基）苯并噁唑的合成方法”，申请日为2006年12月31日，发明人为金宁人、郑志国、曹义文、金宁东、王学杰，申请人为盐城瑞鼎。截至查询日2022年8月1日，该专利的状态为未缴年费终止失效。
可见，2009-2019年，金宁人或同时参与鼎龙科技及鼎龙科技第一大供应商盐城瑞鼎的专利发明。
也就是说，2004年1月至2021年7月，供应商盐城瑞鼎为鼎龙科技实控人参股的企业。2019-2021年，盐城瑞鼎累计与鼎龙科技交易逾亿元。且2009-2019年期间，鼎龙科技五成授权发明专利的发明人包括金宁人，是否意味着金宁人系鼎龙科技的研发人员？而此间，金宁人或同时参与了盐城瑞鼎的专利发明。鼎龙科技是否曾与前关联方盐城瑞鼎共用研发人员？实控人周菡语于2020年退出盐城瑞鼎，是否是为了“避嫌”？
抽薪止沸，剪草除根。面对上述情况，鼎龙科技又如何给投资者信心？
本文源自金证研