2022-03-13国元证券股份有限公司耿军军对智明达进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：军用嵌入式龙头，高景气快速成长》，本报告对智明达给出买入评级，认为其目标价位为165.00元，当前股价为103.94元，预期上涨幅度为58.75%。
智明达(688636)
报告要点：
国内领先的军用嵌入式计算机模块提供商，技术实力雄厚
公司成立于 2002 年， 主要面向军工客户，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。 公司掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术，形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系，产品用于军用装备的机载、舰载、弹载和车载平台。 2017-2021 年， 公司营业收入的 CAGR 达 27.36%，扣非归母净利润的 CAGR 达 45.91%。 2021 年 6 月， 公司发布了《2021 年限制性股票激励计划（草案）》， 本次激励计划拟向 97 名激励对象授予权益总计不超过 106.06 万股， 业绩考核目标为： 以 2020 年净利润为基数， 2021-2023 年三个会计年度的净利润增长率分别不低于 40%、 70%、 100%。
国防武器装备加速更新换代， 民营军工企业迎来发展机遇
我国国防预算稳健增长，武器装备加速更新换代。 根据中研普华数据库的预测，到 2025 年， 中国国防信息化开支将增长至 2513 亿元， 2014-2025 年CAGR 达到 11.62%。 嵌入式计算机是军事装备信息化的基础， 工信部的数据显示， 2011-2017 年中国嵌入式系统行业市场规模 CAGR 达到 45.94%。近年来，国家颁布了一系列政策鼓励民营企业参与军工项目， 具备军品资质的民营企业有望充分受益于行业体制改革的有效推进。
打造产品自研能力提升核心竞争力， 可持续化研发驱动长期成长
1） 技术积累深厚： 公司一直保持较高的研发投入， 截至 2021 年 6 月底，公司拥有专利 32 项（发明专利 7 项）、软件著作权 159 件； 2） 持续获取新项目助力持续成长： 2017-2020 年 1-6 月及 2021 年分别新立项 115、 97、117、 51、 167 个项目。 2021 年 9 月， 公司公告拟出资 1.78 亿元增资铭科思微， 有助于加强在高速、高精度 ADC 领域的技术优势； 3） 优秀的财务表现： 与同行业竞争对手相比，公司营业收入增速稳定， 净利润率表现优秀。
盈利预测与投资建议
公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，公司未来成长空间较为广阔。 预测公司 2021-2023 年营业收入为 4.49、 6.51、9.12 亿元，归母净利润为 1.12、 1.51、 2.35 亿元， EPS 为 2.22、 3.00、4.66 元/股，对应 PE 为 46.92、 34.70、 22.28 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-75 倍之间， 考虑到公司的成长性， 给予 2022 年 55 倍的目标PE， 对应目标价为 165.00 元。 首次推荐，给予“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复； 国防政策、军费预算变化；客户集中度较高；产品研发不及预期；应收账款占比较大；军品军审定价对经营业绩造成影响。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，智明达（688636）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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