2022-04-28华西证券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊对开润股份进行研究并发布了研究报告《90分有望减亏,23年有望体现新客户贡献》,本报告对开润股份给出买入评级,当前股价为13.99元。
开润股份(300577)
事件概述
2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.89/1.80/0.96亿元,同比增长17.76%/131.03%/70.31%,符合预告,收入/净利较2019年仍下滑15%/20%。21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.15/0.29/-0.27亿元,同比增长52.29%/-29.07%/-185.39%,较19Q4同比下滑4%/43%/-,Q4扣非亏损主要由于毛利率下降、销售费用率提升以及投资亏损。22Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.12/0.47/0.13亿元,同比增长35.56%/2.78%/-40.63%,净利主要来自政府补助。每10股分配现金股利1.05元。
分析判断:
21下半年2B加速增长,22Q1在低基数基础上高增。2021年公司2B收入为14.64亿元、同比增长24%,较19年增长11%,下半年2B明显加速(上/下半年2B收入分别为6.4/8.2亿元、同比增长3%/48%)。从产能来看,2021年公司总产能2672万件、同比增长27%,但产能利用率受新产能投产影响同比下降2.29PCT至84.91%(国内/海外产能占比分别为40%/60%,产能利用率分别为88.37%/82.58%)。22Q1我们估计2B在低基数基础上增长40-50%,且3月底印尼扩产、在原有120条基础上翻倍。
2C仍未恢复至疫情前,90分高增,小米渠道大幅下滑。2C业务收入为7.56亿元、同比增长3%,较19年下降41%。其中线上(90分品牌)/分销渠道(小米渠道)收入分别为3.47/4.09亿元、同比增长63%/-21%,较19年增长62%/-62%,我们分析小米渠道下滑、主要由于21年未做小米海外且国内主动减少低价SKU。分上下半年看,下半年小米渠道加速下滑,上/下半年收入分别为1.77/2.32亿元、同比下降16%/25%;90分下半年增速有所放缓,上/下半年收入分别为1.55/1.92亿元、同比增长90%/47%。22Q1我们估计2C个位数增长,增长主要来自90分海外业务,小米和90分国内业务持平。
毛利率下降主要受2B和小米毛利率下滑影响,22Q1毛利率仍同比下滑。2021年毛利率为26.58%、同比下降1.90PCT、较19年下降1.2PCT。拆分来看,2021年2B/2C毛利率分别为25.97%/28.28%,同比增长-3.24/0.44PCT,我们分析2B端毛利率下降主要受上半年疫情影响产能利用率、物流影响、及汇率影响;2C端毛利率上升主要来自90分提价及高毛利新品占比提升。22Q1毛利率25.04%,同比下降1.99PCT。公司21年净利率为7.54%,同比提高4.12PCT,较19年下降1.25PCT,净利率同比提升主要来自费用率改善及其他收益、投资收益增加。2021年,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/10.18%/2.75%/1.35%、同比增长0.65/-2.04/-0.99/0.07PCT,财务费用同比增长24%主要由于利息支出增长。
经营性现金流下降,存货增长。公司21年经营活动产生的现金流量净额4743万元,同比下降65%,主要由于公司为应对材料涨价,及受疫情影响海外物流受阻,提前采购备货。公司存货5.33亿元,同比增长36%。
投资建议
我们分析:(1)2B业务未来有望保持20-30%增速,公司新签客户有望在23年放量增长;印尼二期120条产线有望于下半年爬坡;(2)2C业务减亏有望于Q2体现。考虑疫情反复,将22/23年收入从32.4/40.87亿元下调至25.92/31.03亿元,新增24年收入为36.9亿元,将22/23年归母净利从3.42/4.5亿元下调至2.01/2.72亿元,新增24年归母净利为3.46亿元,对应将22/23年EPS从1.43/1.88元下调至0.84/1.13元,新增24年EPS为1.44元,2022年4月28日收盘价13.76元对应PE分别为16/12/10X,维持“买入”评级。
风险提示
疫情发展不确定性;原材料价格波动和劳动力成本上升;汇率波动;产能扩张不及预期;系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中银证券郝帅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为38%,其预测2022年度归属净利润为盈利3.58亿,根据现价换算的预测PE为8.53。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级6家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为22.06。证券之星估值分析工具显示,开润股份(300577)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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