本文来源：创业圈 作者：何安
文|特约记者何安 编辑|苑川
5月份至今，新乳业股价逐渐走低。
交易数据显示，6月21日，新乳业被深股通减持28.44万股。该股已连续11日被深股通减持共计246.9万股。而就在去年底，新乳业股东新之望和金色衣谷发布减持公告，计划合计减持2.28%。
恰成对比的是，新乳业股价走低出现在其对外公布三年倍增计划之后。
5月20日，新乳业（002946）发布《2021-2025战略规划》，提出“三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列”的战略目标。董事长席刚在股东大会上表示，三年倍增是指在2020年的基础上，实现2023年合并营业收入、净利润增长率不低于95%。
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4月底，新乳业还对外透露，将在一线市场布局“超巴杀”产品。“超巴杀”市场不仅是传统巴氏奶企业的必争之地，也是伊利、蒙牛等常温奶巨头的新方向。
但连续多年的并购策略，导致新乳业债务负担加重，现金流紧缺。其旗下收购后的多个品牌协同难度加大。低温市场乃至新品类“超巴杀”如何布局也引发关注。《创业圈》致函新乳业，但截至发稿未获回复。
债多压身，缺钱也要买买买
百亿营收并非易事，目前国内达到这一量级的乳企也就只有伊利、蒙牛和光明，伊利和蒙牛的知名度自不必说，光明也已经深耕华东市场多年。
虽然新乳业在华西的业务根底深厚，但所谓“打铁还需自身硬”，面对鲜奶市场的激烈竞争，新乳业自身的业绩和财务状况如何？
《创业圈》注意到，早前公司发布的2020年财报显示，2020年新乳业实现营业收入67.49亿元，同比增长18.92%，归属净利润2.71亿元，同比增长11.18%。据此推算，公司若要实现倍增目标，2023年的营收就要达到130亿元，净利润则要超过5.2亿元。
公司2021年第一季度财报显示，报告期实现营收20.1亿元，同比增长90.88%，净利润0.29亿元，同比增长210.5%，主要原因是寰美乳业、新澳乳业等四家子公司并表。
回顾2020，新乳业业绩稳定，营收和净利的增速都达到三年来最高水准。但公司的盈利能力却并未提高，2018至2020年，净资产收益率分别为18%、12.82%、11.97%，净利率分别为4.96%、4.43%、4.29%。作为参照，伊利股份（600887）2020年的净资产收益率为25.18%，净利率则为7.35%，接近新乳业的两倍。
净资产收益率的降低，除了2020年第一季度业绩受到新冠疫情的影响以外，新乳业的利润增速赶不上资产盘子的铺大才是主要原因。财报显示，新乳业2020年的资产规模扩大了59.93%，为上市以来之最。其中，非流动资产同比增长65.31%，无形资产增长172.88%，商誉更是激增776.72%。
新乳业在财报中解释，增加的8.79亿元商誉，主要是报告期内购买寰美乳业、综合牧业、新澳乳业和新澳牧业所致。上述四家公司都由新乳业在2020年7月1日并购，控股比例分别为100%、98.8%、55%和55%。
其中，最贵的寰美乳业耗费17.11亿元人民币。这家乳制品公司成立于2007年，主要资产是在宁夏乳业市场占有率较高的夏进乳业，主要产品为常温、低温奶。2020年7至12月，寰美乳业实现营收8.54亿元和净利润0.52亿元，合并后贡献了当期5161万元净利润，但也带来了8.31亿元的商誉。
在席刚看来，寰美乳业旗下的夏进乳业在宁夏业务根基深厚，是新乳业进一步稳住西部龙头的战略要地。
但是17亿元的并购成本，对高负债的新乳业来说压力不小，根据年报，公司2020年的货币资金只有5.39亿元，流动资产也仅有18.59亿元，而流动负债却达到34.47亿元，短期借款就有11.71亿元。这一年，新乳业的资产负债率高达66.65%。
现金流方面，2020年公司投资性现金流量净额为-19.45亿元。流动性吃紧之际，新乳业只得在2020年底发行可转债，总额7.18亿元，这也是公司上市以来第一个再融资项目，用于并购和补充流动资金。
进入2021年第一季度，新乳业的负债情况并未改善，资产负债率进一步上升到67.82%，短期借款增至12.53亿元，流动负债则增加12.71%至33.49亿元，总负债规模达到60.4亿元。
席刚就此解释，“我们其实是为加速发展而不断并购，从而需要不断增加融资，它其实是为助推公司高速发展的。”
埋头收购，席刚并购方法论折戟
并购寰美乳业，其实只是新乳业多年扩张模式的一个缩影。新乳业的二十年发展，就是一部买买买的历史。正如掌门人席刚所说，新乳业的核心能力就是并购整合。
现年50岁的席刚是新乳业的老将，1995年就进入新希望集团，2004年被刘永好安排到新乳业，同年进入新希望的20多个大学生里面，只有他一个人坚持了26年。席刚从2010年开始担任总裁，2016和2019年分别出任两届董事长。
新乳业置出新希望集团之后的几轮并购扩张，席刚都亲身经历过，他对新乳业的并购方法论相当熟悉。席刚还是新希望集团旗下投资平台草根知本集团的总裁，该集团近期参与了美赞臣大中华区业务的竞购，对手之一是伊利集团。
2001年，新希望开始拓展乳业版图，三年间并购了13家公司，出资额接近5亿元，这些乳业公司遍及安徽、四川、重庆、长春、浙江、云南，都拥有各自的品牌。2019年新乳业上市，资本加持之下大手笔购入现代牧业9.28%股份和福州澳牛55%股份，分别耗资7.1亿元和1.9亿元。
2021年1月，新乳业又签下大单。1月公告跨界收购新茶饮品牌“一只酸奶牛”，以2.31亿元对价收购其60%的股权。根据公司披露的信息，“一只酸奶牛”成立才五年，门店已经超过一千家，集中在成都、重庆、西安等城市，2019年实现营收2.4亿元。“一只酸奶牛”还承诺，收购后的三年要实现净利润3850万元、4235万元和4658万元。
先是乳业，再是牧业，如今又将新茶饮收入囊中，新乳业似乎是想打通整条产业链。但单纯的并购未必能做到这一点，并购后如何整合资源才是关键。目前，新乳业手中的品牌超过16个，但在协同发展方面未见明显优势。
席刚也坦言，“当初我们收了一堆公司，形势也不太好，逼迫你必须要一步步把企业变好。”
至于近年公司高企的负债率，席刚则认为，公司负债的风险整体上可控，适度比例的负债对公司发展有利，勿需担忧。“公司负债上涨，源于求发展，整体债务仍安全可控，近年来新希望集团发展较好，亦有支持。”
但在新乳业埋头收购的同时，行业又出现了新的风向。
2019年底以来，国内乳企掀起一股“超巴杀”牛奶的潮流。使用超巴氏杀菌技术处理的新品类，能在杀菌效果相当的前提下，更好地保留牛奶中的活性物质和营养，也将低温巴氏奶的保质期从7天内延长到15天以上。这意味着超巴奶的销售半径将有非常大的突破，乳企将通过技术换代，用更少的“据点”取得更远的“射程”。
新乳业在接待投资者调研时表示，会考虑在全国一线市场和核心市场的下沉市场布局长保ESL鲜奶产品，即“超巴”产品。但至今未有布局的新乳业，也许已经丧失先发优势。目前，君乐宝、优诺、明治、光明、伊利、蒙牛都已经入场，纷纷推出超巴产品。光明乳业董事长濮韶华就曾称，推出“新鲜牧场”就是为了阻击竞品，拓展销售半径。
超巴奶的出现会如何改变乳业市场的竞争格局？晚一步的新乳业又将如何开疆拓土？席刚的并购方法论是否会在超巴奶市场再现？《创业圈》将持续关注。