2021-12-22华鑫证券有限责任公司孙山山对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《产品结构升级顺利，省外扩张进行时》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为262.8元。
古井贡酒(000596)
三季报稳增长，蓄水池保障全年业绩
公司2021Q1-Q3营收101.02亿元，同增25%；归母净利润19.69亿元，同增28%。其中2021Q3营业收入30.95亿元，同增21%；归母净利润5.9亿元，同增15%，第三季度稳增长。2021Q3末合同负债为27.9亿元，环比增加5.8亿元，同比增加19.5亿元，蓄水池效应仍旧明显。进入12月中下旬，经销商已陆续开始打款，我们预计打款比例在40%左右。明年一季度有望开门红。2021年经营目标：营收120亿元，同增16.59%；利润总额28.47亿元，同增15.08%。
高举高打古20，产品结构升级顺利
2018年以来公司高举高打主推古20，在合肥地区投入较大资源和精力，经过三年市场培育，目前该地区主流价格带已升至古8（卡位200-250元价格带），安徽省其他地区主流价格带是古5，未来省会示范效应有望扩散。整体来看，我们认为今年公司产品结构升级比较顺利，预计古8及以上产品占比已超40%，公司当前重心已是古20，通过古20拉升古16（卡位300-400元价格带），进而带动古8、古5乃至献礼版。近两年安徽省内百元以内产品增速放缓，公司对献礼和古5这两款产品提出保盘、保价、保量、保位，稳住公司基本盘，通过古16和古20加速放量拉升品牌力。
十四五省内外五五开，全国化+次高端双驱动
公司已于去年收购省内老明光酒业，意图强化省内龙头地位同时继续收割省内百元以下价格带产品的市场份额。当前千元价位带在扩容上升，公司坚定战略主推次高端古20，同时积极储备高端产品如古香型的年三十。
十四五公司坚持“全国化+次高端”战略不变，加快“全国化、次高端”的推进速度，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模单品、规模网点。十四五公司省内外营收比重目标是五五开。目前省外主要是大商模式，环安徽市场表现良好，江苏、河北地区势头良好，河南市场表现突出。近年来公司提出在河南市场再造一个新安徽市场，提升产品结构。
盈利预测
当前安徽省内呈现出一超多强格局，公司作为徽酒龙头将继续收割省内其他中小酒企份额。当前省内消费升级从80-120元价格带向200元以上升级，公司主推古20站稳500元价格带，引领徽酒消费升级。我们继续看好公司次高端+全国化战略持续推进，预计2021-2023年EPS分别为4.51/5.68/7.05元，当前股价对应PE分别为58/46/37倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为274.53；证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)