2021-12-14天风证券股份有限公司孙谦对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《公司推出激励计划，明年成本修复可期》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为63.62元。
苏泊尔(002032)
事件：1）股权激励：公司发布2021年限制性股票激励计划，激励计划拟授予限制性股票数量为120.95万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额8.09亿股的0.15%。激励对象总人数不超过293人，包括公司公告本激励计划草案时在公司任职的中高层管理人员和核心技术（业务）人员，以及公司董事会认定需要激励的其他员工。限制性股票的授予价格为1元/股。本激励计划根据公司业绩、激励对象所在业务单元业绩的达成情况及激励对象个人绩效考核结果分2期将授予的限制性股票解除限售，第一期解除50%（授予登记完成之日起24个月）、第二期解除50%（授予登记完成之日起36个月）。业绩考核目标：第一个解除限售期目标为2022年归母净利润不低于2021年的105%，第二个解除限售期目标为2023年归属于母公司股东的净利润不低于2022年的105%。注：剔除考核当期并购重组及重大资产处置对损益的影响。
2）回购：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用以实施股权激励计划，回购股份的最高价不超过人民币67.68元/股，本次拟回购股份数量为120.95万股。本次回购股份的期限为董事会审议通过本方案后6个月内。
3）开展预付款融资业务：2022年度，公司拟开展预付款融资业务，业务授信总额度不超过70,000万元，授信滚动使用后年度总规模不超过140,000万元，以解决优质经销商在经营过程中遇到的资金需求问题。
事件点评：激励计划落地，明年成本有望修复
从价格看，此次授予价格为1元/股，远低于当前股价（65.2元）；从授予对象看，此次授予对象包括公司的总经理、财务总监、副总经理等中高层管理人员和核心技术（业务）人员，因此本次激励主要为鼓励和犒赏公司核心成员，将核心员工与公司利益做深度绑定。除对整体利润层面考核外，公司对业务单元进行拆分考核，若所在业务单元的相关业绩未达到基础目标，则可解除限售的限制性股票将被回购注销，有利于提升分品类增长的积极性。
我们认为公布的22-23年的归母净利润同比增长不低于5%的股权激励目标为底线目标。公司今年受原材料价格上升的影响，利润端承压，且外销毛利率有显著下降。根据21H1中报披露的数据，外销毛利率仅为14%，明年公司可能将与代工的母公司SEB重新定价，毛利率有望恢复至往年的18%左右，带动整体毛利率改善。同时内销方面，今年在产品结构升级和终端涨价等因素的带动下，毛利率水平将得以稳定，若明年大宗下行，则可能有额外利润贡献。根据我们的测算，我们预计公司22-23年业绩为24.4/28.1亿元，同比21%/15%。
投资建议：公司股权激励计划落地，将核心员工与公司利益深度绑定。22年公司内外销利润有望恢复。我们略上调了公司明年内外销的毛利率水平，预计21-23年净利润为20.2、24.4、28.1亿元（前值为20.2、23.2、26亿元），对应动态估值分别为26.2x、21.6x、18.8x，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为65.59；证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)