2021-10-15中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶对通策医疗进行研究并发布了研究报告《公司点评：高基数影响表观增速，业绩基本符合预期》，本报告对通策医疗给出买入评级，当前股价为246.65元。
通策医疗(600763)
投资要点
事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%；实现扣非净利润6.08亿元，同比增长56.69%。
高基数影响表观增速，盈利能力维持高位。受2020年三季度高基数影响，2021年单三季度公司实现营业收入8.19亿元，较2020年Q3同比增长12.44%、较2019年Q3复合增长19.45%；实现归母净利润2.69亿元，较2020年Q3同比增长5.88%、较2019年Q3复合增长18.47%。利润增速略低于收入增速主要是由于公司加快步伐建设蒲公英分院，以及提前储备医疗人才导致的成本端上升。整体来看，公司依然保持着高水平的盈利能力，Q3毛利率、净利率分别为49.91%、32.89%，较2020年Q3分别同比下降1.94pp、2.21pp。费用端来看，销售/管理/财务费用率分别为0.65%、6.56%、0.56%，分别同比-0.03pp、-0.53pp、+0.15pp，费用端整体保持平稳。
分业务板块看，种植、正畸、儿科三大业务板块均保持较快增长，带动客单价稳步提升。2021年Q3种植/正畸/儿科分别实现收入1.22、2.05、1.51亿元，分别同比增长13.51%/10.88%/11.54%，较2019年Q3分别复合增长19.74%/16.78%/20.97%。此外，大综合业务Q3实现收入2.91亿元，同比增长8.90%。2021年前三季度公司门诊量达211.33万人次，同比增长36.39%，其中单三季度门诊量76.96万，同比增长14.01%；以整体医疗服务收入计算，前三季度公司客单价为957.04元/人，同比增长3.82%，客单价呈稳步提升态势。
分院区看，杭口总院短期承压，省内分院进入爬坡期。杭口总院三季度实现收入2.19亿元，较2020年Q3同比增长4.59%，其中客流、客单分别贡献了-0.57%、+5.17%；杭口总院作为公司体内医教研一体化的核心医院，承担了部分教学以及向新开医院输送人才的功能，因此会对短期客流造成一定影响。Q3浙江省内分院实现收入4.81亿元，同比增长13.67%，其中客流和客单价分别贡献+17.59%、-3.92%；由于公司正在浙江省内积极推进蒲公英分院计划，新开医院往往会采取一定优惠政策以吸引客流，造成短期客单价有所波动。分省份看，Q3浙江省内实现医疗服务收入7.00亿元（同比+10.67%），省外实现收入7244万元（同比+13.14%）；从门诊量来看，浙江省内医院依然保持强劲增长，Q3浙江省内门诊人次66.99万（同比+11.78%），省外门诊人次9.97万（同比+8.96%）。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.12亿、38.61亿、49.54亿，同比分别增长44.27%、28.19%、28.30%；归母净利润分别为7.66亿、9.85亿、12.68亿，同比分别增长55.49%、28.54%、28.74%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，有望直接受益于行业快速扩容，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。
风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险