来源：国泰君安证券
核心结论
2020年十一黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约1.6万亿元，日均销售额同比增长4.9％，疫情影响逐步淡化，经济持续复苏，消费显著回流，黄金珠宝、名表等可选品类回暖迹象明显；长期看，消费持续升级，线上渗透率不断提升，人民收入持续增长、高资产人群数量不断攀升为国内高端消费增长提供了持续动力。持续复苏下顺周期消费行业有望受益，同时关注线上占比高、持续向好的美妆板块。建议增持：珀莱雅、青松股份、上海家化、御家汇、飞亚达、拉芳家化、壹网壹创、丸美股份、周大生、老凤祥、永辉超市、家家悦、天虹股份、步步高、王府井等。
十一黄金周消费持续复苏，可选消费回暖。商务部发布2020年国庆黄金周消费数据，10月1日至8日，全国零售和餐饮企业实现销售额约1.6万亿元，日均销售额同比增长4.9％，疫情影响已逐步减弱，消费持续复苏。各地消费数据向好，高端复苏；新型消费受到青睐，直播带货成为热点；粮油肉类价格基本稳定，蔬菜价格小幅上涨；宴会餐饮持续回温，老字号、网红餐饮备受青睐。
十一黄金周消费映射发展趋势：1）可选消费回暖明显，黄金珠宝等销售火爆：北京、福建重点监测金银珠宝销售额同比分别增长25.3％和10.2％，根据阿里数据，银泰戒指销售件数同比增长100％，项链销售件数同比增长2633％，钻石首饰销售件数同比增长121％；2）消费回流大潮下，免税火热，海南购物旅游火热，离岛免税购物金额日均超1亿元，黄金周前七天，海口、三亚、琼海等4家免税店零售额同比增长167％，免税购物人次同比增长64％。；3）生活方式更新升级，生鲜外卖增长迅猛，景区酒店外卖订单量翻倍式增长；4）下沉市场消费潜力不断凸显，阿里数据显示，三线及以下城市出游人次占比达60％；黄金周期间，53％的商用电器卖向县域市场，48％的购买者来自小镇用户。
风险提示：经济增速放缓的风险、行业竞争加剧的风险等。
1、十一黄金周消费持续复苏，可选回暖
1.1.2020年十一黄金周日均消费额同比增长4.9％
商务部发布2020年国庆黄金周消费数据，10月1日至8日，全国零售和餐饮企业实现销售额约1.6万亿元，日均增速同比增长4.9％，扣除CPI后日均增速3.11％，疫情影响已逐步减弱，消费持续复苏。
1.2.各地消费数据向好，高端复苏
多地开展促销活动，惠民补贴刺激消费。北京以“国潮、国货、国风、国韵”为主线，浙江、福建、山西推出“浙里来消费”、“全闽乐购”、“晋情来消费”等主题，陕西组织近2000家商贸流通企业，举办60多场大型促消费活动，长沙“夜星城”消费节参与企业近万家，带动销售额同比增长近30％。商务部数据显示，“十一”期间，宁波、北京、甘肃、上海、海南重点监测企业销售额同比分别增长18.8％、18.6％、14.4％、13.7％和12.5％，江苏、山西、浙江、广东同比分别增长10.7％、7.8％、6.8％和6.7％。
消费升级趋势明显，高端消费复苏。根据商务部的统计，黄金周期间，有机食品、汽车、智能家电、金银珠宝等升级商品销售增幅明显，服装消费偏好逐步趋向个性化、品牌化和高档化。可选消费品需求不断扩张，北京、福建重点监测金银珠宝销售额同比分别增长25.3％和10.2％，北京、浙江、云南重点监测汽车销售额同比分别增长23.5％、20.3％和14.1％。
新型消费受到青睐，直播带货成为热点。移动端技术的不断成熟叠加疫情因素的催化，网络购物、直播带货、网上订餐、定制旅游等新型消费方式在黄金周期间不断蓬勃壮大，受到消费者的青睐。辽宁餐饮零售企业通过直播线下引流、线上平台带流等方式，网上消费占比超过20％。“十一”前七天，贵州利用直播平台让“黔货出山”，新疆若羌县果农通过直播带货，日均销售瓜果16万元。大型网络平台密室逃脱、VR游戏、汉服体验等新型消费订单量同比增长58％。
1.3.必需品价格稳定，宴会餐饮持续回温
粮油肉类价格基本稳定，蔬菜价格小幅上涨。分品种来看，粮油价格基本稳定，粮食价格比节前一周上涨0.3％，食用油价格上涨0.2％。肉类价格基本平稳，猪肉价格比节前一周下降1.0％，牛肉价格上涨0.4％，羊肉价格上涨0.2％。禽蛋价格略有波动，白条鸡价格比节前一周上涨0.2％，鸡蛋价格下降0.9％。蔬菜水果价格小幅上涨，6种水果、30种蔬菜平均批发价格比节前一周分别上涨1.2％、0.4％。
宴会餐饮持续回温，老字号、网红餐饮备受青睐。疫情过后，团圆宴、婚庆宴、亲朋宴需求集中释放，推动餐饮消费持续回温。老字号、网红餐饮备受青睐，部分店铺人流量同比增长10％-20％。多地餐饮企业营收实现高速增长，四川、浙江、内蒙古、厦门重点监测餐饮企业营业收入同比分别增长43.0％、23.4％、21.7％和18.3％，广州到店餐饮订单量同比增长超30％。
2、十一黄金周消费映射发展趋势
2020年十一黄金周消费反映出消费复苏强劲、可选回暖，消费升级大趋势延续：1）可选消费回暖明显，黄金珠宝等销售火爆；2）消费回流大潮下，免税火热；3）生活方式更新升级，生鲜外卖增长迅猛；4）下沉市场消费潜力不断凸显。
可选消费回暖明显，黄金珠宝销售火爆。疫情对可选消费的短期抑制得到释放，婚礼延期的置办需求在黄金周期间爆发，十一期间黄金珠宝销售情况火爆，根据阿里数据，银泰戒指销售件数同比增长100％，项链销售件数同比增长2633％，钻石首饰销售件数同比增长121％；苏宁大数据显示，8月27日至9月26日苏宁婚庆用品销售增长幅度尤为凸显，销量同比增长128.5％，其中，钻戒销量同比增长116.0％，黄金珠宝销量同比增长更是高达136.3％。
从淘数据平台披露的周大生店铺销售数据来看，2020年10月1日-7日，周大生销售金额达941.69万元，同比+47.07％，销售件数达8476件，同比+40.01％，均实现大幅增长。
分品类来看，根据京东大数据研究院统计国庆假期前四日全国消费发布的数据，2020国庆期间，可选消费表现突出，其中，商用电器、K金饰品类增速远超去年国庆和今年五一节水平。旅游生活、家装家电、食品饮料、珠宝首饰等板块贡献较大，拉动消费回暖。
国内旅游市场回暖明显，线上持续增长。受疫情防控影响，出境旅游受阻，叠加疫情后出游情绪高涨，国内旅游市场火爆。据文化和旅游部统计，国庆假期前7天，全国共接待国内游客6.18亿人次，实现旅游收入4543.3亿元。飞猪数据显示，黄金周期间，全国酒店预订量同比增长超50％，其中高星酒店预订量同比增长100％，机票预订量同比+16％，景区门票同比+16％。同时，境外消费随之回流国内市场，线上市场受益。根据天猫国际数据，国庆假期前4日环比五一假期前4日，整体增幅超过40％，香港SASA官方海外旗舰店增幅334％，新加坡美妆集合零售店NOVELA增幅412％。京东大数据显示，受疫情影响较为严重的地区也复苏较快，湖北省节日期间整体消费金额较去年增长30％以上，消费结构已恢复到疫前水平。
海南购物旅游火热。海南免税政策下，免税购物额度放款至10万元，免税商品种类扩大，黄金周海南购物旅游异常火热，中秋国庆首日，海南三大机场旅客吞吐量近14万人次。海口海关数据显示，10月1-5日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额5.3亿元、旅客8.2万人次、件数54万件，同比分别增长136.9％、34.8％、86.2％。商务部披露，黄金周前七天，海口、三亚、琼海等4家免税店零售额同比增长167％，免税购物人次同比增长64％。
生活方式更新升级，生鲜外卖增长迅猛。根据阿里数据，"十一"期间，在盒马上直接订购半成品菜及熟食成为消费者聚餐的新选择，成都半成品菜销量同比增长35％；国庆期间饿了么配送往酒店、景区等旅行场所的洗护用品、母婴产品等销量同比增长2倍以上，充电器、充电线等电子配件订单量增幅超4倍。美团外卖发布国庆消费数据显示，10月1日-5日期间，热门景区外卖单数同比去年增长200％，来自酒店的外卖订单比节前暴增150％；跑腿代排队订单同比增长419％，成为节假日消费新趋势，其中，90后为主要消费群体。
下沉市场消费潜力不断凸显。阿里数据显示，三线及以下城市出游人次占比达60％，下沉市场空间较大，在年龄分布中，95后占国庆出游人数比例达30％，排在首位；黄金周期间，53％的商用电器卖向县域市场，48％的购买者来自小镇用户，其中，商用炉灶同比增长3855％；商用爆米花机同比增长93％；商用香肠/热狗机同比增长88％，反映出县镇消费能力复苏，开店需求高涨。此外，美团App搜索大数据显示，国庆假期前预订“新奇”体验的订单量同比增长58％，其中老年用户的密室订单量同比增幅达88％。
3、投资建议
投资建议：2020年十一黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约1.6万亿元，日均销售额同比增长4.9％，疫情影响逐步淡化，经济持续复苏，消费显著回流，黄金珠宝、名表等可选品类回暖迹象明显；长期看，消费持续升级，线上渗透率不断提升，人民收入持续增长、高资产人群数量不断攀升为国内高端消费增长提供了持续动力。持续复苏下顺周期消费行业有望受益，同时关注线上占比高、持续向好的美妆板块。推荐标的：珀莱雅、青松股份、上海家化、御家汇、飞亚达、拉芳家化、壹网壹创、丸美股份、周大生、老凤祥、永辉超市、家家悦、天虹股份、步步高、王府井等