2021-10-29民生证券股份有限公司刘文正对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《珀莱雅2021三季报业绩点评：Q3业绩高增长 大单品战略推动盈利提升》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为201.0元。
珀莱雅(603605)
一、事件概述
2021年10月27日，公司发布2021年三季报。1)Q1-Q3核心数据：公司Q1-Q3实现营收30.12亿元/+31%，其中线上累计营收为24.57亿元/+74%，占比超80%；归母净利润3.64亿元/+28%，扣非归母净利润3.56亿元/+24%。2)Q3核心数据：Q3实现营收10.95亿元/+21%,归母净利润1.38亿元/+30%,扣非归母净利润1.36亿元/+29%。
二、分析与判断
线上业务飞速增长，天猫抖音渠道核心产品高复购，大单品助力客单提升
1）核心品牌：Q1-Q3主品牌珀莱雅营收占比81%，大客单产品占珀莱雅营收约21%。珀莱雅以“红宝石”系列为主，“红宝石”主打抗衰，覆盖人群最宽；彩棠Q1-Q3累计营收1.64亿元，同比增长超过185%。目前主力单品是修容盘，妆前乳表现可圈可点。
2）天猫旗舰店：大单品占比提升至55%，客单价提升至176元，复购率提升至29%，品牌力进一步加强。3）抖音旗舰店：Q1-Q3累计销售超过5.5亿，复购率14%，Q3通过调整产品结构，逐渐提高抖音定位，客单价有所提升达到144元。
费用率稳定，毛利及净利率获得提升
1)毛利率：Q1-Q3毛利率64.6%/+2.87pct，Q3单季毛利率66.1%/+1.61pct。大单品助力毛利率提升。2)费用率：Q1-Q3销售费用率41.9%/+6.2pct,管理费用率5.5%/+0.8pct,研发费用率6.4%/+0.4pct。Q3销售费用率46.5%/+5.0pct,管理费用率6.9%/-0.65pct，研发费用率1.74%/-0.6pct，公司未来研发规划包括筹备并联合外部厂商共同研发珀莱雅独有的专利原料。3)净利率：Q1-Q3净利率11.52%/-0.53pct，Q3净利率12.65%/+1.36pct，净利率获得较大提升。公司整体策略为提升毛利率、提升销售费用率，保持净利率稳定。
三、投资建议
我们看好公司业务发展，预计公司21年-23年实现营业收入46.2亿元，56.9亿元，69.1亿元，归属母公司净利润5.9亿元，7.3亿元，8.9亿元，同比分别增长23%，24%，21%。预计21-23年对应PE分别为66X/53X/44X，线上渠道拓展及大单品策略将助力销售及毛利提升，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
行业竞争加剧；新产品市场推广风险
该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级24家，增持评级14家；过去90天内机构目标均价为215.08；证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。