精选层的新股发行改革，正在迎来新的时刻。
根据股转系统公告，6月10日股转系统首届挂牌委员会将召开审议会议，对颖泰生物、艾融软件两家公司的精选层挂牌申请进行审核，而颖泰生物和艾融软件也将成为精选层改革启动以来首两家接受挂牌委考验的公司。
审核过程中，股转系统围绕两家公司的关联方、客户、合规性等多个环节分别已展开了多达数十个问题的问答攻防，但在分析人士看来，从仅通过一次问询及回答就进入上会环节的上述两家公司，大概率能够“通过考试”并进入精选层。
对于扩容已达6年之久新三板来说，距离一个全新的新股市场生态的成型目前仅有一步之遥。
首批“考生”透视
6月10日，颖泰生物、艾融软件将作为新三板首两家接受挂牌委上会审核的拟精选层企业。
其中，作为中小板公司华邦健康的子公司，深耕农药行业的颖泰生物将成为首只以上市公司子公司身份冲刺上会的新三板企业。
正因如此，在此前的问询中，有关颖泰生物与母公司华邦健康之间的关系也成为了重点的审查方向，例如股转系统曾要求颖泰生物说明两家公司的并表比重情况、是否存在高管任职交叉、是否存在同业竞争等问题。
虽然只是一家新三板企业，但颖泰生物2017-2019年三年的营收分别达61.4亿元、62.32亿元和52.95亿元，均在数十亿量级，但由于其较高的营业成本，导致其归母公司净利润分别为1.55亿元、4.32亿元和2.69亿元。
值得一提的是，其在2019年出现利润下滑的原因也成为问询审核的重点之一。而颖泰生物表示主要与公司减少贸易农化业务，导致其收入下降有关。
但颖泰生物同时指出，“受国内外疫情影响，虽然报告期后公司境外销售出现一定程度的下滑，但公司 2020年一季度整体经营情况良好，归属于母公司股东的净利润较去年同期大幅增加，境外收入占比下降对公司整体经营情况及经营模式未产生不利影响。”
公开发行说明书审议稿披露，2020年一季度，颖泰生物分别实现营业收入、净利润为14.07亿元和0.76亿元。
此外另据其设定的4.75元发行底价和1亿元的拟募资规模，颖泰生物有望实现的小IPO募资规模将不低于4亿元，而若参考停牌前20个交易日的均价来进行定价，则其募资规模有望突破7亿元。
“之前市场预计小IPO的平均规模大概在2-3亿元，如果能够实现5亿元以上的募集，那么精选层IPO的效果其实相当于和A股趋同了。”上海一家上市券商保代表示。
相比之下，艾融软件的拟发行规模相对更少，仅为880万股，而按照其16元至45元的发行区间测算，其募资规模约为1.4亿元至3.96亿元之间。
申报数据显示，从事金融IT系统服务行业艾融软件2017年至2019年三年营业收入分别为1.4亿元、1.69亿元和2.13亿元，但其归母公司净利润则分别达0.39亿元、0.54亿元和0.44亿元。
“软件行业的毛利率更高，所以成长性也更强，因此往往有更高的估值。”上述保代指出。
事实上，正因为艾融软件由于有着较同行业可比上市公司更高的毛利率，其也在审查问询环节受到了股转系统的发问，数据显示，艾融软件2017年至2019年的综合毛利率分别为 52.69%、55.25% 和 44.41%，与金融IT龙头标的长亮科技几乎相近，并高于京北方、宇信科技、安硕信息等同行业公司。
对此艾融软件则解释称，这与部分可比公司存在的一些低毛利率业务拉低了整体毛利率有关。
例如宇信科技软件解决方案业务毛利率相比其系统集成业务毛利率高20多个百分点，而京北方信息技术服务业务毛利率相比其业务流程外包业务毛利率高15个百分点以上，而艾融软件以“软件产品 定制开发”为主的业务模式，可以获得更高的人月单价。
首批转层或超30家
“颖泰和艾融只是一个开始。”
一位接近股转系统的券商人士透露，伴随着颖泰生物、艾融软件的上会，挂牌委的审核会工作也将开启“加速模式”。
“随后会有越来越多走完回复反馈问询程序的大量公司要面对上会审核。”上述接近股转系统的券商人士透露，“可以观察哪些公司完成了问询的回复，这些公司可能距离上会不远了，当然也可能存在一些公司中途撤材料的情况。”
“从目前的在审、辅导企业情况，节奏综合判断，第一批精选层企业的数量大概会在30家-50家。”上述接近股转系统的券商人士指出。
从申报转层及小IPO获得受理到正式上会冲刺的时间间隔来看，精选层仍然保持了较快的审核速度。
公开数据显示，颖泰生物进入辅导期和通过辅导验收的时间点分别为2月18日和3月16日；而正式申报转层并获得受理的时间点则为4月28日。其从辅导期到完成辅导不到1个月，从进入排队程序到上会审核不到2个月。
无独有偶，艾融软件从进入辅导期到完成验收仅用了42天，其从4月29日正式申报冲刺精选层到6月10日上会审核，用时也仅为43天。
“因为新三板公司并不同于一些未挂牌的拟IPO企业，他们本身就已是公众公司的身份运行了一段时间，所以辅导期比较短，同时精选层改革也比较体现市场化原则，所以多项因素共同作用加速了审核闯关的节奏。”上述券商人士指出。
值得一提的是，颖泰生物和艾融软件都只经历了第一轮问询及回复问询就实现了上会。
“本着加速推动改革的原则，如果能通过一轮反馈问询意见，就不用再通过第二轮，所以这间接推动了整个审核节奏的加速。”
虽然只经历了一轮问询，但股转系统也并未放松对转层企业的审查力度。
例如在针对颖泰生物的申报中，股转系统曾提出多达50个问题，针对艾融软件，问询问题也多达36项。
但据业内预计，颖泰生物和艾融软件最终过会的可能性相对较大。
“首先是完成了一反后就上会了，至少股转层面没有更多的疑问，只要公司没有特殊情况，大概率还是能过的，相比之下有些公司已经收到了第二次问询，说明第一次回答得不是特别理想。”上海一家券商投行保代指出。
觊觎打新者众
21世纪经济报道记者了解到，面对即将推进上市节奏的精选层，不少投资者已经在为打新进行筹备。
有私募机构认为，新股定价过程中可能较停牌前价格发生的折价现象，有可能成为精选层的投资机会。
“目前有的排队企业停牌前的市盈率估值比较高，那么如果在发行定价环节能够有一定的折价现象，对市场来说仍然有一定的吸引力。”“很多投资者可能也会试图通过以打新的方式，参与精选层公司的投资。”
此外，精选层投资者人数的进一步扩容，也成为了这些投资者看好打新的理由。据股转系统数据显示，截至2020年6月2日，新三板合格投资者累计开户数量已突破百万，达1004858户，较改革启动前增长近80万户，增长约3.4倍。4月以来交易日日均新开户数保持在1万户以上。
事实上，亦有证券资产规模足以进入创新层乃至基础层的投资者，仍然试图考虑通过精选层打新来进行投资。
“虽然从创新层上精选层的过程中，可能会出现一定程度的估值增益，但整个小IPO的流程仍然要经历申报、问询、上会、批文等好几个环节，如果有公司过不了会，其前期的上涨必然会被打回原形，这对投资者来说风险是很高的。”北京一家私募机构人士表示。
“相比之下，以打新的方式参与精选层投资则风险相对更低，一方面是已经过会发行了，确定性更强，另一方面打新有可能享有一定的折价，这也能成为打新的机会。”上述私募机构人士表示。
有投行人士也指出，精选层公司小IPO的定价较创新层最后交易日出现一定程度的折价也并不奇怪，理由是其定价逻辑可参考A股市场的公开增发。
“折价是大概率的，其实考虑到精选层公司在创新层阶段已经有了交易和市场价格，完全可以将IPO视为一次公开的增发，一般来说增发也是有折扣的，那么精选层的打新在定价上享有一定的折扣也并不奇怪。”上海一家券商投行人士指出。
另据21世纪经济报道记者获悉，监管层目前亦通过内部沟通，试图摸底发行人对发行定价的主观意愿。
“其实监管层是希望有一个大概的数，以便做出相应的市场准备，再者也不希望发行价定得过高，如果上市当天或数日后就出现了破发，那么对改革的整体形象还是不利的。”一位接近监管层的券商人士透露，“不过从整体的定价机制上，精选层的价格还是需要靠询价等市场化的方式获得。”（来源：21世纪经济报道）