“大通胀”时代来临，哪些板块存在翻倍空间？
5月12日周三晚8点半，美国劳工部公布的数据显示，经季节性调整后，4月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.8%，4月美国CPI同比增长4.2%，创2008年9月以来最大同比增幅，通胀压力大增！数据公布之后，美股科技股下跌并领跌大盘。纳指跌超2%，道指跌近500点，标普500跌超1.6%！
涨价效应逐渐扩散，下游利润预计承压
在后疫情时代的需求复苏阶段，政府大规模经济刺激方案、供给端制约和主要经济体央行超宽松货币政策是全球通胀中枢抬升的主要推动因素，且短期内难以消除。对我国而言，国外通胀走高的输入性影响主要体现在工业品和原材料价格上。具体到对CPI的影响上，当前涨价已经扩散至中游并且正在逐步向下游消费端扩散。
资料来源：Wind，华创证券
从图中物价指数分项来看，PPI 内部，当前处于上游价格同比加速冲高，下游价格同比初步反弹阶段。CPI 内部，则处于高端消费（大件耐用品、教育文娱）明显涨价，一般消费（一般用品、纺服、其他服务）初步止跌阶段。
截至一季度，上游原材料的涨价尚未明显冲击制造业下游，在利润率上，上游与中下游同步扩张；在利润总量的分配上，上游企业却占据了更多的增量利润，因此未来随着 PPI 同比进入筑顶震荡阶段，中下游利润率将明显承压。
货币政策以稳为主，松紧空间小
在全球通胀大增和预期加息的大背景下，投资者都在担忧央行可能进一步收紧流动性。5月11日中国央行发布的一季度货币政策执行报告称，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控，并强调“珍惜正常的货币政策空间”。对于货币政策的选择，我国央行的“现代货币政策框架”的根本目标是稳定货币币值以及促进经济增长。在这一目标体系下，我国货币政策紧缩的触发点，是广义通胀风险，既包括传统的通货膨胀，也包括资产泡沫风险；而宽松的触发点，则是稳定增长、保证就业、以及防止信用收缩引发系统性风险。
资料来源：Wind，华创证券
从图中可以看到，就触发信号而言，当前的宏观经济形势已经同时触发了紧缩和宽松的货币政策。从整体的调控思路来看，目前的通胀还未对整体经济形势造成巨大冲击，制造业全产业链虽受输入性通胀影响，但总体在可控范围内，总量政策层面也无过度收紧的意愿。可以看出未来货币政策依然以稳为主，央行很难在总量的松紧上做大幅度的调整。
关注顺周期以及受益于价格传导的下游品种
全球巨大的量化宽松带来了大宗商品的疯狂涨价引起了通货膨胀，对于市场而言，顺周期板块受益于涨价效应，无疑是最大的受益方，而当涨价效应最终传递到下游消费端之后，受益于疫情复苏带来的消费复苏和消费升级，大众消费品（食品饮料、商贸零售、休闲服务等）提价，相关企业成本压力将得到一定的缓解，利润率水平有望提升。
越声理财投研部
2021年5月13日
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