拓邦股份(002139)：短期业绩承压 中长??成长可期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/石崎良 日期：2021-10-28
事件：拓邦股份发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入56.19亿元，同比增长56.21%；实现归属于上市公司股东的净利润5.65 亿元，同比增长55.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.51 亿元， 同比增长59.80%。
点评：
单季业绩波动，盈利水平有望逐步恢复：21Q3 单季公司实现净利润1.37 亿元，同比下降10.79%；实现扣非净利润1.31 亿元，同比下降11.90%，短期供应链因素导致原材料成本上升，毛利率承压。我们认为，行业内的备货节奏存在差异，成本向下游的传导需一定时间，且控制器行业上游原材料缺货的情况已出现边际缓解。目前公司通过国产替代缓解原材料压力，毛利率水平有望逐步恢复。
股权激励设置高营收/扣非净利润考核目标，保障长期高增长：公司2021 年9月公告的限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种，达到任一条件即可。1)以营收增速为考核条件：以2020 年营业收入(55.60 亿元)为基数，2022-2024 年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%；2)以扣非净利润为考核条件：2020 年扣非净利润(3.83 亿元)为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标。若以营收为目标，22-24 年营收为94.52/122.32/155.68 亿元；若以扣非净利润为目标，22-24 年扣非净利润7.66/9.58/12.26 亿元。我们认为，激励设置的目标较高，充分彰显公司发展信心，有望保障公司长期高增长。
万物互联，拉动需求景气：智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域，下游需求广泛。根据Frost & Sullivan 的预测，到2024 年全球智能控制器市场规模有望达到约2 万亿美元，国内智能控制器市场将达到3.8 万亿元。，国内市场年复合增长速度相对更快，增长空间广阔。我们认为，随着物联网的高速成长，产品智能化进程不断加快，智能控制器的下游空间被进一步打开，前景广阔。
盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021~2023 年净利润为6.83/8.21/10.35 亿元的预测，对应PE26X/21X/17X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，维持 “买入”评级。
风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期；疫情复发、加剧风险。
鲁商发展(600223)2021年三季报点评：地产结算致收入波动 整体业绩依然靓丽
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-10-28
业绩概览：地产业务波动致收入下滑，归母净利润体量持续攀升受房地产业务影响，2021 前三季度收入同比-10%，但归母净利润同比+22%。1)公司实现收入63.5 亿元，同比-10%。2)归母净利润5.0 亿元，同比+22%。3)扣非归母净利润5.1 亿元，同比+28%。
Q3 单季度，收入同比-35%，归母净利润同比+11%。1)公司实现收入22.8 亿元，同比-35%。2)归母净利润为1.9 亿元，同比+11%。3)扣非归母净利润为2.0 亿元，同比+19%。收入体量下滑的同时实现归母净利润同比上升，进一步凸显公司盈利能力的增强与经营结构的优化。
盈利能力：聚焦营销发力，盈利大幅提升
盈利能力显著改善，费用率增长明显。21Q1-Q3：1)毛利率为32.1%(+6.2pp)。
2)期间费用率为17.9%，同比+6.6pp。细分来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.7%(+5.3pp)/3.9%(+0.9pp)/1.3%(+0.6pp)/0.02%(-0.1pp)。3)净利率为7.8%(+1.3pp)。
销售费用率增加助力营销，单季度毛利率创近年新高。1)毛利率为33.8%(同比+9.7pp)，为2015 年第三季度以来新高。2)期间费用率为18.2%，同比+9.0pp。
细分来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.7%(+7.2pp)/3.2%(+1.2pp)/1.3%(+0.8pp)/-0.07%(-0.1pp)，公司化妆品业务占比提高叠加开拓地产销售渠道，带动销售费用率显著上升。3)Q3 单季度净利率为7.9%(+2.8pp)，。
业务拆分：医药化妆品板块业绩靓丽，化妆品业务持续高增1)化妆品业务：公司旗下现拥有颐莲、瑷尔博士等11 个品牌，主要依托于福瑞达生物股份运营发展。21 年前三季度实现营业收入9.9 亿元，同比增长175%，毛利率达63.2%。其中“瑷尔博士”贡献收入4.9 亿元、“颐莲”贡献收入4.3 亿元。化妆品Q3 单季度收入3.7 亿元，同比增长超130%，表现出色。此外，公司参与编制的《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》也已正式发布，“颐莲”
品牌在第七届中国化妆品百强连锁会议上荣获“2021 中国专营店最佳合作品牌”和“2021 唯美优秀合作伙伴”，专业性背书+市场认可度，双管齐下，进一步塑造品牌形象。公司旗下福瑞达生物11.2 万平方米的化妆品“智美科创园”一期项目已于今年10 月份取得生产许可证，目前已投产使用，未来将进一步释放公司产能，助益业绩增长。
2)药品业务：21 年前三季度实现营收4.0 亿元，同比+22%，毛利率达58.3%，其中Q3 单季度实现营收1.3 亿元。此外公司旗下福瑞达医药荣获 2020 年度“中国医药制造业百强企业”和“中国医药行业成长五十强企业”。
3)原料及添加剂业务：公司旗下焦点福瑞达公司为全球领先的玻尿酸原料生产基地，现拥有透明质酸原材料产能420 吨/年。21 年前三季度实现营收1.8 亿元，同比+35.3%，毛利率达40%，其中Q3 单季度实现营收0.5 亿元，增长稳健。8 月焦点福瑞达入选工信部国家级专精特新暨国家重点“小巨人”企业，自成立以来，其研发中心共承担了30 多个研发项目，多数成果已完成转化，累计获得各种专利40 余项，其透明质酸钠产品入选“2021 年山东创新工业产品”。
公司本身强大的研发能力叠加专精特新政策利好，行业地位进一步夯实。
房地产业务短期波动，压舱石地位依旧稳固。2021 前三季度受签约面积、开工面积回落等因素影响，地产板块实现营业收入42.5 亿元，同比-26%，业务毛利率22.2%；其中Q3 单季度收入12.4 亿元，同比-54%。今年前三季度地产业务签约金额达117.4 亿元，同比增加11.1%，企业发展压舱石地位依旧稳固。
管理结构：引入战投，赋能增长
9 月23 日，鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟增资扩股，引入战略投资者。本次投前估值为36 亿元，对应战投挂牌底价不低于7.38 亿元。若本次增资扩股顺利落地，福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42%+战投16.90%+员工0.68%。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时，引入战投+员工认购，有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性，赋能化妆品业务。
盈利预测及估值：增持评级
公司稳健的房地产业务为基础，卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，预计原料+化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023 年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元，增速分别为-5%、27%、13%；归母净利润分别为7.5、8.6、12.1 亿元，同比增速分别为17%、15%、40%，对应PE 为17、15、11 倍，维持增持评级。
风险提示
房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
巨星科技(002444)：业绩符合预期；多重压力逐渐消化 盈利能力有望恢复
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2021-10-28
2021 前三季度业绩同比增长5%，整体符合预期公司2021 前三季度实现营收76.8 亿元，同比增长22%，归母净利润11.5 亿元，同比增长5%。Q3 单季度实现营收32 亿元，同比增长31.6%，归母净利润4.23 亿元，同比下滑-9%。前三季度业绩整体小幅增长符合预期。单三季度毛利率27%，环比Q2 下滑1.2pct，业绩同比下滑主要系受原料涨价、国际运费成本上升、并购整合等因素影响。
剔除PPE 业务与并购等因素，公司2021 单三季度主营业务营收增长约5-10%根据业绩预告公告，公司2021 前三季度口罩等个人防护用品(PPE)收入不足2000万，2020 年前三季度约10.52 亿元。考虑到并购公司基龙与BeA 三季度并表，测算主营增速时需要剔除。剔除PPE 业务与并购后，测算单三季度主营业务增长约5-10%。
北美市场行业景气度持续，中长期看，不利因素影响逐渐减弱北美市场行业景气度持续，8 月美国零售商库存销售比为1.10，已持续低于正常值(1.4)16 个月，此外北美30 年平均房贷利率仍处于3%左右。伴随2021 与2020 年中美同期汇差逐渐缩小，原料成本、海运成本回落，叠加公司单品提价。中长期来看，公司营收与业绩有望维持较快增长。
三大业务板块扩张稳中有进，2022 年有望维持较高增长！
1)工具业务：手工具业务景气度持续，动力工具进入发展元年，2021H1 同比增长206%，未来有望保持较高增速。
2)激光测量仪器：品类拓宽，销售渠道优化，获重要客户长期订单，2021H1 同比增长69%。随创新产品研发有序推进，未来发展可持续。
3)存储箱柜：欧洲疫情恢复，美国市场获客户新单，2021H1 同比增长62%。新收购存储箱柜公司基龙7 月加入并表，整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。
盈利预测
考虑到国际运费提升、疫情为短期影响，中长期北美市场行业景气度依旧。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16/19/23 亿元，同比增长15%/20%/24%，对应P/E23/19/15X。公司作为国内手工具龙头，处于较快发展阶段，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)北美房产景气度不及预期；2)并购整合不及预期。
华鲁恒升(600426)：煤化工景气持续 DMC技改如期投产
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-10-28
事件：10 月27 日，公司发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营业收入182.35 亿元，同比+101.64%；实现归母净利润56.12 亿元，同比+334.84%。其中2021Q3 单季度实现营业收入66.22 亿元，同比+117.13%，环比+0.2%；实现归母净利润18.11 亿元，同比+368.49%，环比-18.63%。
点评：
主营产品行情超预期景气推动营收上升，煤价上行盈利环比下滑。受益于成本推动和供需错配，三季度公司主营煤化工产品价格持续上涨，呈现“淡季不淡”的特征。根据iFind 数据，2021 年前三季度，山东地区尿素均价2380 元/吨，同比上涨39%；华东地区己二酸均价10673 元/吨，同比上涨39%；公司DMF 出厂均价11645 元/吨，同比上涨106%；冰醋酸出厂均价6429 元/吨，同比上涨153%。其中，Q3 单季尿素均价2696 元/吨，同比上涨60%，环比上涨14%；华东地区己二酸均价11455 元/吨，同比上涨70%，环比上涨3%；公司DMF出厂均价13935 元/吨，同比上涨117%，环比上涨23%；冰醋酸出厂均价6583元/吨，同比上涨156%，环比下降12%。原料成本的提高使公司盈利环比下降，2021 年前三季度，国内动力煤现货均价925 元/吨，同比上涨67%；Q3 单季国内动力煤现货均价1146 元/吨，同比上涨99%，环比上涨31%。
己内酰胺和DMC 技改项目如期投产，新材料、新能源布局持续推进。2021 年10 月8 日，公司公告酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，达产后，可年产己内酰胺30 万吨、硫铵48万吨。同日公司公告碳酸二甲酯(DMC)增产提质系列技改项目实施完毕，具备联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。公司己内酰胺、DMC 技改项目投产进度符合预期，新材料、新能源方向的布局进一步深化，尼龙66、PBAT 项目建设陆续启动，荆州基地建设正在进行，公司长期成长空间广阔。
盈利预测、估值与评级：公司主营业务超预期高景气，淡季不淡，因此我们上调对公司未来3 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为73.99亿(上调5.0%)/81.30 亿(上调5.3%)/88.77 亿(上调7.6%),折算EPS 分别为3.50/3.85/4.20 元/股。我们持续看好华鲁恒升的低成本优势和新材料、新能源转型空间，维持“买入”评级。
风险提示：煤化工产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、新材料、新能源行业需求不及预期。
鸿路钢构(002541)：吨毛利保持较高水平??现金流同环比明显改善
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-10-28
事件：鸿路钢构发布2021 年三季报，公司21 年前三季度实现营业总收入134亿元，同增41%，实现归母净利润8.2 亿，同增64%，实现扣非净利润6.1 亿元，同增69%。其中，21Q3 实现归母净利润3.2 亿，同增3%，实现扣非净利润2.1 亿元，同增3%，高于业绩预告区间中值。
点评：
21Q3 吨毛利环增，盈利能力保持稳定。我们判断公司21Q3 销量约为85 万吨，测算吨毛利约为755 元/吨，环增63 元/吨；在钢价大幅波动背景下，公司吨毛利仍保持较高水平，且为过去四个季度中最高水平。
21Q3 研发费用较多，导致吨扣非净利同环比下降。测算吨扣非净利约为252 元/吨，环降约51 元/吨；主要由于21Q3 研发费用较高导致，21Q3 吨研发费用为200 元/吨。21Q3 研发费用为1.7 亿元(3.26%)，同增0.79 亿元(+1.24pct)，或与高新技术企业评定标准有关(高新技术企业研发费用率需大于3%)。
21Q3 经营性现金流转正，主要由于应付票据上升。21Q3 公司经营性现金流净额为1.65 亿元，同环比均有明显提升，主要由于：1)21Q3 应付票据及应付账款环增约13 亿元；2)21Q3 合同负债环增3.21 亿元。应付票据规模回升主要由于21Q3 原材料价格波动趋于平稳后，公司使用票据结算环比增多，21Q2 原材料价格上涨较快时现金支付更有利于低价锁定采购成本。
营运效率仍在提升。21 年前三季度公司存货周转周期为146 天，同减14 天；营业周期天数180 天，同减29 天。公司21Q3 存货同环比增长的同时，营业周期和存货周转周期均有好转，进一步论证公司营运效率提升。
盈利预测、估值与评级：鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费，规模效应及成本管控为其核心护城河。在业务结构变动及钢价波动情况下，公司盈利能力仍保持稳定，进一步验证公司中长期竞争优势。21Q3 订单环比增长提速，期待21Q4产量重新放量。维持公司2021-2023 年EPS 预测2.32 元、2.88 元、3.34 元。
现价对应2021 年动态市盈率约为19x，维持“买入”评级。
风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
九州通(600998)：Q3扣非净利润增长稳健 管理运营能力稳步提升
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：蔡明子 日期：2021-10-28
Q3 扣非净利润增长稳健，管理运营能力稳步提升，维持“买入”评级10 月25 日，公司发布2021 年三季报：公司2021 年前3 季度实现营收920.94 亿元(+14.66%)；归母净利润24.05 亿元(+12.31%)；扣非净利润13.17 亿元(+5.21%)。EPS 1.27 元/股(+0.1 元/股)。公司转型成效逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，高毛利业务占比提升持续改善盈利能力，数字化赋能下提升业务天花板，创新业务类型成为业务增长新引擎，我们维持对公司盈利预测不变，预计2021-2023 年归母净利润分别为31.44、36.77、43.23 亿元，EPS 分别为1.68/1.96/2.31 元/股，当前股价对应PE 分别为9.6/8.2/6.9 倍，维持“买入”评级。
持续推进平台化、互联网化、数字化转型
(1)探索5G 慢病健康管理平台，不断提升慢病服务能力：九州通申报的《基于5G 的重点人群慢病管理平台建设项目》成功入选5G+医疗健康应用试点项目；(2)获得资金支持，进一步完善公司供应链体系：2021 年9 月24 日，公司获得亚洲开发银行和德国投资与开发有限公司共同提供的6,000 万欧元等值(约合人民币4.5 亿元)长期贷款，将用于海南省海口市、河北省唐山市和江苏省南京市的医药物流中心建设；(3)与华为达成战略合作赋能“数字化”转型，推进数智化医药产业链发展和应用推广；(4)获得互联网医疗资质，打造专业化服务型企业：2021 年10 月15 日，公司旗下成都双流九州通互联网医院医疗机构执业许可证正式获批；(5)与朝聚眼科达成战略合作，业务延伸至眼科医疗服务领域。
员工持股计划持续推进，调动公司管理者和员工的积极性在2021 年8 月3 日发布第二期员工持股计划，计划参加人数不超过2,000 人，其中公司董事、监事及高级管理人员15 人，合计获授份额占第二期员工持股计划总份额的比例为12.37%。公司通过新的激励方式继续调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，吸纳外部高级人才加盟公司。
风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降。
浪潮信息(000977)：营收增速迎来拐点 利润大幅增长
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：马成龙/付晓钦 日期：2021-10-28
公司发布21 年三季报，21 年三季度实现收入176.92 亿元(同比+16%，环比+5%)，归母净利润5.47 亿元(同比+146%，环比-2.4%)，位于业绩预告中位，扣非归母净利润5.01 亿元(同比+99%，环比-1.8%)；稀释后EPS 0.37 元(同比+144%)，主营业务进展稳定，利润率持续改善。
IT 采购进入新一轮景气周期，公司营收增速迎来拐点公司三季度实现服务器及相关部件销售收入177 亿元，同环比实现增长，收入及产品结构持续优化，主要受益于互联网、政企等客户对云基础设施采购需求的提升。2020 年在疫情影响下，互联网等客户服务器采购前置，主要集中在上半年，在高基数的效应下，上半年需求端整体处于周期底部。随着采购节奏回归正常，在网络升级及算力部署的带动下，营收增速迎来拐点，我们预计，今年3、4 季度为本轮采购周期的起点，明年有望进一步加速。竞争格局上，在国产替代及友商出让部分市场份额的背景下，部分国内头部服务器厂商市占率有望持续提升。
产品结构改善叠加规模效应，公司盈利能力持续增强三季度，公司利润端同比大幅增长，主要驱动力包括：1)客群结构变化：
公司在政企、金融、运营商等市场持续取得突破，非互联网等客群占比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平；2)产品结构优化：公司人工智能服务器、边缘计算服务器等高毛利产品占比持续提升；3)加大成本费用端管控：公司将持续加大费用端的管控，推进自研产品落地降低成本，严格控制费用率的支出；4)规模效应进一步提升。
看好公司业务发展及利润改善，维持“买入”评级我们认为，随着网络升级及服务器采购需求的增长，4 季度及明年全年服务器市场整体需求有望进一步回暖，看好公司市占率及盈利水平提升，维持盈利预测，预期2021-23 年收入664/731/789 亿元，归母净利润22/30/38 亿元，同比增52%/35%/25%，EPS 1.53/2.07/2.59 元，对应PE=20/15/12 X，维持“买入”评级。
风险提示
上游产能供应不足；行业竞争加剧；市占率增长不达预期。
安图生物(603658)：基本符合预期 化学发光业务持续成长
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：周平 日期：2021-10-28
事件：公司发布三季报，业绩符合预期。2021 前三季度实现收入26.95 亿元，同比+31.65%，归母净利润7.17 亿元，同比+39.33%，扣非后归母净利润7.1 亿元，同比+55.32%。实现收入10.18 亿元，同比+20.92%，归母净利润3.04 亿元，同比+26.45%，扣非后归母净利润3.07 亿元，同比+38.18%。
点评：
磁微粒化学发光产品线疫情下高速增长。在疫情扰动下，前三季度公司化学发光业务同比增长约40%，保持了高速增长。磁微粒化学发光仪器累计约6500 台，仪器的安装将为化学发光试剂增长打好了基础。化学发光产品外，公司微生物、生化产品线增长较好。
费用率持续优化助力净利润高速增长。前三季度公司毛利率为59.72%，同比-0.48 个pp，净利率为26.87%，同比+1.48 个pp，期间费用率为32.45%，同比-0.68 个pp。其中销售费用率为15.86%，同比+0.02 个pp，管理费用率为3.72%，同比-0.79 个pp，财务费用率为0.33%，同比-0.91 个pp。研发费用率为12.54%，同比+1 个pp。
研发高投入，新品不断推出。公司2021 年前三季度研发投入3.4 亿元，同比增长约为43%。公司陆续推出了全自动PCR 分析系统、药敏分析仪等新产品。公司高速磁微粒化学发光仪也即将推出，以上产品的持续推出将为公司未来增长打下良好基础。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为40.0/52.7/65.8 亿元， 增速为34.3%/31.8%/24.8%， 净利润分别为10.1/13.6/17.0 亿元， 增速为35.5%/33.7%/25.7%， 对应PE 分别为30/22/18X。
风险因素：医疗器械与耗材集采政策与节奏超出预期，国内疫情持续影响试剂开单量
志邦家居(603801)：Q3大宗业务拖累毛利率 衣柜业务维持较快增长
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-10-28
事件：公司发 布2021年三季报：前三季度实现营收33.22亿元，同比+40.04%，归母净利润3.00 亿元，同比+51.75%，扣非净利润2.89亿元，同比+56.10%。Q3 单季公司营收14.14 亿元，同比+23.18%，归母净利润1.48 亿元，同比+0.85%，扣非净利润1.44 亿元，同比+1.20%。
点评：
分品类看，衣柜业务表现亮眼。分拆开看，前三季度预计橱柜同比增长超20%，衣柜同比增速近65%，衣柜增长亮眼。单三季度，公司整体收入同比增长23%，我们估计其中橱柜预计同比增长约11%，衣柜同比增长约33%，木门等其他产品同比增长超90%。
分渠道看，大宗业务持续快速放量。单三季度，公司收入整体同比增长23%，我们估计经销渠道同比增长约10%、直营渠道同比增长约30%；大宗渠道预计维持快速增长，Q3 单季预计同比增速约50-55%至4 亿元；另外出口收入预计实现个位数增长。
大宗业务毛利率下滑，拖累公司Q3 盈利水平。前三季度公司毛利率为36.35%，同比-1.53pct，净利率为9.03，同比+0.69pct，期间费用率为25.59%，同比-2.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.47%、4.94%、6.47%、-0.30%，分别同比变动-1.28、-1.21、+0.54、-0.38pct；单Q3 公司毛利率为35.48%，同比-3.31pct，净利率为10.49%，同比-2.32pct,盈利能力下滑主要系毛利率较低的衣柜规模占比增长、大宗业务毛利率略有下降所致。
预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.59、2.02 元，对应PE 分别为13.98、11.03 倍。考虑公司橱柜稳健增长，衣柜表现亮眼，工程渠道快速放量，维持“买入”评级。
风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
杭氧股份(002430)公司简评报告：三季度业绩符合预期 营收与盈利稳健增长
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：曲小溪/黄怡文 日期：2021-10-28
杭氧股份发布三季报，2021 年前三季度营业收入89.62 亿元，同比+24.03%；归属于上市公司股东的净利润10.47 亿元，同比+62.08%；归属于上市公司股东的扣非净利润10.15 亿元，同比+66.17%。基本每股收益为1.09 元，上年同期为0.67 元。
设备制造与气体业务销售规模进一步扩大：公司前三季度设备制造业务订单饱满，气体业务规模进一步扩大。2021 上半年气体业务营收30.75 亿元，同比增长25.5%，毛利率达27.4%；设备制造业务营收22.93 亿元，同比增长24.5%，毛利率达25.1%。公司空分设备核心技术不断进步，研制的特大型空分设备主要性能达到世界领先水平。依托空分设计制造技术与运行优势，确立了在气体服务领域的品牌优势和核心竞争力，气体产业规模不断扩大，业务模式与下游应用持续丰富。气体项目陆续投产、部分项目折旧期结束，以及零售气体业务的拓展，提升了气体业务利润率水平，2021 上半年气体业务毛利率较上年同期增长7.4%。
费用管控良好、规模效益显现：公司前三季度期间费用率为9.26%，较上年同期-0.41%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%/5.06%/2.66%/0.64%，同比-0.43%/-0.05%/0.03%/0.03%。第三季度期间费用率为9.55%，同比-1.22%,环比+0.48%。前三季度研发费用为2.38 亿元，同比+25.5%，第三季度研发费用为1.02亿元，同比+52.9%。公司研发持续投入，推动技术进步与核心优势确立。成本与费用管控良好，前三季度毛利率为25.3%、同比+3.29%，净利率为12.4%、同比+2.9%。
投资建议： 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.71/15.60/17.48 亿元，当前股价对应PE 为18.7/16.4/14.7 倍。公司是国内空分设备和工业气体龙头，技术优势明确、项目储备充足，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游政策风险、行业竞争加剧风险、管理风险。