2022-04-18中银国际证券股份有限公司朱朋对德赛西威进行研究并发布了研究报告《业绩略超预期，产品升级订单高增长》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为114.86元。
德赛西威(002920)
公司发布2021年报及2022年一季报，2021年共实现营业收入95.7亿元（+40.7%）；归母净利润8.3亿元（+60.7%）；每股收益1.51元，拟每10股派发现金红利4.5元（含税）；2022年Q1共实现营业收入31.4亿元（+53.9%），实现归母净利润3.2亿元（+39.2%），业绩均略超预期。公司在智能驾驶域控制器等领域先发优势明显，产品不断升级；在智能座舱领域产品全面发力，订单情况良好，利好业绩持续增长。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.13元、2.79元和3.57元，上调至买入评级。
支撑评级的要点
收入持续高增长，业绩略超预期。2021年国内外汽车销量恢复增长，公司新产品陆续投产，推动收入增长40.7%，其中智能座舱78.9亿元（+33.5%）、智能驾驶13.9亿元（+94.8%）、网联服务及其他2.9亿元（+65.1%）。全年毛利率提升1.2pct，预计主要源于智能驾驶产品规模效应带来毛利率上升9.9pct所致。销售费用增长9.9%，成本控制效果显着；管理费用增加42.1%，主要是职工薪酬等增加所致；研发费用增加39.4%，高强度研发投入确保竞争优势持续领先；财务费用增加73.9%，主要是汇兑收益减少所致；全年四项费用率同比下降0.4pct，加上收入及毛利率提升，实现扣非净利润8.2亿元（+77.7%）。其中21Q4公司实现收入32.7亿元（+30.6%），毛利率同比提升0.7pct，四项费用率同比上升1.8pct，扣非净利润3.4亿达到季度最佳水平。22Q1公司实现收入31.4亿元（+53.9%），毛利率同比下降1.1pct（同期基数略高），四项费用率下降0.7pct，归母净利润3.2亿元（+39.2%），业绩略超预期。
智能驾驶域控制器逐步升级，订单情况良好。智能驾驶领域，随着电子电气架构由分布式向集中式演进，域控制器成为智能驾驶及智能座舱的核心零部件，已逐步迎来爆发。公司率先在小鹏P7等车型上量产智能驾驶域控制器IPU03，基于英伟达Orin芯片IPU04于2021年9月成功下线并获得多款车型订单，预计将于年内规模化量产。公司在域控制器领域抢占先机，并与英伟达等合作紧密，先发优势明显，产品价值量高，有望持续受益于行业爆发。公司2021年获得年化销售额超过120亿元的新项目订单，同比增长超过80%，其中智能驾驶产品超过40亿元，项目量产有望推动业绩高增长。
智能座舱产品全面发力。智能座舱领域，公司第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、理想汽车等多家客户定点，并与高通合作研发第四代智能座舱系统，产品持续升级有望带来价值量不断提升。此外显示模组、业绩仪表等订单情况良好，并在东风日产、小鹏汽车等取得突破。智能座舱产品全面发力，利好业绩持续增长。
估值
考虑订单增长及新项目量产，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为2.13元、2.79元和3.57元，上调至买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量不及预期；2）新品进度不及预期；3）原材料涨价或产品降价。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.58亿，根据现价换算的预测PE为55.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级22家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为152.72。证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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