2022-04-29开源证券股份有限公司陈宝健,刘逍遥对金山办公进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩符合预期，个人与机构订阅业务均高速增长》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为188.75元。
金山办公(688111)
长期成长路径清晰，维持“买入”评级
我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测为 13.24、 17.70、 22.96 亿元，对应EPS 分别为 2.87、 3.84、 4.98 元/股，当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 55.4、 41.4、31.9 倍，公司成长前景广阔，维持“买入”评级。
业绩符合预期，研发投入持续加大
（1） 2022Q1 公司实现营业收入 8.68 亿元，同比增长 12.26%；实现归母净利润2.51 亿元，同比下降 18.42%，业绩符合预期。（2） 2022Q1 公司毛利率为 86.53%，同比下滑 3.21 个百分点，环比提升 3.08 个百分点，主要由于收入结构变化所致。（3）费用端来看，由于公司人员数量较 2021 年同期有较大增长，导致各项费用率增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 19.82%、 11.20%、 35.19%，同比下降 0.8、 2.49、 8.73 个百分点。（4）经营活动现金流量净额为 1.53 亿元，同比下降 32.76%，主要由于员工薪酬支出增加所致。 一季度末公司合同负债为15.64 亿元，较 2021 年末增加 1.43 亿元，同比增长 79.13%，主要为订阅业务预收账款增加所致，为后续的订阅业务增长奠定了良好基础。
个人与机构订阅业务均高速增长
分业务线看，（1） 个人与机构订阅业务均高速增长，其中个人订阅业务收入 4.26亿元，同比增长 36.72%，主要得益于用户基数的扩大，及用户属性向长期转化；（2） 机构订阅及服务业务收入 1.45 亿元，同比增长 78.72%，主要由于“云和协作”应用体验提升，推动机构客户云化渗透率提升，随着公司数字办公平台的推广，有望为机构订阅业务增长提供新动力；（3） 机构授权业务收入为 2.32 亿元，同比下降 10.84%，主要由于 2021 年 Q1 基数较高，而目前信创领域具体推进节奏尚未明朗。（4） 此外，互联网广告业务收入 6512 万元，同比下滑 45.88%，主要由于公司优化用户体验，收缩广告业务线。
风险提示： 公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券闻学臣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.84亿，根据现价换算的预测PE为53。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级28家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为273.62。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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