2022-02-07民生证券股份有限公司邓永康,李京波对孚能科技进行研究并发布了研究报告《业绩预告点评：21年业绩承压，22年营收业绩双拐点》，本报告对孚能科技给出买入评级，当前股价为28.89元。
孚能科技(688567)
21 年业绩承压。1 月 28 日，公司发布 21 年业绩预告，预计全年实现归母净利润-8 到-11 亿元，亏损同比增加 141.69%到 232.32%；扣非后归母净利润为-11 到-14 亿元，亏损同比增加 102.80%到 158.11%。依中值计算，21Q4 归母净利润-5.3 亿元，扣非后归母净利润-5.96 亿元。全年同比亏损扩大的原因是：1） 公司开拓市场带来产品价格较低。 2） 公司主要原材料价格上涨，影响毛利率。3）固定资产增加，规模效应暂未充分显现。4）计提资产减值损失。主要是上海锐镁应收款项信用减值损失 0.67 亿元和由于产能爬坡过程中产生较多不良品、以及对呆滞品计提存货跌价准备 1.66 亿元。5）21 年股权激励费用摊销 1.65 亿元。
营收业绩双拐点在即，戴姆勒放量确定性高。根据公司定增回复函公告，公司预计 2022 年与关联客户奔驰德国和奔驰美国将产生 41 亿元关联交易，同时重要客户戴姆勒、广汽集团等进入深度合作阶段，截至目前已收到主要客户在2021 年 9 月 30 日之后的在手订单较充足，合计销售量达 13.19GWh，再加上公司与吉利的合资工厂项目稳步推进，公司预计潜在订单 22/23/24 年分别为25、50、66GWh，保持高速增长。我们预计 22 年戴姆勒 EQA/EQB/EQE/EQS等车型和广汽 Aion 系列等放量确定性较高，将产生 15GWh 左右的出货需求。乐观情况下满产满销 22 年将扭亏为盈，23 年出货将接近 50GWh，当前为公司营收业绩双拐点。
原材料涨价有望向下游转移。21 年部分材料成本提升 100%以上，孚能扩产带来资本支出增加叠加供应链掌控能力有待提升，出现亏损。 21 年末已与主机厂议价，涨价后将缓解盈利压力。同时，公司通过与容百科技、华友钴业、杉杉股份等签订长单，锁定价格和供给。
合格率接近满足客户目标。根据公司定增回复函公告，21Q1-3 合格率达到92.14%，考虑到逐月合格率呈上升趋势，我们预计当前已经很接近 95%，产线成熟度提升有利于公司快速高效释放产能。
投资建议： 公司 21 年仍处于亏损状态， 22 年有望基本实现盈亏平衡， 我们下调公司 2021-2023 年归母净利润至-9.66、0.26、23.60 亿元（此前为-2.77、3.51、10.68 亿元） ，同比分别增长-192%、103%、8833%。公司 21-23 年营收增长分别为 193%、387%、177%，超行业增长；22 年仍处于产能爬坡阶段，23 年净利润增速较快，PE 达到 13 倍，参考产能接近的可比公司国轩高科、欣旺达，其 23 年市盈率 Wind 一致盈利预期分别为 54 倍、24 倍，考虑到公司是软包龙头，营收利润双拐点在即，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；软包技术路线普及速度不及预期；原材料涨价超预期。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为59.5。证券之星估值分析工具显示，孚能科技（688567）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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