2021-10-30东吴证券股份有限公司黄细里,杨惠冰对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：剔除股权激励费用依旧稳健，Q4改善可期》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为68.0元。
长城汽车(601633)
投资要点
公告要点：长城汽车2021Q3实现营业收入288.69亿元，同比+10.13%，环比-6.30%；归母净利润14.16亿元，同比-1.72%，环比-25.05%；扣非后归母净利润8.11亿元，环比-46.17%，同比-24.55%。2021年前三季度累计实现营业收入907.97亿元，同比+46.11%；归母净利润49.45亿元，同比+91.13%；扣非后归母净利润36.53亿元，同比+94.58%。
2021Q3归母净利润同环比均下滑，主要系行业不利因素+股权激励费用计提影响；剔除股权激励费用计提后Q3净利环比微幅下滑：1）行业端来看，2021Q3行业产批为473/476万辆，分别同比-11.59%/-12.34%，分别环比+0%/-0.83%。长城Q3产批量分别为26.17/26.58万辆，分别同比-6.7%/-6.8%，分别环比-4.3%/-4.9%。销量同比表现好于行业，主要系欧拉/坦克品牌新车上市持续放量；环比表现差于行业，主要系芯片短缺影响。2）细分结构来看，2021Q3哈弗/皮卡两大品牌销量占比同比分别-6.75pct/-4.30pct，环比分别-3.12pct/-2.70pct。欧拉及坦克销量占比同比分别+7.03pct/+7.34pct，环比分别+4.28pct/+0.62pct。Q3长城单车均价10.86亿元，同比+18.33%，环比-1.51%，主要系坦克销量占比同比大幅上升，欧拉销量占比环比涨幅更大，同时叠加上游原材料价格上涨影响以及折扣回收影响对冲，长城Q3单车售价以及毛利率。3）费用端来看，Q3销售/管理/研发费用率同环比均上升，尤以管理费用率涨幅最大，同环比分别+1.53pct/+1.52pct，主要系股权激励费用计提影响所致。4）以归母净利润加回3.7亿元股权激励费用计算长城单车净利，2021Q3为0.67万元，同比+33.17%，环比-0.62%，主要系产品结构持续优化。剔除股权激励费用影响后，长城汽车Q3实现净利润17.86亿元，同比+23.94%，环比-5.46%，表现较好。
展望长期来看，天时+地利人和背景下，长城汽车迎来行业大周期：汽车行业电智能化行业变革，长城以组织变革推动向全球科技出行公司转型+核心技术全栈自研+超强产品定义能力+营销模式持续创新四大核心竞争力，哈弗/皮卡/魏派/欧拉/坦克/沙龙/光束七大品牌全面向上，2025年有望实现全球市场400万年销量的目标。
盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。考虑股权激励费用计提，我们将长城汽车2021~2023年归母净利润由80/130/163亿元下调为76/125/162亿元，对应EPS分别为0.83/1.36/1.76元，对应PE为82/50/39倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。
风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级23家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为73.82；证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。