2022-05-07国盛证券有限责任公司鞠兴海,赵雅楠,萧灵对丸美股份进行研究并发布了研究报告《渠道转型业绩承压，新品战略持续推进》，本报告对丸美股份给出增持评级，当前股价为21.3元。
丸美股份(603983)
2021 年营收同增 2.41%， 销售费用增长导致利润端承压。 2021 年公司实现营收17.87 亿元（ yoy+2.41%），归母净利 2.48 亿元（ yoy-46.61%） ，归母扣非净利1.79 亿元（ yoy-55.70%） ，非经常性损益 0.69 亿元（ 政府补助及投资损益等） ；整体毛利率同降 2.06pcts 至 64.14%，主要系生产及运输成本上升； 销售费用率同增 9.15pcts 至 41.48%，广告宣传类费用同增 28.49%； 归母净利率下降 14.72pcts至 13.87%， 扣非归母净利率下降 13.13pcts 至 10.01%。 2022 年一季度公司营收约3.83 亿元（ yoy-5.31%） ，归母净利约 0.65 亿元（ yoy -34.61%） ，扣非归母净利0.57 亿元（ yoy -40.20%），毛利率同增 2.8pcts 至 66.71%，销售费用率同增 8.35pcts至 37.49%，归母净利率下降 7.67pcts 至 17.11%，扣非归母净利率下降 8.57pcts至 15.00%。 公司 2021 年拟以总股本 4.01 亿股为基，每 10 股派发现金红利 1.90 元（含税） ，合计派发 0.76 亿元，占比归母净利 30.77%。
新品占比总收入达 30%， 积极布局健康生态领域。 2021 年分品类来看，眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他类分别实现营收 5.22 /9.66 /1.59 /0.78 亿元， 同比变化-17.12%/+7.22%/-15.96%/+247.85%，毛利率为 62.3%/65.6%/59.6%/66.6%，同比-3.2pcts/-1.9pcts/-3.2pcts/+7.3pcts。 分品牌来看，主品牌丸美营收 15.94 亿元（ yoy-3.82%），占比 92.36%， 持续针对线上/百货/美容院等各渠道差异化推出不同品类， 新推出重组胶原蛋白系列以抗衰技术突破为亮点，有望通过全域滚动营销逐步放量； 恋火品牌收入 0.66 亿元，大幅增长 463.49%并实现盈利， 通过明星单品粉底液打爆口碑声量并控制费比，创收盈利模型探索成效良好，后续有望贡献第二增长极。 公司全年新品收入占比达 30%。 此外积极推进健康领域产业生态布局，期内成立第三期产业基金并投建原料和检测公司，累计投资 11 个项目，覆盖男士/母婴/口腔护/美容仪护理、健康食品、 化妆品制造、内容制作等多个领域。
线上转型调整持续纳新，线下百货/美容院推进动销实现稳增。 2021 年分渠道来看：1） 线上： 营收 10.28 亿元（ yoy+8.17%），占比提升 5.05pcts 至 59.54%，毛利率同降 2.17pcts 至 64.23%，其中线上直营收入增长 66.79%，主要为新发力的抖快直播平台增长较快， 并于四季度调整加码自播，优化盈利模型。运营方面打通各平台会员信息并多样化引流，期内纳新约 190 万，丸美会员资产达 853 万； 2） 线下：营收 6.99 亿元（ yoy-11.99%） ，毛利率同降 1.97pcts 至 64.00%，主要系 CS 渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳增。 公司积极推动线下动销，通过沙龙/新品私享会等广泛覆盖会员并加大门店 BA 培训， 2021 年线下渠道老会员复购率达 55%，其中百货渠道达 62%。 公司在渠道端通过升级管理系统及云仓建设， 有望进一步提高管理效率并把握市场需求。
盈利预测与投资建议。 基于 2021 年报表现，我们调整预测公司 2022-2024 年收入分别为 19.19/21.46/24.20 亿元，归母净利润分别为 2.88/3.30/3.80 亿元，公司目前市值 86 亿元，对应 2022 年 PE 为 30 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 线下疫情反复，新品推广不及预期；渠道结构变革带来挑战
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券李典研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.94亿，根据现价换算的预测PE为29.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级4家，增持评级9家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为27.54。证券之星估值分析工具显示，丸美股份（603983）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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