核心结论：美国8月CPI同比回落幅度不及预期，主因住宅分项大幅上涨，这意味着后续通胀回落不会十分迅速。数据公布后，美股大跌、加息预期大幅升温。美联储9月22日加息75bp几成定局，11月将是观察美联储是否转向的关键窗口。
1、 美国8月CPI同比8.3％，预期8.1％，前值8.5％；核心CPI同比6.3％，预期6.1％，前值5.9％。主要分项中，住宅分项大幅上涨，能源分项大幅回落。
2、 CPI数据公布后，标普500指数大幅下跌4.3％，加息预期大幅升温。目前市场预期9月至少加75bp，并有30％的概率加100bp，11月也有较大概率加75bp。
3、 本次市场反应如此激烈，一方面是由于住宅分项大幅上涨对整体CPI的影响具有长期性，另一方面则是9月FOMC会议临近而此时加息预期出现大幅修正。
4、 根据我们测算，美国9月CPI同比可能持平或小幅反弹，10月之后回落将更加顺畅，年底CPI同比、核心CPI同比预计分别为7％、6％左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比预计都在3％左右。
5、 我们认为，9月22日大概率加息75bp而非100bp，11月将是观察美联储是否转向的关键窗口，未来1-2个月的经济和通胀数据至关重要，在此期间资产价格仍可能维持较大波动。
正文如下：
1、美国8月CPI同比回落幅度不及预期，主因住宅分项大幅上涨。
> 整体表现： 美国 8 月未季调 CPI 同比 8.3％ ，预期 8.1％ ，前值 8.5％ ，连续第二个月回落；核心 CPI 同比 6.3％ ，预期 6.1％ ，前值 5.9％ 。季调后的 CPI 环比 0.1％ ，是近两年第二低，且低于 2000 年以来的均值 0.2％ ；核心 CPI 环比 0.6％ ，是近一年第二高，且明显高于 2000 年以来的均值 0.2％ 。值得注意的是，去年 8 月美国 CPI 和核心 CPI 同比均出现暂时回落，因此低基数对本月数据有一定的助推效果。
>分项表现：美国CPI主要分项中，8月能源分项同比23.9％，明显低于7月的32.9％，已连续2个月同比回落且环比为负；食品分项同比11.4％，小幅高于7月的10.9％，但环比0.8％是年初以来最低水平；商品分项同比7.0％，与7月相差不大，环比0.5％是年初以来的中位数水平；服务分项同比6.1％，大幅高于7月的5.6％，其中住宅分项同比从7月的5.7％大幅抬升至6.3％，环比0.7％是1991年以来的最高水平，由于住宅在整体CPI中的权重高达三分之一，仅住宅单个分项就拉动本月CPI环比上涨0.22个百分点，甚至高于整体CPI环比0.1％的涨幅。
2、CPI数据公布后，美股大跌、美元指数大涨，加息预期大幅升温。
>大类资产表现：CPI公布后，标普500指数期货和现货黄金快速跳水，美元指数和美债收益率直线拉升。截至收盘，标普500指数下跌4.3％，10Y美债收益率上行5bp至3.41％，美元指数上涨1.5％至109.9，现货黄金下跌1.3％至1702美元/盎司。
>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI公布前，市场预期9月加75bp的概率仅有90％，11月加50bp，12月加25bp，明年2月或3月再加25bp，之后停止加息。CPI公布后，市场预期9月至少会加75bp，并有30％的概率加100bp，11月大概率再加75bp，12月可能加50bp也可能加25bp，后续加息预期保持不变。此外，市场仍预期2023年下半年会降息50bp左右，与CPI公布前保持一致。
3、为何市场对本次CPI数据反应如此激烈？怎么看后续美国通胀和加息节奏？
>市场反应激烈的原因：本次公布的CPI数据仅比预期高了0.2个百分点，且依然延续回落，但市场反应却比之前更超预期的数据还要大，主要原因有两点：其一，本次CPI住宅分项大幅上涨，而住宅价格往往具有较强的刚性，历史上环比极少出现负值，因此将对后续CPI数据产生深远影响，这意味着通胀回落将比预期的更缓慢；其二，9/22将迎来美联储议息会议，此前市场对是否加息75bp仍存在“侥幸心理”，但本次数据无疑明确了至少会加75bp，并且对后续较长时间的加息预期都有所修正。
>美国通胀展望及测算：能源分项方面，前期报告中我们曾指出，综合考虑供需缺口、对俄制裁、欧洲能源危机等因素，年底前布伦特原油均衡价格可能在90美元/桶附近，目前已接近这一水平，因此后续油价下跌节奏可能有所减缓。住宅分项方面，美国地产销售同比通常领先房价同比2-3个季度，房价同比领先CPI住宅分项同比1年半左右；美国地产销售同比从2020Q4开始持续大幅下行，2021Q3以来持续转负，房价同比从2021年Q3开始停止上行，并从今年3月以来持续回落，对应CPI住宅分项同比将从今年底开始上行趋缓，并大概率从2023年下半年开始持续回落。其他方面，商品分项受益于供应链修复、需求走弱等因素大概率延续下行趋势；食品分项受极端天气、地缘冲突等影响，走势仍有较大的不确定性。综合以上因素测算，美国9月CPI同比可能持平或小幅反弹，10月之后回落将更加顺畅，年底CPI同比、核心CPI同比预计分别为7％、6％左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比预计都在3％左右。
>美联储加息节奏推演：结合我们对通胀的判断，再虑到目前距离9/22议息会议仅有一周左右的时间，而此前美联储官员从未明确表示支持加息100bp，我们认为9月加75bp仍是大概率事件；11月加75bp还是50bp仍需观察9-10月的经济和通胀数据，但若11月仅加50bp，则12月有较大可能也加50bp；明年2月大概率还有一次25bp，但之后将停止加息，并可能在明年下半年开始降息。因此，11月将是观察美联储政策立场是否转向的关键窗口，未来两个月资产价格仍有可能维持大幅波动。
风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
本文作者：国盛证券熊园、刘新宇，