中泰证券 祝嘉琦
贝达药业2020年实现收入18.70亿元，同比增长20.36%;实现归母净利润6.06亿元，同比增长162.70%，扣除出售浙江贝达医药科技股权产生的投资收益等非经常性损益，实现扣非净利润3.34亿元，同比增长60.30%;经营性现金流净额6.46亿元，同比增长16.38%。利润分配预案每10股派3.1元(含税)。
业绩符合预期 埃克替尼稳定增长
公司2020年全年实现归母净利润6.06亿元，落在业绩预告区间范围内，符合预期。埃克替尼继续发挥其在一代EGFRTKI中的临床优势，取得良好增长，全年实现销售收入18.13亿元，2017-2020年复合增速超过20%。术后辅助适应症上市申请纳入优先审评审批，2021年内有望获批，将进一步扩大使用人群，为销售增长提供新动力。ALK抑制剂恩沙替尼去年11月获批上市，产品疗效优异，帮助公司在售新药实现从1到2的转变，今年也将带来业绩贡献。
三代EGFRTKI申请上市 多个产品迎来收获期
2021年3月公司三代EGFRTKI贝福替尼二线适应症递交上市申请，2022年有望获批上市，将进一步巩固公司在EGFR阳性NSCLC治疗领域的地位。贝伐珠单抗去年6月报产，预计2021年内获批，CM082、帕妥木单抗等品种预计将于年内递交上市申请。PD-1单抗Balstilimab、四代EGFR抑制剂BPI-361175、EGFR/cMet双抗MCLA-129等重磅品种也将陆续进入临床研究。
肺癌领域全面布局，其他癌种密集进入临床阶段。公司通过自主研发和外部引进，已经实现非小细胞肺癌领域的全方位布局，是肺癌领域布局最充分的创新药企业之一。EGFR抑制剂产品涵盖一代、三代、四代、双抗多个品种，治疗阶段贯穿术后辅助、一线治疗、二线治疗、后线治疗。ALK抑制剂、KRAS抑制剂、免疫检查点抑制剂、抗血管生成药也已充分覆盖。肺癌之外，公司在其他癌种也开始发力，早期研发加速推进，靶向CDK4/6、BET、FGFR、ERK1/2、TRK、PI3Kα等靶点的多个创新药也已经进入到临床研究阶段。公司创新管线丰富，在小分子靶向药领域走在国内药企前列，奠定长期发展基础。
投资建议
我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为23.67亿元、31.31亿元和41.75亿元，同比分别增长27%、32%和33%;实现归母净利润分别为4.65亿元、6.22亿元和8.42亿元，同比分别增长-23%、34%和35%。公司当前股价对应2021-2023年PE为93X/69X/51X，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险;研发失败风险;市场空间假设不达预期风险。