记者丨何己派 编辑丨谭璐
3年半里，一家公司累计亏掉12多亿元，部分业务毛利率为负，它却在9年里拿下8轮融资，累计融资额达到30亿元。
一票明星投资机构前赴后继：腾讯、软银中国、经纬、高瓴……
这家公司叫“太美医疗”，2021年末，已向科创板递交招股书，计划融资20亿元，冲刺A股医疗SaaS第一股。
各路资本，到底看重这家公司什么？
01
两年翻5倍，增收不增利
太美医疗成立于2013年，是一家“互联网+医疗”概念企业。公司产品分为三大类别：TrialOS医药研发协作平台、数字化解决方案、临床运营服务。
其中，数字化解决方案，即SaaS服务，是公司基石业务，包括独立影像评估解决方案、医药市场营销解决方案、药物警戒解决方案等。
SaaS产品贡献九成营收，主要走订阅模式，以账户数、产品类别、功能模块和使用时长进行定价，按年度或项目数来收取费用。
只看营收的话，太美医疗增长很快。2018年，它的收入不到6000万元，2020年增至3.02亿元，两年翻了5倍。
但它始终亏损，且连年扩大。
三年半时间，太美医疗净亏损累计超12亿元。该公司解释，短期内可能无法实现盈利。
钱都花到哪儿了？
按招股书所言，亏在高额的研发费用、股份支付费用及人工成本。
2018年-2020年，太美医疗管理费用占总营收的比重均在130%以上，即使剔除股份支付费用，公司的管理费用率仍达到35%，大幅超过可比上市公司的平均值13%。
销售费用也值得关注，其销售费用率常年维持在30%以上，2018年达到50%，均高于可比公司的平均值。
与传统软件相比，SaaS产品采用订阅制收费而非项目制的一次性付款，公司在早期要投入更多营销成本以拓客，市场拓展的需求增加，销售费用高企。
02
赛道踩得好，资本很热闹
业务烧钱，连年亏损，资本却乐于向太美医疗输血。
它先后经历8轮融资，基本保持一年一轮融资的节奏，背后站着一票明星投资机构：腾讯、软银中国、经纬、高瓴……
资本看重的是这家公司的赛道。
中国创新药产业的发展步入了快车道。
有两个硬核指标可以证明——研发管线产品数量和全球首发上市新药数量，中国对全球的贡献分别排在全球第二、全球第三。其中，第一项指标的贡献占比达到13.9%，这一数据在2015年只有4.1%。
于是，临床研究需求猛增，这要产业链参与方合作，过往有沟通效率不高等制约。医药企业愈发重视数字化手段，以提高临床研究执行效率及数据质量。
太美医疗这块做得早，SaaS方兴未艾时，它就较早开展药物警戒业务。
2018年，它就首批对接国家药品监督管理局药品审评中心药物警戒系统，隔年首批对接国家药品不良反应监测中心直报系统，承担国家药品不良反应监测系统基础数据中心建设。
太美医疗也是对接中国药品监督管理局（NMPA）、美国食品药品监督管理局（FDA）及欧洲药品管理局（EMA）的中国药物警戒系统提供商之一。
医药业数字解决方案专业性较强，通常客户要付出较高的学习成本和转移成本，产品替代性不高，在形成使用习惯后，倾向于长期使用同一产品，数据积累也会进一步降低竞品替代可能性。
这慢慢有了壁垒，又推新业务。
一开始，太美医疗只有单一的临床研究软件，初期的主要方向，是提供临床研究的SaaS 产品。
而后，太美医疗逐渐拓展版图，2016年开始做药物警戒业务，2017年切入医学影像市场，2019年初通过收购进入医药营销领域。
数据显示，2019 年中国生命科学研发信息系统解决方案厂商中，前五大厂商的市场份额合计 37.7%，太美医疗市场份额为14.5%。
03
上市非坦途，逆袭不容易
冲击A股医疗SaaS第一股，太美医疗面前有不少坎。
太美医疗2020年营收3.03亿元，低于5亿元。
根据《科创板上市规则》，它只能选择“市值不低于人民币100亿元”的上市标准。招股书提到，“若公司初步询价后计算出的发行后总市值低于100亿元，则存在发行被中止的风险。”
医疗SaaS的故事也没那么好讲。
于同行类比，医渡科技与太美医疗同属医疗SaaS行业，业务相近，且都处于相对早期发展阶段，2021年初赴港上市，2月17日收盘市值大概是105亿。
对比上一财年的半年报收入，一个5.02亿，一个1.88亿，医渡是太美科技的2.6倍。
太美医疗成立时间较短，对比国外领先医药数字化厂商，也有一定的差距。
医药行业全球化属性较强，大型跨国制药企业多受制于全球集中采购，使用ArisG、Argus等国外厂商产品，太美医疗专注国内，大蛋糕吃不到。
它的客户以国内药企和中小跨国药企为主。中小企业的支付能力有限，就限制了客单价的提升。
前路坎坷，好在赛道空间广阔。
太美医疗创始人赵璐在2021年有过一个判断，再过5-10年，国内创新药会在市场占据绝对大头。
中国2021年医药处方大概1.5万亿，若10年后翻一倍变成3万亿的市场空间，仿制药可能降低到只有1万亿，甚至是七八千亿，原研新药则会有十几倍的增长空间。
这些药物的研发经费，在未来10年里可能花掉上万亿。
“如果我们能提供一个全数字化运营平台，提供一个基于数字的医药研发模式来取代传统的医药研发模式，从中能切分的市场蛋糕，应该是以千亿来计算的。”赵璐说。
总之，好故事都是这么讲的。