信达证券 张燕生
赛轮轮胎董事会审议通过了《关于全资子公司追加投资的议案》。对“柬埔寨投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目”追加投资111,201万元人民币(折合17,108万美元)，追加投资后的项目投资总额为228,963万元人民币(折合35,225万美元)，项目建设完成后将具备900万条半钢子午线轮胎的年生产能力。
谋定而动赛轮速度
赛轮轮胎在柬埔寨建立公司的第二海外生产基地，项目为500万条半钢子午线轮胎。根据公司5月31日公告，公司追加11.1亿元投资，总投资22.8亿元，柬埔寨项目产能增加400万条达到900万条/年。根据项目可行性报告，柬埔寨项目建设周期24个月，预计2022年投产，投产后满产时预计实现年收入22.7亿元，年净利润3.7亿元。而从公司的最近的海外投产工厂越南ACTR的建设经验来看，公司在2018年12月13日公布对外投资建设240万条全钢胎项目，2019年11月即投入试生产，在2019年年报中，截止2019年12月31日在建工程完成进度80%，2020年上半年受到疫情影响关键设备调试进度有所影响，但2020年下半年仍正式达产，2020年ACTR工厂贡献113万条产量。如果不考虑疫情影响，公司在1年的时间即实现了海外工厂的顺利满产，彰显了赛轮谋定而动的风格，再创赛轮在行业领先的速度记录。我们认为，公司在柬埔寨的工厂从地理位置上距离赛轮集团越南工厂距离不足80公里，交通物流非常方便，公司有望提前投产。
美国需求大爆发
2020年12月30日，美国对东南亚及中国台湾地区双反调查初裁结果出炉，越南成为此次双反调查区域中税率最低的地区。2021年5月25美国ITC网站公告了美国商务部DOC的双反调查终裁结果，基本维持了2020年12月30日的初裁结果，赛轮的越南公司对美出口乘用车轮胎依然是0反倾销税率。从美国双反初裁开始，根据美国海关数据，2020年1季度，美国单季度从泰国进口乘用车及轻卡轮胎同比减少202万条，中国台湾减少106万条，韩国减少12万条，而越南同比增加26万条，尽管从越南进口的轮胎同比增加，但与其他地区的减少相比，仍然存在着巨大的缺口。这也使得美国市场的价格大幅提升，根据轮胎商业网报道，倍耐力轮胎自2021年7月开始对美国市场将根据生产线和轮胎尺寸的不同，提价6%。这是自2021年4月15日以来，倍耐力针对美国市场的第二次涨价。轮胎巨头米其林再度发布涨价通知，拟定于2021年7月1日起，将其在北美地区(美国和加拿大)地区销售的轿车以及轻卡替换轮胎价格提涨6%。普利司通、固特异、德国马牌等国际一线品牌均纷纷涨价。在美国进口需求缺口巨大及终端市场涨价的推动下，赛轮积极布局低税率地区的产能，在建设越南三期的同时，追加对柬埔寨工厂的投资，积极抢高盈利的美国市场份额。
投资建议
我们预计公司2021-2023年营业收入分别达到204、263.9、304.5亿元，同比增长32.5%、29.29%、15.39%，归属母公司股东的净利润分别为20.95、27.6、34.06亿元，同比增长40.49%、31.72%、23.4%，2021-2023年摊薄EPS分别达到0.68元，0.9元和1.11元。对应2021年的PE为16倍，给予“买入”评级。
风险因素：1、新建产能投产不及预期。2、橡胶价格大幅波动的风险。