2022-02-25民生证券股份有限公司尹会伟对三角防务进行研究并发布了研究报告《点评报告：定增扩产业务线延伸，股权激励彰显发展信心》，本报告对三角防务给出买入评级，认为其目标价位为53.30元，当前股价为46.11元，预期上涨幅度为15.59%。
三角防务(300775)
事件： 公司近期发布两项重要公告： 1） 发布定增预案， 拟募资不超过 31.3亿元， 用于航空精密模锻产业深化提升项目等 5 项扩产建设项目，并补充流动资金。 2） 发布股票激励计划草案， 拟向 45 名激励对象授予限制性股票不超过 500万股，占公司总股本 1.01%， 授予价格为 22.01 元/股。 我们综合点评如下：
定增积极扩产，业务线纵向横向延伸。 本次是公司 3 年内第三次融资，拟募资 31.3 亿元（ 第一次于 2019 年 5 月通过 IPO 募资 2.9 亿元，第二次于 2021年 5 月通过发行可转债募资 9 亿元）。 目标是打造在原材料和主机厂之间的“锻件——零部件加工——部组件装备”综合业务平台，业务线横向纵向不断拓展。定增投向如下： 1） 航空精密模锻产业深化提升项目：建设中小锻件生产线，投资3.3 亿元， 建设周期 36 个月， 达产后预计实现年营收 2.8 亿元。 2） 航空发动力叶片精锻项目：建设航空发动机叶片生产线，投资 5.3 亿元， 建设周期 36 个月，达产后预计实现年营收 3.6 亿元。 3） 航空数字化集成中心项目：旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，满足主机厂部组件装配的外协配套需求。投资 7.1亿元， 建设周期 36 个月， 达产后预计实现年营收 3.0 亿元。 4） 航天火箭箭体结构智能制造项目：重点打造火箭箭体结构智能制造生产线，形成航天领域火箭箭体结构件的配套能力。投资 8.4 亿元， 建设周期 48 个月， 达产后预计实现年营收 4.5 亿元。 5） 先进航空零部件智能互联制造基地项目：延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务、开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务。投资 12.8 亿元， 建设周期 36 个月， 达产后预计实现年营收 4.7 亿元。 6） 拟使用 6 亿元补充流动资金，满足营运资金需求，提高资源配置效率。
股权激励彰显公司发展信心。 本次激励计划拟授予限制性股票不超过 500 万股，占比 1.01%（ 2022/2/24 日总股本 4.96 亿股），授予价格为 22.01 元/股，激励对象共计 45 人。考核期为 2022~2024 年，考核指标是 2022~2024 年归母净利润分别是 6 亿、 7.8 亿、 10.1 亿（公告中以对 2020 年的增幅作为考核指标，此处换算成与上年同比），股权激励费用摊销合计 8796 万元， 2022~2025年分别是 4123 万、 3188 万、 1264 万、 220 万。
投资建议： 我们认为，公司深耕高端航空锻造领域，在技术积累、 客户粘性等方面形成了较强的壁垒。公司通过定增扩产，不断延伸自身的业务领域，打开长期成长空间。我们预计公司 2021~2023 年归母净利润分别是 4.32 亿元、 6.60亿元、 9.41 亿元。当前股价对应 2021~2023 年 PE 为 54x/35x/25x。我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位， 给予公司 2022 年 40 倍 PE。公司 2022 年 EPS 为 1.33 元/股，对应目标价 53.30 元。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 募投项目建设不及预期、原材料供应不足、价格波动等
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为58.12。证券之星估值分析工具显示，三角防务（300775）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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