国海证券:给予万华化学买入评级

2022-01-29国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,赵小燕对万华化学进行研究并发布了研究报告《公司深度研究:万华化学2022年1月月报:MDI下游环比改善,TDI景气回升》,本报告对万华化学给出买入评级,当前股价为90.35元。

万华化学(600309)

化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利,万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。

短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司,如果能够在不同的赛道上获得成功,就证明自身具有持续进化的能力,将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

重点项目进展

2022年1月4日,万华福建工业园MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目环境影响评价第一次公示。

2022年1月5日,万华化学集团股份有限公司年产2.5万吨特种异氰酸酯型高端TPU技改项目环境影响报告书报批前公示。

2022年1月5日,万华化学集团股份有限公司85万吨/年聚醚多元醇扩建项目环境影响报告书报批前公示。

2022年1月12日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司大型煤气化有效气综合利用--年产48万吨甲醛项目作出审批决定公告。

2022年1月12日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司年产80万吨PVC项目作出审批决定公告。

2022年1月14日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目作出审批决定公告。

据不完全统计,按照2021年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022年将新增营收208亿元,2023年将新增营收560亿元,全部项目均投产后将新增营收1497亿元。

MDI价格价差

2022年1月聚合MDI均价20977元/吨,同比+14.09%,环比+10.35%;纯MDI均价21369元/吨,同比-3.19%,环比+4.03%。2022年1月26日聚合MDI价格20900元/吨,纯MDI价格21650元/吨。2022年1月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差14919元/吨,同比+5.26%,环比+12.62%;纯MDI平均价差15312元/吨,同比-14.27%,环比+3.60%。2022年1月26日聚合MDI与煤炭、纯苯价差14584元/吨,纯MDI价差15334元/吨。

万华化学价差指数处于历史35.58%分位数

截至2022年1月26日,2022年Q1万华化学价差指数为98.60,较2021年Q4降低3.32;处于历史35.58%分位数,较2021年Q4下降3.91个百分点。其中,2022年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为123.88,较2021年Q4增长7.02;处于历史37.65%分位数,较2021年Q4增长4.87个百分点。2022年Q1万华化学石化板块价差指数为76.99,较2021年Q4下降15.06;处于历史21.20%分位数,较2021年Q4下降26.43个百分点。2022年Q1万华化学新材料板块价差指数为56.29,较2021年Q4下降11.02;处于历史21.81%分位数,较2021年Q4下降18.52个百分点。

下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善

2021年,国内家用电冰箱产量8993万台,同比-1.1%;出口量7122万台,同比+2.4%。2021年,国内冷柜产量2906万台,同比-4.5%。其中,2021年12月,国内家用电冰箱产量757.8万台,同比-5.20%,环比-6.27%;出口量546万台,同比-15.74%,环比-34.0%;国内冷柜产量273.6万台,同比-16.5%,环比+3.1%。

2021年,国内汽车产量2606万辆,同比+3.5%;其中2021年12月,国内汽车产量291万辆,同比+2.35%,环比+12.48%。

2021年,房屋新开工面积19.89亿平方米,同比-11.4%;其中2021年12月,房屋新开工面积1.61亿平方米,同比-31.1%,环比持平。2021年,房屋累计施工面积97.54亿平方米,同比+5.2%。

盈利预测和投资评级

预计公司2021-2023年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90亿元,对应PE分别11.6、10.8、10.1,维持“买入”评级。

风险提示:

经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级22家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为134.51。证券之星估值分析工具显示,万华化学(600309)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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