2022-05-06国盛证券有限责任公司符蓉,陈昕晖对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，后续提速有望》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为37.6元。
涪陵榨菜(002507)
事件：涪陵榨菜发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入6.9亿元，同比-2.9%，归母净利润2.1亿元，同比+5.4%，扣非后归母净利润2.0亿元，同比-3.1%，业绩符合预期。
高基数下收入表现稳健，成本压力拖累盈利。1）收入分析：2022Q1收入同比小幅下滑主要系2021Q4提价短期对销量造成扰动、疫情影响疫区物流发货以及2021年同期高基数影响；2）盈利拆分：2022Q1毛利率/毛销差52.4%/34.5%，同比-7.7/-1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率17.9%/3.2%/0.1%/-3.7%，同比-6.3/+1.1/-0.2/-1.8pct，净利率31.1%，同比+2.4pct；3）盈利分析：剔除运费调整影响，我们测算2022Q1毛利率同比-4.3pct，主要系2021年所采购得高价青菜头原料仍在使用，前期提价无法覆盖成本涨幅，但广宣费用收缩、现金及理财产品利息收入贡献较大业绩弹性，剔除运费调整影响，我们测算2022Q1销售费用率同比-2.9pct。
收入展望：2022Q2起有望逐季提速。1）针对提价对销量的短期扰动，公司已通过产品升级逐步提升消费者接受度，轻盐榨菜新品已于3月上市；2）当前主要疫区经销商库存持续去化，后续随着疫情管制放开补库拉动+Q2至Q3旺季到来加大促销推广力度+2021Q2至Q4低基数，公司收入有望逐季提速。
利润展望：2022H2低价原料使用加速盈利弹性释放。1）毛利率来看，随着2022年低价青菜头于2022Q3大量投入使用，2022Q3起毛利率同比有望明显改善；2）销售费用率来看，一方面随着2022Q2-Q3销售旺季到来，促销及推广费预计有所提升，但收入提速有望摊薄销售费用率，叠加去年同期广告投入较高，2022年广宣费用收缩亦有望贡献盈利弹性；3）财务费用和投资收益来看，短期利息收入及理财产品收益仍将贡献盈利，但随着公司募投项目逐步推进，2022H2预计逐步收窄；整体而言，我们看好2022Q3起公司业绩弹性加速释放。
投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入为28.8/32.4/36.1亿元，同比+14.5%/+12.5%/11.4%；归母净利润为10.2/12.2/13.9亿元，同比+37.7%/+19.7%/+13.6%，目前估值对应2022-24年PE31x/26x/23x，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本超预期上行。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.64%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.98亿，根据现价换算的预测PE为32.73。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为40.92。证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜（002507）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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