一提到酵母，首先想到的就是“安琪”。在酵母这一细分领域，安琪酵母在国内是绝对的“一哥”，也是许多投资者心目中的白马股。
不过，近期安琪酵母也遇上了烦心事。8月10日，安琪酵母公告称，公司上半年营业收入60.9亿元，同比增加16.36%；归母净利润6.68亿元，同比下滑19.33%，呈现出增收不增利现象。
事实上，安琪酵母增收不增利的现象早在去年就已出现，扩张似乎也已进入深水区，那么大白马安琪酵母究竟怎么了？
原材料价格上涨
安琪酵母今年上半年出现增收不增利，和原材料价格大幅上涨导致毛利率下降有关。
根据财报显示，今年上半年，安琪酵母营业总成本达53.38亿元，同比增长22.55%。主要是受糖蜜及主要原材料成本上升和期间费用增加的影响。
根据2021年年报，酵母生产成本中原材料占比达59.94%，其中糖蜜成本占酵母生产成本的45%左右。所以当上游原料价格波动较大时，将会影响公司整体生产成本。
从安琪酵母历史财报来看，毛利率和糖蜜现货价格呈现反向变动，当现货糖蜜价格上涨时，安琪生产成本增加，毛利率降低。
从2020年开始，受甘蔗产量下降与需求端酒精价格上升的影响，糖蜜价格上涨迅速，一度超过1600元/吨。
虽然2021年底糖蜜价格高位回落至1200元/吨附近，但由于俄乌事件影响，导致原油价格暴涨，而糖蜜作为汽油替代品-乙醇汽油的生产原料之一，其需求量增加，导致糖蜜价格再次上行。
根据财报显示，今年上半年，安琪酵母的毛利率为26.71%，而去年同期为29.58%。且呈现出逐渐下滑的趋势。因此受成本增加影响，安琪归母的净利润增速下降。
更严峻的是，糖蜜价格仍没有企稳趋势。未来安琪酵母净利率仍将受到原材料成本的挤压。
根据泛糖副产品销售平台交易情况，广西糖蜜今年价格从年初开始，一直呈现上涨趋势。多数买家还表示看好糖蜜市场，未来糖蜜出厂价格或将超过1800元/吨。
营收增速压力极大
不过，对安琪酵母而言，更需要面对的是行业增长有限。
2020年疫情之前，这家从事酵母、酵母衍生物生产和销售的公司一直相当低调。
根据财报显示，安琪酵母营收增速自2017年开始下降。自2017年至2019年，安琪酵母营业收入增速分别为18.83%、15.75%、14.47%，整体呈逐年递减趋势。同期，安琪酵母毛利率分别为37.64%、36.32%、35%。
2020年疫情催生“宅经济”崛起，在家烘焙蔚然成风，安琪酵母吃到了一波红利。2020年，安琪酵母实现营业收入89.33亿元，同比增长16.73%；净利润13.72亿元，同比增长52.14%。
但疫情的红利只是让安琪酵母短暂的回暖。2021年，公司实现营业收入106.75亿元，同比增长19.50%，首次突破了百亿大关；然而归属于上市公司股东的净利润只有13.09亿元，同比减少4.59%。
业内人士指出，安琪酵母在国内居龙头地位，但酵母类产品消费场景单一，仅靠单一品类保持高速增长难度很大，大多数企业都会以多元化转型来突破业绩增长的瓶颈期。
多举措缓解压力
针对成本压力，安琪酵母也推出了不少应对举措。
最直接的就是涨价。跟随今年底这一波食品涨价潮，涪陵榨菜、海天味业、安井食品、恒顺醋业等纷纷官宣提价，安琪酵母也于2021年四季度开始了多轮提价，总体提价幅度为20%。
但由于经销商一般会提前备货，公司的提价传导到终端是需要时间的，因此这一轮提价并未反映在公司的营收中。
除了提价之外，安琪酵母还在寻找替代糖蜜的原材料，也就是水解糖。水解糖利用碎米、玉米水解制糖，技术成熟，但成本昂贵，目前替代的可能性不大。
为了降低糖蜜采购成本，安琪酵母的另一个举措是加大海外布局。
于是从2010年起，安琪集团开始筹划走出国门，在海外拓展产能。安琪酵母的海外发展之路从埃及和俄罗斯开始，将其产品从埃及出口到中东、非洲、欧盟等地。
根据2021年年报，安琪酵母目前在国内外共有12个工厂，除了国内的工厂外，还在埃及贝尼斯韦夫省、俄罗斯利佩茨克州建设了工厂。
不过，安琪酵母的海外之路一直波折不易。安琪酵母公布的数据中，除了2019年俄罗斯工厂有0.66亿元利润之外，已连续在2020和2021年两年都处于亏损状态，尤其在2020年，亏损高达1.32亿元。
此外，安琪酵母还在发展多元化。上游主要向制糖及包材业务延伸；中游主要是公司的传统酵母业务；下游则依托酵母技术，向烘焙与发酵面食、YE食品调味等领域拓展。
但无论是保健品、包材还是乳品，各个市场本身都处在红海竞争的状态。安琪酵母近年来的多元化发展尝试，成果差强人意。
总体来看，安琪酵母目前的形势不容乐观。在原材料不断承压的基础上，还要面对行业增速有限的压力，多元化发展还尚未见效。