2022-02-07民生证券股份有限公司尹会伟对火炬电子进行研究并发布了研究报告《点评报告：2021业绩预告符合预期，估值处于历史较低位置》，本报告对火炬电子给出买入评级，认为其目标价位为89.10元，当前股价为63.4元，预期上涨幅度为40.54%。
火炬电子(603678)
事件：近期，公司发布2021年度业绩预增公告：预计全年实现归母净利润9.6亿元~10.2亿元，YoY+57.51%~+67.35%；其中，2021Q1~Q3实现归母净利润7.8亿元，Q4单季归母净利润1.8亿元~2.4亿元，YoY-2.3%~+30.3%。业绩预告符合市场预期。
优化业务结构，改善盈利能力。公司持续推行差异化竞争策略，优化产品结构，高附加值产品出货量明显增长，提升了整体盈利能力。2021年前三季度毛利率36.04%，同比提升4.61ppt；净利率22.34%，同比提升4.65ppt。同时，公司费用管控能力持续改善，在持续加大研发投入力度的同时实现期间费用率的整体下降。2021年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/5.27%/1.89%/0.51%，期间费用率下降-0.23ppt。
募投项目推进顺利，产能不存在瓶颈。基础电子元件国产化要求不断提高，下游对MLCC性能的要求趋于小型化、大容量、高可靠性，国内高性能MLCC供不应求的局面为公司募投项目提供了市场空间。2020年公司发行可转换债券募资6亿元进行扩产建设。截至1H21，该项目已投入金额1.6亿元，进度完成34.8%，整体推进顺利。
三大板块共振，需求景气持续。公司现有7家全资子公司及3家控股子公司，形成“元器件、新材料、贸易”三大战略格局。1）元器件板块：受益于特种电子、5G通讯、新能源及新兴产业等下游需求的快速增长，叠加电子元器件国产化替代的旺盛需求，公司元器件营收高企将稳定持续；2）新材料板块：公司CASAS-300特种陶瓷材料技术独占许可，“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术属国内首创，是公司的核心竞争力。新材料板块目前已经形成了稳定供货能力，2021年业务体量稳中有增；3）贸易板块：公司有针对性地进行业务推广，持续增大与原有客户的合作力度，订单需求增加。
股权激励落地，凝聚发展动力：公司2021年完成股权激励，向公司董事、副总经理、总工程师、核心骨干人员及20年以上工龄资深员工等共计147人，以30元/股的价格授予82.68万股股票。股权激励方案有利于提高员工积极性，为公司的稳健发展提供保障。
投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是9.87亿元、13.64亿元、17.78亿元。当前股价对应2021~2023年PE为30x/22x/17x，纵向看处于历史较低位置。我们结合公司历史估值中枢和同行上市公司比较，按照2022年归母净利润30倍PE，给予目标价89.10元，对应2021~2023年PE为41x/30x/23x。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求增速放缓；毛利率下降等.
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为87.08。证券之星估值分析工具显示，火炬电子（603678）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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