2021-10-30东方证券股份有限公司蒯剑,马天翼,唐权喜对澜起科技进行研究并发布了研究报告《业绩逐季向好，回购彰显信心》，本报告对澜起科技给出买入评级，认为其目标价位为75.66元，当前股价为65.1元，预期上涨幅度为16.22%。
澜起科技(688008)
核心观点
业绩逐季向好，回购彰显信心。公司前三季度实现营收 15.9 亿元，同比增8%，实现归母净利润 5.1 亿元，同比减少 42%。其中第三季度受益津逮服务器放量，单季实现营收 8.7 亿元，同比增 129%，环比增 104%，第三季度归母净利润 2.05 亿元，环比增 18%；第三季度扣非归母净利润 1.8 亿元，同比增 13%，环比增 77%。公司研发持续高投入，前三季度研发费用达 2.4亿元，占营业收入比例在 15%以上。同时公司发布股权回购计划，拟以不超过 86 元的价格在回购方案审议通过后 6 个月内回购 3-6 亿元股票。
津逮服务器业务快速起量。前三季度津逮服务器平台已确认营收 4.8 亿元，去年全年营收仅不足 0.3 亿元。澜起的津逮服务器 CPU 和混合安全内存模组产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。21 年该业务发展持续超预期，6、7 两月公司向英特尔关联采购额就已超过 4.1 亿元，公司继 6 月 8 日增加额度至 5 亿元后 8 月 9 日再度发布公告拟将与英特尔的日常关联交易额度提高至 15 亿元人民币。保守按照实际交易金额 12 亿元，内核 CPU 芯片成本占比 90%，津逮 CPU 毛利率 11%计算，对应津逮 CPU 营业收入约 15 亿元。
内存接口缓存芯片业务有望持续改善：2020 年下半年，因行业需求下降且前期库存较高，内存接口芯片开始去库存阶段，并延续到 2021 年初。同时，DDR4 内存接口芯片价格同比有所下降。公司预计 DDR5 在 2021 年底之前正式量产爬坡。随着行业整体需求逐步恢复以及 2022 年初支持 DDR5 的英特尔 Sapphire Rapids 处理器推出，产品量价有望同步提升。
其他新品亦快速放量。澜起也正开展 AI 推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决 AI 运算中内存与 CPU 大量数据传输的痛点。澜起PCIe Retimer 芯片能够解决数据中心服务器在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题，随服务器数据传输速率提升带来需求量持续增加。
财务预测与投资建议
我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 0.78、1.09、1.54 元（原预测为 0.89、1.30、1.87 元，主要下调了内存接口芯片收入预测及津逮服务器平台毛利率预测），根据可比公司，维持 21 年平均 97 倍 PE 估值，对应目标价 75.66元，维持买入评级。
风险提示
服务器销量不及预期；英特尔 CPU 延误导致 DDR5 渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；服务器 DRAM 技术架构规划改变
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为93.97；证券之星估值分析工具显示，澜起科技（688008）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。