本文来源：时代商学院 作者：孙一鸣
时代商学院 出品
作者 孙一鸣
2022年1月21日
目录
前言
一、2021年资本市场大事记
二、个股走势分化严重，财富管理领先券商获青睐
1.证券指数跑赢非银指数
2.多家券商年报业绩大幅预喜
3.21家券商股全年跌幅超20%，仅9家收涨
三、行业承销总收入大增18.28%，券商梯队差异明显
1.IPO：募资总额大增12.92%，两大券商承销金额超千亿
2.增发：融资额达9082.58亿元，中小券商差异化发展
3.债券：头部券商优势明显，前十门槛达2200亿元
四、展望：全面注册制将压实投行执业质量，业绩增长仍可期
图表目录
图表1：2021年证券行业指数与主要市场指数涨跌幅情况
图表2：部分上市券商2021年业绩预告情况
图表3：2021年跌幅超20%的券商股
图表4：2021年承销收入排名前十的主承销商（亿元）
图表5：2021年IPO募资金额排名前十的券商（亿元）
图表6：2021年IPO项目数量排名前十的券商（家）
图表7：2013-2021年A股市场增发融资金额（亿元）
图表8：2021年增发募资金额排名前十的主承销商（亿元）
图表9：2021年增发保荐项目排名前十的主承销商（个）
图表10：2021年债券募资金融排名前十的主承销商（亿元）
【前言】
2021年是资本市场深化改革的大年。深交所合并主板与中小板、北交所成立运行、中央经济工作会议提出要全面实行股票发行注册制……券商直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、主体融资渠道拓宽等方面，政策利好行业健康持续发展。
回顾2021年，A股市场整体呈结构性演绎，市场交投活跃,日交易额突破万亿成为常态,局部赚钱效应可观,但投资难度却较往年大增。
2021年，非银板块大幅收跌，跑输大盘，证券板块则优于非银整体表现，但券商个股表现显著分化，证券板块仅9只个股收涨。
上市券商在2020年相对高基数的情况下，2021年前三季度业绩普遍实现高增长。
2022年1月12日，券商龙头中信证券披露2021年业绩快报。初步核算数据显示，2021年该公司实现营业收入765.7亿元，同比增长40.8%；实现归属于母公司股东的净利润229.79亿元，同比增长54.2%，业绩表现亮眼。此外，多家券商也年报预增。
那么，2021年，证券行业迎来哪些新规？哪些券商最获投资者青睐？哪些券商承销业务最亮眼？2022年，证券行业变化趋势将如何？
一、2021年资本市场大事记
1月，证监会发布《首发企业现场检查规定》，自公布之日起实施。该规定明确了检查涉及单位和人员的权利义务，压实了发行人和中介机构责任
2月，经中国证监会批复，深交所启动合并主板与中小板相关准备工作，并发布《关于启动合并主板与中小板相关准备工作的通知》，于2021年4月6日正式实施两板合并。本次合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰，有利于厘清不同板块的功能定位，夯实市场基础，提升市场质效。
3月，刑法修正案(十一)正式实施，大幅提高了欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件和操纵市场四类证券期货犯罪的刑事惩戒力度，并强化控股股东、实际控制人等“关键少数”的刑事责任追究，压实保荐人等中介机构的“看门人”职责。
4月，证监会、上交所分别发布修订后的《科创属性评价指引(试行)》《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，聚焦支持“硬科技”的核心目标，突出实质重于形式，实行分类处理和负面清单管理，进一步丰富科创属性评价指标并强化综合研判，支持和鼓励硬科技企业在科创板上市，从源头上提高科创板上市公司质量。
5月，深交所发布《关于下调股票上市费收费标准的通知》。经履行相关程序，自2021年6月1日起，深交所将暂免收取总股本在8亿(含)以下的上市公司上市费。
6月，沪深交易所分别发布科创板、创业板重大资产重组审核标准，自发布之日起实施。
7月，中共中央办公厅、国务院办公厅公布《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。同月，证监会制定并发布《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》，自公布之日起施行。
8月，沪深交易所发布公司债券发行上市审核业务指南——投资者权益保护。
9月，中央宣布成立北京交易所，为中小企业打造服务创新型阵地,并将继续支持中小企业的创新发展,深化新三板改革。同月，证监会对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》进行适当优化，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求等。
10月，证监会发布通知，就《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见(征求意见稿)》向社会公开征求意见。
11月，北京证券交易所正式揭牌开市；沪深交易所分别发布营业收入扣除指南，旨在明确财务类退市指标中营业收入具体扣除事项，落实落细退市新规。
12月，沪深交易所分别就修订股票上市规则公开征求意见，对上市公司监管法规体系进行整合。同月，中国证券业协会发布实施《北京证券交易所股票向不特定合格投资者公开发行与承销特别条款》以及《北京证券交易所股票向不特定合格投资者公开发行并上市网下投资者管理特别条款》两项自律规则。
二、个股走势分化严重，财富管理领先券商获青睐
1.证券指数跑赢非银指数
Wind显示，2021年，上证指数收涨4.8%，创业板指收涨12.02%，沪深300指数收跌5.2%；申万非银指数收跌17.55%，大幅跑输大盘，证券Ⅱ（申万）指数收跌4.21%，好于非银指数和沪深300指数，在125个申万二级行业指数中排名第92位。
2.多家券商年报业绩大幅预喜
2021年以来，资本市场跌宕起伏，但市场交投持续活跃，日均万亿成交额常态化。在2020年的相对高基数的情况下，上市券商业绩表现依然出色，2021年前三季度营收和净利润普遍实现20%以上的增长，ROE也稳步抬升。
截至2022年1月16日，浙商证券、中信证券、中原证券、国联证券和国元证券等券商陆续发布2021年度业绩预增预告或业绩快报。
1月8日，浙商证券发布2021年度业绩预增公告，预计公司2021年度的归母净利润将同比增加约4.88亿元-6.51亿元，同比增长约30%-40%。
1月10日，中原证券发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度归母公司净利润将同比增加3.76亿元-4.56亿元，同比增长360.2%-436.9%。
1月12日，中信证券发布2021年度业绩快报，预计2021年实现营业收入765.7亿元，同比增长40.8%；实现归母净利润229.79亿元，同比增长54.2%。
1月14日，国联证券发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度实现归母净利润8.8亿元，比上年同期增加2.92亿元，同比增长49.72%左右。
1月16日，国元证券发布业绩快报称，公司2021年实现营业收入60.76亿元，同比增长34.18%；实现归母净利润18.7亿元，同比增长36.52%。
3.21家券商股全年跌幅超20%，仅9家收涨
尽管券商2021年业绩维持高增长在市场预期之内，但证券板块内个股表现分化显著，全年仅9只个股收涨，而跌幅超20%的个股高达21只。
Wind显示，2021年，除新股财达证券（239.36%）外，证券板块仅8只个股收涨，分别为广发证券（55.77%）、东方财富（43.88%）、东方证券（30.04%）、兴业证券（15.6%）、国泰君安（5.42%）、长城证券（1.68%）、华泰证券（1.34%）、西南证券（0.45%）；跌幅前五的个股分别为中银证券（-51.1%）、中泰证券（-45.51%）、华鑫股份（-38.65%）、中金公司（-34.65%）、国联证券（-33.97%）。
值得一提的是，财富管理成为2021年券商行业的关键词。多家券商成立资管子公司聚焦主动管理，或控股、参股基金子公司，分享权益市场发展红利。未来随着资本市场的开放和投资工具的丰富，券商作为最重要的参与者，在基金投顾模式下占据先发优势，有望在财富管理的产品设计和跨市场配置上获得显著优势。
从二级市场表现看，广发证券、东方财富、东方证券、兴业证券等在财富管理业务布局领先的券商大获投资者青睐，股价涨幅遥遥领先于其他券商股。
二、行业承销总收入大增18.28%，券商梯队差异明显
Wind显示，按发行日统计，2021年，77家主承销商的承销收入合计346.14亿元，同比增长18.28%，主承销商承销收入均值为4.5亿元。
其中，承销收入排名前十的主承销商分别为中信证券（46.46亿元）、中信建投（27.18亿元）、中金公司（26.46亿元）、海通证券（24.34亿元）、华泰联合（24.25亿元）、国泰君安（19.82亿元）、民生证券（17.11亿元）、国金证券（13.77亿元）、招商证券（13.26亿元）、国信证券（10.03亿元）。
可以看出，中信证券仍是当之无愧的券业一哥，即便是同处第一梯队，其承销收入仍遥遥领先于其他头部券商，较第二名的中信建投高出19.28亿元。
1. IPO：募资总额大增12.92%，两大券商承销金额超千亿
Wind显示，按发行日统计，2021年合计524家企业成功IPO，同比增加87家；募资总额为5426.54亿元，同比增长12.92%。
从主承销商IPO项目募资总额看，按发行日统计，2021年排名前十的主承销商分别为中信证券（1098.25亿元）、中金公司（1074.72亿元）、中信建投（546.93亿元）、华泰联合（378.96亿元）、海通证券（346.64亿元）、国泰君安（302.83亿元）、招商证券（201.89亿元）、民生证券（181.3亿元）、国金证券（141.9亿元）、国信证券（134.88亿元）。
从IPO家数看，按发行日统计，2021年排名前十的主承销商分别为中信证券（69家）、中信建投（46家）、海通证券（38家）、华泰联合（35家）、民生证券（31家）、国泰君安（25家）、中金公司（24家）、招商证券（23家）、安信证券（21家）、国金证券（19家）。
可以看出，无论是承销企业募资总额，还是成功IPO项目数量，中信证券均是当之无愧的的龙头，中信建投也均稳居前三；而中金公司尽管在募资总额位居第二，但IPO企业数量排名跌出前五，屈居第七。
2.增发：融资额达9082.58亿元，中小券商差异化发展
Wind显示，2021年，A股上市公司增发融资金额合计9082.58亿元，同比增长8.84%；增发的上市公司合计520家，同比增加143家。
从主承销商保荐增发项目的募资金额看，排名前十的券商分别为中信证券（1452.99亿元）、中金公司（815.26亿元）、中信建投（740.68亿元）、华泰联合（548.13亿元）、国泰君安（342.19亿元）、申万宏源（194.85亿元）、海通证券（193.22亿元）、东方证券（179.64亿元）、华英证券（129.75亿元）、中泰证券（129.71亿元）.
从主承销商保荐增发项目数量看，排名前十的券商分别为中信证券（82个）、中信建投（51个）、中金公司（36个）、华泰联合（35个）、国泰君安（35个）、中泰证券（21个）、海通证券（20个）、申万宏源（15个）、国金证券（15个）、东方证券（14个）。
可以看出，无论是保荐项目数量还是募资总额，中信证券、中信建投、中金公司、华泰联合、国泰君安均包揽前五。不过，与IPO领域头部券商优势显著不同，中小型券商在上市公司增发项目这一领域寻求差异化发展，如东方证券、国金证券、中泰证券作为主承销保荐项目均超13家，并跻身前十。
3.债券：头部券商优势明显，前十门槛达2200亿元
按发行日统计，从承销的债券募资总额（债券统计品种包含可转债、可交换债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、短期融资债、国际机构债、政府支持机构债，下同）看，2021年，103家券商承销的债券募资金额合计8.56万亿元，同比增长15.23%。
其中，2021年排名前十的主承销商分别为中信证券（1.15万亿元）、中信建投（1.02万亿元）、国泰君安（6612.31亿元）、中金公司（5716.32亿元）、海通证券（4044.56亿元）、华泰证券（3930.51亿元）、华泰联合（3061.87亿元）、招商证券（2755.09亿元）、申万宏源（2445.09亿元）、光大证券（2234.92亿元）。
此外，债券募资金额低于200亿元的主承销商合计51家，占比为49.51%。
可以看出，在债券承销方面，头部企业优势十分明显，中信证券和中信建投承销债券的募资金额均超万亿元，遥遥领先于其他券商。
四、展望：全面注册制将压实投行执业质量，业绩增长仍可期
2022年1月7日，证监会发布《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》，明确北交所上市满一年可申请转板至上交所科创板或深交所创业板，转板条件与科创板、创业板首次公开发行的条件保持一致，其在原精选层挂牌时间和北交所上市时间可合并计算。
转板机制的落地意味着北交所的地位进一步提升，有利于推动更多“专精特新”企业上市，与沪深交易所错位发展、互联互通，共同构成了一个体系完整、层次清晰、功能互补的多层次资本市场架构。
同日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》，这是继新三板之后，科创板在竞价交易的基础上也将引入做市商制度。引入做市交易利于增加市场活跃度，券商准入门槛相对宽松，可使用自有股票、从中证金借入的股票作为做市券源，增加券商收入来源。
2022年，A股全面注册制有望加速落地，投行执业质量在严监管政策下将边际改善。注册制之前对证券公司的要求是“审批通过”，注册制之后对证券公司的要求是“具有投资价值”，对其定价能力、销售能力、质控能力要求更高。
时代商学院认为，在资本市场改革进一步提速的情况下，头部券商在资本实力、投研实力、定价能力、风险管理等专业素质方面具备明显优势，行业地位或愈加稳固。对中小型券商而言，在资产规模等方面相对薄弱的劣势下，从轻资本业务中寻找突围之路或是一个选择，财富管理、金融科技等业务对资本制约小，差异化发展有助于熨平业绩波动，提升盈利能力。
光大证券在《证券行业2022年投资策略——莫道春意晚，暖风正当时》研报中指出，2022年，券商将直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、主体融资渠道拓宽等方面，政策利好行业健康持续发展。此外，监管对于证券行业资本金要求、业务功能管理及IPO审核趋严，资本实力更强的上市公司将更加受益。资本市场的政策红利一方面将催化板块估值修复，另一方面利于行业健康发展，尤其是龙头公司市场份额的提升。同时证监会扶优限劣引导行业合规经营，在监管的引导下行业格局分化可能进一步加剧。
中银证券在《证券行业2022年投资策略——成长性奠定投资价值，流动性催化行情》研报中表示，2022年，财富管理业务仍是券商基本面增长的主要驱动力，投行业务、机构业务也将迎来成长和转型机遇，并有望与财富业务板块形成协同，相互“引流”共生，带动券商持续性成长。其次，券商财富管理业务转型与自营客需业务转型均有利于降低收入波动，提升业绩确定性，ROE的稳健增长有利于长期估值中枢的提升。再次，近年来对券商造成大量减值计提的股票质押业务规模已降至低位，存量风险出清，增量减值压力较小，对券商业绩的拖累大幅缓解。券商成长确定性强，抗周期性趋势性提升，为行业带来更强的价值投资逻辑。
湘财证券在《证券行业2022年投资策略——坚定财富管理转型下的投资机会》研报中指出，目前券商板块PB估值处于历史30%分位数的较低水平，板块安全边际较高。预计2022年“稳增长”政策持续发力，宽松的货币政策为市场持续活跃提供条件，券商板块有望迎来估值修复。证券行业长期将受益于全面实行股票发行注册制以及提升直接融资比重的政策支持，资本市场将持续扩容，证券行业景气向好，居民财富向权益类资产转移，券商财富管理转型加快，经纪业务稳定性增强。场外衍生品业务将成为券商扩表主要方向，头部券商竞争优势明显，杠杆率有望稳步提升。
（全文6030字）
【参考资料】
《证券行业2022年投资策略——莫道春意晚，暖风正当时》.光大证券
《证券行业2022年投资策略——成长性奠定投资价值，流动性催化行情》.中银证券
《证券行业2022年投资策略——坚定财富管理转型下的投资机会》.湘财证券