科技驱动、多元布局，扎根美股的金融 平台新贵进军全球 ——老虎证券首次覆盖报告
扎根美股的综合金融平台新贵：科技化 国际化助力成长
1）公司创立以来 积极收购海外公司，获取各地金融牌照，开拓国际化业务布局。
2）公司控制 权集中，助力高效决策，金融 技术人才齐头并进。
3）TMT 背景创始团队坚 持产品体验，构建在线券商核心竞争力。
4）美股牌照全面布局，自清算业务 起步，加速业务结构优化，交易流返佣打造差异化收入来源，盈利能力提升。
5）业务多元化趋势明朗， IPO 承销数量领先同行，中小项目资源丰富。
6）以 价格优势和优质产品体验增强获客国际化趋势，香港牌照申请动力增强，未 来业务量可观。
行业：科技、需求双轮驱动，美港股在线券商行业前景广阔
1）科技助力服 务体验，轻量级资产下成本优势显著，在线券商市场规模增长。
2）华人投资 者私人财富增加，全球资产配置需求增长，以港美股为中心的全球化经纪服 务前景广阔。
业务：经纪、两融并重，机构业务初露锋芒
1）在竞争中保持领先态势，充 分享受行业高成长性红利。随着营收快速增长，规模效应渐现，各项成本费用 率下滑明显，已实现扭亏为盈。ARPU 值由 2018Q4 的 116.54 美元增至 2020Q3 的 198.95 美元，累计增长超 70%。
2）科技助力客户体验优化、价 格优势吸引新增客户、平台设计助力形成流量闭环，入金客户季度复合增长 率 24%。
3）两融收入快速上升，2020 年 1-9 月达到 2498 万美元，合并账 户收入占比逐渐增加；两融余额规模稳步上升，领先同行。
4）提供 62 家独 家打新服务，2020 年承销 15 宗中概美股 IPO 项目；投行 打新相得益彰， 2020 年前三季度机构服务收入规模达到 1376 万美元，占比提升至 15%。
财务预测与投资建议
预测公司20-22年EPS分别为0.13/0.66/1.91美元，可比公司21PE为44.98x， 基于公司的高速业绩增长，我们给予 10%的溢价率，对应公司目标 21PE 为 49.0x，对应目标价 32.28 美元/ADS，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
佣金率面临下行压力；入金客户增速、户均资产增速或不及预期；两融余额、 业务规模增速或不及预期； IPO 承销数量存在不确定性，机构收入规模增速或 不及预期。
