去年上半年，医药板块成为不少投资者的“心头好”。中信医药指数2020年最大涨幅一度突破70%。然而自去年8月4日创阶段高点以来，医药板便风光不再，连续15个月维持箱体震荡。期间虽然偶有反弹，但始终未能重回上升趋势。
作为一个大家印象中的“白马板块”，连续15个月震荡似乎有些漫长。已经有不少投资者跃跃欲试想抄底，但抄底要选一只靠谱的医药基金，该如何分析一只医药基金的质地呢？近期华安证券的研报《医药基金深度解析》中提供了医药基金的分析框架，我们一起来学习下。
1、区分医药子赛道
为了对医药的行情以及细分子赛道的行情进行分析，首先需要对医药行业的细分赛道做一个完整的归纳与梳理。参考行业分类标准以及热门概念主题，可以分为以下几个子赛道：
2、划分医药牛熊市
医药行业公司的盈利情况与政策息息相关，因此整体行情受政策驱动的现象十分明显。在分析医药主题基金在不同时间段的表现时，我们不应该以自然年或季度来划分市场的牛熊，也不应该仅仅参考大盘的涨跌来划分牛熊，例如 2018 年、2020年 8 月以来，医药行业都相对于大盘走出了独立行情，这里使用医药政策或改革发布与施行的关键节点以及相应细分子赛道的走势作为划分医药行情的依据，这样划分的意义在于，我们在分析基金的业绩走势时，能够更好地对基金经理调仓的逻辑进行演绎与反推，在业绩归因时能够更好地捕捉收益来源，区分子赛道的轮动收益或是子赛道内的选股收益。
根据以上重要政策发布的时间节点、影响时长以及相应二级市场的反应，将2011年至今的时间区间划分为 9 个区间。在不同区间内，医药各子赛道表现如下：
3、分区间观察医药基金的业绩
参考前节中按医药驱动因素时间节点划分下的九段医药牛熊以及震荡区间，分别计算各位基金经理的代表医药基金在不同行情下的业绩与业绩排名。图表 15 为部分业绩较为优秀的医药基金经理的展示。例如长城医疗保健、融通健康产业、招商医药健康产业、中欧医疗健康、信达澳银健康中国等在医药牛市中表现极佳，在熊市中也有正收益的能力；富安达健康人生、大摩健康产业、中邮医药健康等在熊市中的最大回撤控制的好，抗跌性很强；在 2020 年 8 月至今的医药震荡市场中，工银瑞信医疗保健行业、鹏华医药科技、中信建投医改、大摩健康产业、东吴智慧医疗量化策略等获取了突出收益。
也有基金经理在经过时间的沉淀后，业绩进步特别明显，例如大成健康产业，其业绩排名在每个区间都有不同程度的上升。
4、医药基金的赛道配置和子赛道轮动
从今年中报持仓整体来看，配置情况较多的方式有：①均衡配置型医药基金，多数以“大健康”为主题的基金均遵循均衡配置的思路，例如中银大健康、国泰大健康等；②重仓医疗器械、CXO、疫苗，例如汇添富医疗服务、嘉实医疗保健等；③重仓医疗器械、医疗服务、CXO，例如广发医疗保健、交银医药创新等；④极度重仓 CXO，例如工银瑞信医疗保健行业、东吴智慧医疗量化策略等。
5、医药基金收益来源拆解
一些基金经理会维持一个长期配置的思路，具备很强的前瞻性，不会轻易调整自己的持仓，只在确定性强的关键节点快速出手，另一些基金经理会不断寻找有机会的股票，交易比较频繁。所以按换手率可以把基金收益分为配置收益和交易收益，而配置收益又具体可以拆分为仓位管理、子赛道轮动、子赛道内选股。
1)交易能力较高的基金
下图部分交易能力较强的医药基金的列表，如国泰大健康、富安达健康人生、融通健康产业等，在各个区间基本都能维持正向的高额交易能力收益，证明基金经理的调仓是有卓有成效的。
2)子赛道轮动能力较好的基金
为部分子赛道轮动能力较好的基金，这类产品通常在关键的节点进行子行业的轮动，整体换手较低，策略容量较高，例如中欧医疗健康、广发医疗保健、工银瑞信医疗保健行业等，目前的规模都比较大，要求有较好的子赛道轮动能力。
3)子赛道选股能力较好的基金
前海开源医疗健康、信达澳银健康中国、大摩健康产业等在子赛道内的选股能力较强。
总结：虽然历史业绩只能作为参考，但通过分析医药基金在不同行情下的表现，可以让我们在之后不同行情下选到更适合的基金，而对医药基金收益的拆解，更能准确了解不同基金的优势所在，选择交易能力强的基金，基金经理会根据行情择时，波动相对较小，但要观察基金规模的变化，规模大增不利于基金的交易能力；选择配置能力强的基金，也可以区分是基金经理选股能力强还是选子赛道能力强，对基金有更全面的了解。
(文章整理自华安证券)