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文丨美股研究社
8月5日，远程医疗服务公司Teladoc(NYSE:TDOC)和数字健康公司Livongo Health(NASDAQ:LVGO)宣布合并，共同创建一家可以满足各种远程护理需求的公司,其中Teladoc为收购方。消息公布后，两家公司股价分别收跌19.01%、11.40%。
下跌的原因或许能归结于以下两点：
1、这笔收购交易对Livongo的估值为185亿美元，仍然超过了Livongo目前偏高的市值。Teladoc的股东也认为，公司为其支付了过多的费用。这样来看，该笔交易似乎并不划算。
2、而且疫情期间，两家公司均被市场给予了偏高的估值，合并后在业务上是否能形成正的协同效应仍是未知数，这种不确定性引发了市场的抛售。
尽管宣布合并后的次日股价表现不佳，但不可否认是两家公司在疫情影响下，股价一直处于上涨趋势业绩也经历着井喷式增长。
Teladoc是远程医疗领域的先驱，Livongo则以用于监测和管理糖尿病等慢性病的硬件和软件而闻名。声明指出，在合并的新公司里，两家公司的股东将分别占有58%和42％的股份。
预计2020年收入约为13亿美元，同比增长85%，调整后息税前利润预计将超过1.2亿美元。
合并确实有些突然，但萌生这个意图的背后，可能也有着自身亟待解决的问题。而之后会擦出怎样的火花同样值得深入探讨，除此之外，也希望随着合并完成，能看到它们未来更多新的可能。
多年亏损难解，合并或为突破远程医疗行业困境先从过往财报业绩出发，或许能找到合并背后的原因，而它没准还能够解释目前行业无法解决的难题。
第二季度财报显示，虽然Teladoc在第二季度的营收、用户数量增长上如此亮眼，但该季度经营亏损为718万美元，加上营业外成本，该季度净亏损达0.26亿美元。
更重要的是，Teladoc其实一直未实现稳定盈利，而这与其长期在医生网络、技术平台和营销上的投入不无关系。其中第二季度公司的营业费用上达到了2.48亿美元，在金额上已超过其营收。回顾近几个季度，情况都是如此。
而且，Livongo在疫情促进下也仍未摆脱长期的亏损问题。与Teladoc类似，其中第一季度公司在营收、会员数量等方面都有着大幅增长。但同样的，该季度经营费用为0.55亿美元，几乎覆盖了整体营收金额，这样的现象在近几个季度同样存在。
实际上，高昂的经营费用不仅停留两家公司身上。以谷歌投资的1Life Healthcare为例，其最新季度的营收为0.79亿美元，而经营费用就高达1.08亿美元。
众多以远程医疗业务起步的公司都有着共同的问题，而这与行业内普遍缺乏较强的护城河极易被竞争对手蚕食有关。
病人和患者的线上通讯实际上并没有很高的壁垒，用一些视频或语音通讯软件便可以基本实现。Zoom和Telehealth早已同其他医疗机构合作，提供远程医疗视频服务。全美第一大商报公司Anthem已经开展远程医疗业务多年。
疫情爆发后，诸多科技巨头，甚至是一些传统企业都敏锐地发现这个新的市场机遇。在愈演愈烈的竞争环境下，如果自身竞争实力不足，演变为长期营销和价格战，对于公司十分不利。
综合来看，通过收购在行业细分领域有着独特优势的公司，拓宽其护城河，或许能成为实现两家公司互惠互利的极佳选择。
合并后现金充裕，用户资源实现共享长期提供虚拟医生咨询的Teladoc曾计划为慢性病提供更多服务，而Livongo也一直在考虑进入远程医疗。两家公司的结合无疑是高度互补的。
首先，两家公司合并后，拥有更加充裕的现金。目前Teladoc的现金及现金等价物为13亿美元，截至第一季度Livongo有着2.2亿美元的现金及现金等价物。两家公司有着优秀的流动性，短期偿债能力较强，合并后足以抵御短期的亏损风险。
其次，能够实现用户资源的共享。Livongo深耕慢性病管理多年，服务数百家企业客户，管理30多万名病人，而且有着96%的客户存留率。这些不仅能转化为Teladoc的长期服务对象，还能为其提供更加全面的远程医疗服务。更进一步来说，Teladoc服务范围更加广泛，可以通过Livongo的老用户挖掘出新的客户群体。
反过来，Livonge有着完善的慢性病和健康监测的硬件和软件系统，这是Teladoc在慢性病管理上不足的，能够服务Teladoc现有的慢性病患者。Livongo在慢性病管理上可以给患者实时建议和预警，而Teladoc有着万家以上的企业客户，其中包括300家以上的财报千强企业，这能够助Livongo开发出更多潜在的患者用户。
此外，随着Livonge加入提供更加全面的服务，Teladoc在慢性病管理服务上将有着更强的议价能力。
"医疗SaaS+远程医疗"助力健康管理，能否助Teladoc扭亏为盈？Livongo最大核心竞争力是其在健康监测有着领先的算法，擅长处理海量的数据并给出预测分析和实时建议，而Teladoc的核心竞争力在于服务类型覆盖范围十分广。如果Livongo的核心竞争力能与Teladoc相结合，将在健康管理上具备极强的监测预测分析能力，未来可能有着更多的想象空间。
首先，精神疾病领域是Teladoc的五大发力方向之一，此前Livongo有拓展该领域的打算，随着此次合并，未来或许将会付诸实践。据Amwell2019调查报告显示，用户随着使用远程医疗的意愿随着年龄下降，其中有54%是千禧一代，而他们更多地会选择使用远程医疗进行心理疾病治疗。
由此可见，Teladoc在心理诊疗领域的发展潜力巨大，与Livongo研究心理健康的监测硬件和软件或许可以加固在这一领域的护城河。
其次，可以与多个科技巨头合作。苹果、亚马逊、谷歌等均针对穿戴设备等硬件提供健康监控服务，通过软件与这些硬件设备接入实时监测，如出现健康问题可及时反馈，引导用户快速进行远程问诊。
专家称，随着远程医疗行业成熟，诊断性医疗在向预防性医疗这一趋势转变。这凸显了预测分析的价值，这恰好也是Livongo的优势所在。Frost and Sullivan也表示，智能手机上的工具可以让病人收集关于自己的数据，并在与医生面对面或虚拟会面之前与医生分享。此外，Teladoc将有着与更多的医院、线下医疗机构展开合作的可能。线下医疗机构对于病人的后续监测愈加重视，据美国医疗保险研究与质量局AHRQ数据显示，美国每年有约1.68亿次后续访问，而其中的80%通过远程医疗服务来解决。
Livongo擅长健康监测，可结合移动应用、生物识别设备，实现在家测试与疾病管理。并且能及时处理数据给予线下医疗机构反馈，这使其与寻求医疗后续监测的机构合作几率大增。
在医疗领域对于用户数据价值的挖掘还不够，有着非常多的可能。而且健康管理服务的全球市场潜力是巨大的，Teladoc目前渗透率还不足。据统计，在发达国家的国际市场方面，Teladoc只占据了1%的市场份额，仍有11亿极具潜力的用户有待开发。从美国市场来看，目前Teladoc只覆盖5000万美国用户，还有7300万现有合作对象的客户有待发掘。
不过，美国的一些明星远程医疗公司来势凶猛，以American Well和Doctor on demand为代表。以Amwell为例，其已建设在线医疗平台，与超过55家健康计划商合作，实现了已有病例和其他数据库之间交互。同时签约多家知名线下机构，推广互联网医疗O2O模式。显然，即便通过合并的方式，想在竞争中突围也并非易事。
但长期来看，两家公司合并后的前景是乐观的。Guggenheim的分析师表示，根据2021年的估计，合并后的公司有着约19倍的收入倍数。相对于Teladoc历史上的交易情况来说，这个数字很高，Santangelo将该股评为"买入"，他表示，基于该公司对未来几年年销售额增长30%至40%的预期，这个数字是合理的。
在宣布合并时，两家公司也共同表示将帮助各地的人们获得"高质量、个性化、技术化的纵向护理，在健康的各个领域改善结果并降低成本。"而未来能否如管理层预期的那样，也将会持续关注。
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