作者丨曹伟
出品丨鳌头财经（theSankei）
上市仅一个月，李子园（605337.SH）发布公告称，使用2.8亿元暂时闲置募集资金进行现金管理。
鳌头财经注意到，这笔资金，恰好是一个月前上市募资的近4成金额。此前李子园在招股书中提到，拟向社会公开发行不超过3870万股，募集资金约7亿，用于产能扩张。
不过，实际情况却是李子园此前产能利用率逐年下滑至76.84%，也就是说完全供大于求。并且，长期依赖李子园甜牛奶这一款单品造富，李子园也没有其他新品需要大批量生产。是圈钱还是满足公司日益发展的生产需求？
拿2.8亿来理财
此前，李子园在招股书中提到， IPO募集资金主要用于鹤壁李子园食品有限公司、云南李子园食品有限公司、浙江李子园食品股份有限公司三处项目的投资建设，分别为年产10.4万吨含乳饮料生产、年产7万吨含乳饮料生产以及浙江李子园食品股份有限公司技术创新中心。
三处项目投资金额分别约为4亿元、2.8亿元、0.62亿元，共计约7.42亿元；三处项目拟使用募集资金金额分别约为3.77亿元、2.52亿元、0.62亿元，共计约6.91亿元。
按照2019年李子园自有产能达16.8万吨来计算，前两个产能扩张项目完成后将为公司带来17.4万吨的新产能，意味着生产能力直接翻一倍。
日前，李子园发布公告称，全资子公司浙江龙游李子园食品有限公司拟投资建设7万吨含乳饮料及2.4亿只HDPE瓶生产线项目，总投资约为2.8亿元。
这次扩张计划正是完成招股书中一项计划，却引发市场质疑。近些年李子园产能利用率并未达到上限，2017年到2020年上半年，自有产能利用率分别为173.13%、99.80%、85.15%和76.84%，甚至在逐年下滑。
在产能利用率并未饱和情况下还要翻倍扩张，也让市场对李子园是否圈钱产生质疑。
对此，李子园方面解释，2017年度，公司仅拥有浙江金华自有生产基地，公司产能瓶颈凸显；2018年，江西上高生产基地和浙江龙游生产基地分别投产运行，因多种原因上述生产基地尚未达到满产状态；公司采用以销定产的生产模式，受新冠肺炎疫情影响2020年2-3月公司产品销量较少，导致2020年1-6月产能利用率相对较低。
不过，从李子园下一步资金使用情况来看，产能翻倍扩张似乎已经被搁置。除去计划中的投资金额外，李子园剩余的4.2亿元中，将拿2.8亿元来理财。
李子园在近期公告中提到，本次现金管理金额拟使用总额不超过人民币 2.8亿元的暂时闲置募集资金进行现金 管理，增加公司收益。
按照公告计划，李子园预计投资品种安全性高、流动性好、不影响公司正常经营的保本型理财产品，维护公司全体股东的利益。
加倍扩张产能存风险
为何不按照招股书计划继续扩张产能，反而拿出近4成募资资金理财？
背后实际上是李子园大单品正遭遇市场夹击，增长依然乏力的尴尬现状。成立20余年来，李子园一直奉行大单品策略，甜牛奶乳饮料系列—李子园甜牛奶贡献了绝大部分营收。
2016年-2019上半年，公司含乳饮料（即甜牛奶）的销售收入分别是4.26亿元、5.78亿元、7.60亿元和4.00亿元，在总营收中占比分别是94.29%、96.12%、96.71%和95.05%。
就是这样一款举足轻重的产品，却屡次惹上争议。公司在宣传上以“牛奶”自居，还打着“新新鲜鲜”、“鲜”的旗号进行销售，但实际上李子园甜牛奶，并非真正的牛奶，主要原辅料包括奶粉、生牛乳、白砂糖等，平均每1斤的奶粉需要搭配近8两的白糖的搭配比例，曾引发多位行业人士都曾公开表示，李子园这种行为是典型的虚假宣传，是欺骗玩弄消费者。
这些年，消费升级成为行业主旋律，曾经出圈的甜牛奶已经不再是行业里少有的佼佼者。
饮料市场竞争加速白热化，在牛奶市场各路网红爆款层出不穷，在新式茶饮搅局下的牛奶饮料也越来越多样化，奶茶奶昔等新物种培育出广阔市场，不断挤压李子园的市场份额。
2016年-2019年，李子园的营收分别约4.53亿元、6.02亿元、7.87亿元、9.75亿元同比增速分别为32.87%、30.73%、23.82%，整体业绩增速依然放缓。按照李子园预计2020年全年营收约为10.62亿元，同比增长8.97%，同比增速依然是持续放缓。
李子园似乎也意识到大单品策略的缺陷，近年来，公司也推出了诸多新品均未能在市场上激起水花。业内分析多认为，新品难以被市场认可，主要是李子园对产品研发投入十分不上心，报告期内产品研发投入多年不足营收1%。
另一方面，李子园销售区域均主要集中在华东、华中、西南地区，占营业收入在95%左右，并未形成规模化效应。
销售渠道来看，李子园销售主要以买断式经销模式为主，虽然在尝试与淘宝、京东、 天猫、拼多多等电商平台合作，但后入场者线上推广费用也不小，需要铺垫的地方还很多，反而拉低了毛利水平，运营压力十分沉重。
眼下，大单品扩张受阻，新产品青黄不接，若加倍扩张产能，库存风险其实非常高。李子园把募资剩余资金暂时用作理财，或许也是顺势而为之举。