印制电路板被誉为“电子产品之母”，是承载电子元器件并连接电路的桥梁，作为核心部件被广泛应用在5G基建、消费电子、汽车、服务器等多个领域。
“站在风口上,猪都能飞起来！”这句话似乎对容大感光(300576)来说不适合。踩中半导体光刻胶、5G基建等众多风口的容大感光为什么2021年会出现增收不增利现象，并且在今年一季度业绩依旧下滑，没有转好的迹象？
从容大感光和讯SGI指数评分分析，公司获得50分，从图中显示的近九个季度来看，整体得分不理想，也从侧面反映公司近九个季度业绩平平。
PCB感光阻焊油墨市场份额全球第二
容大感光主营业务为PCB光刻胶、显示用光刻胶、半导体光刻胶及配套化学品等感光电子化学品的研发、生产和销售。该公司的主要产品为PCB感光油墨、PCB感光干膜、特种油墨、显示用光刻胶、半导体光刻胶及配套化学品等系列感光电子化学品。
图：2021年容大感光年报
全球PCB、显示面板、集成电路产能逐渐向亚洲尤其是中国大陆转移。在此趋势下，光刻胶产品中部分中低端产品已实现进口替代。根据方正证券(601901)数据，PCB光刻胶中的湿膜及阻焊油墨产品国产化程度相对较高，国产化率达50%。
容大感光掌握着PCB感光油墨、光刻胶等产品的核心配方技术，是全球第二、国内最大印制电路板（PCB）感光油墨厂商。伴随着中国大陆印制电路板产业发展壮大，占据全球80%的产量规模，中国本土的PCB油墨企业迅速崛起。
容大感光在全球PCB感光阻焊油墨市场份额占比从上市时大约7%，逐步提升至2020年的13%，位居全球第二。客户方面，公司已经与下游PCB厂商形成了深度绑定，客户基本涵盖了A股全部PCB上市公司。
原材料价格上涨，增收不增利现象严重
容大感光2021年实现营业收入7.86亿元，同比增长44.45%；归属于上市公司股东净利润4000.20万元，同比下降29.61%；扣除非经常性损益净利润3498.25万元，同比下降36.21%。
年报显示，扣非净利润同比下滑36.21%，主要是因为非经常性收益减少，容大感光主营业务盈利乏力。
进入2021年受到全球“缺芯”、国产替代以及政策鼓励等利好因素叠加，国内半导体公司集体进入发展快车道，加之5G大规模部署,容大感光却出现增收不增利现象，发生了什么？
图：2021年容大感光年报
一，原材料价格上涨。容大感光主营业务成本构成中，原材料成本占比较大。公司日常生产所用主要原材料包括树脂、单体、光 引发剂、溶剂、填料、颜料、各种助剂等。去年树脂、光引发剂、有机硅助剂价格上涨。原材料的价格走势影响容大感光生产的稳定性和盈利能力。
二，先发优势不再，赛道拥堵。随着国内其他本土专业感光化学材料制造企业的快速发展，以及具有技术、资金、渠道等多方面优势的外资企业在我国生产基地的陆续建成，形成了对容大感光的竞争。
三，2019 年至 2021 年，容大感光主营业务综合毛利率分别为 32.10%、30.30%和 27.82%，下滑严重。如果公司在未来一段时期内不能有效提高技术水平和品牌影响力，不排除未来市场竞争加剧导致公司毛利率下降的风险。
图：2021年容大感光年报
从以上表格可以看出，主要产品PCB 油墨的销售单价同比约上升 9%左右，虽然单价有上涨但是由于原材料价格上涨，PCB 油墨原材料占营业成本比重高达90.62%，利润被进一步挤压。
图：2021年容大感光年报
显示用和半导体光刻胶销售单价略有下降，特种油墨的销售单价下降幅度约在 14%左右。2021年，显示用和半导体光刻胶、特种油墨的销售额占比比较小，但是，其毛利率还是比较高，容大感光将会在稳固 PCB 感光油墨市场的基础上，加大对显 示用和半导体光刻胶、特种油墨市场的开拓力度。目前光刻胶产品已经开始贡献业绩，成为公司的第二增长点。
值得关注的是容大感光2022年第一季度亏损依旧延续。公司Q1实现营业收入1.71亿元，同比下降0.48%；归属于上市公司股东净利润1034万元，同比下降39.60%；扣除非经常性损益净利润844.10万元，同比下降45.33%。
显示用和半导体光刻胶将成为新增长点
容大感光已逐步形成了 PCB 感光油墨、显示用光刻胶、半导体用光刻胶、特种油墨四大系列多种规格的电子化学产品。
图：2021年容大感光年报
PCB 感光油墨占营收比重94.22%，并且比重有逐年上涨的趋势，容大感光越来越依赖PCB 感光油墨带来的业绩拉动，对于容大感光来说并不是一件好事。
显示用和半导体光刻胶2021年销售同比有不小的上涨，但是在营收中占比同比却在下跌，并且在营收中占比仅为3.81%。所以在2021年半导体行业繁花似锦与容大感光关系并不大，半导体众多利好因素并不能成为容大感光扭转亏损的条件。
面对如今增收不增的困局，容大感光将希望寄托在显示用和半导体光刻胶上。
容大感光3月7日公告，公司拟向特定对象发行股票募资不超过6.7亿元，用于光刻胶及其配套化学品新建项目和补充流动资金。
本项目主要建设内容包括：年产1.20亿平方米感光干膜光刻胶项目，年产1.53万吨显示用光刻胶、半导体光刻胶及配套化学品，建设单体包括研发楼、车间、仓库、储罐等。
项目建成投产后，容大感光将新增感光干膜、显示用光刻胶和半导体光刻胶产能，其中显示用光刻胶主要以TFT阵列用光刻胶为主，半导体光刻胶主要以g/i线光刻胶为主。
显示用和半导体光刻胶成为容大感光另一增长点任重道远。
库存结构相对健康，现金流充足
2019 年至 2021 年容大感光库存分别为8514.62万、9151.56万、1.3亿，库存金额飙升。
2021年随着营收增长容大感光需要积极备货以应对扩大的市场需求，但是对于高科技企业来说库存金额急剧上升并不是一件好事。如果市场形势发生重大变化，容大感光未能及时加强生产计划管理和库存管理，可能出现存货减值风险。
好在库存分类中原材料占比较高，面对当下原材料涨价的局势无疑是利好消息。2021年容大感光库存原料增加，用来对冲未来原料涨价的风险。
库存分类中库存商品占比较低，存货减值风险较小。整体来看容大感光库存金额上涨并未发现异常，库存结构相对健康。
图：2021年容大感光年报
2019 年至 2021 年，容大感光应收账款分别为 1.96亿元、2.87亿元和 3.33亿元，应收账款金额较大。随着公司经营规模的不断扩大，应收账款仍可能保持在较高水平。由于应收账款是公司资产的重要组成部分， 如果主要客户的经营状况发生恶化或收款措施不力，应收账款不能收回，将对公司财务状况、盈利能力造成不利影响。
值得注意的是，虽然容大感光应收账款逐年增加，但是公司加大应收款的催收力度，销售回款情况良好，经营活动产生现金流量较大。2021年现金流5041万元，同比增加152.89%。
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