原创 佰港城西瓜
对于价值投资者来说，财报中隐藏着很多有价值的信息。但面对几千家公司的财报，每份财报几百页，如何从如此巨量的文字中找出有价值的信息呢？
A股的财务报表一般有12节，但最重要的内容其实只有4节，即第二节“公司简介和主要财务指标”、第三节“公司业务概要”、第四节“经营情况讨论与分析”、第十节“财务报告”。
以我的经验，需要抓住两条主线：财务线和业务线。财务线在第二节和第十节，业务线在第三节和第四节，我的习惯是先财务后业务，财务不达标，业务增长再快，也不会继续往下看。
阅读过程分成由浅入深的四个步骤：初识财务指标、细看三大报表、深入分析业务、综合全面挖掘。
之所以要由浅入深，是为了追求速度和效率，把检查硬性的财务指标放在第一步，可以达到快速筛选的目的。因为这些指标是可以完全量化的东西，比较客观，所以可以很快地扫一遍各项财务指标，特别是要注意对比这些指标的变化趋势，如ROE是在上升还是下降？毛利率和净利率是上升还是下降？或者是在剧烈波动？经营现金流净额是否接近净利润？这个过程不需要很细致，一般业务简单的行业（如消费类、制造业）大概10分钟就可以完成，这相当于是海选，类似于选飞行员，视力不好的或者身上有伤疤的直接排除，绝不放松标准。通过这个步骤，我们能大概知道这家公司的财务状况能打多少分，这一步可以借助一些股票类的APP，我习惯用东方财富。
但要强调一点，有些行业如银行、保险、地产，由于其业务比较复杂，有一些特殊的业务流程，其科目也跟一般企业不一样，报表也就更复杂，就不能这么武断了，第一步筛选不能如此简单。
财务指标过关后，我们再细致地看一遍三大报表，特别是要认真地看主要科目的附注，这一步可以详细地知道各个指标值是如何算出来的。比如，如果一家公司的毛利率很高，但净利率却并不高，你就可以在利润表里查看造成这种差异的原因，是由于三费增长过快侵蚀了利润？还是大额的资产减值造成的？或者是有负的大额投资收益？主要是核实财务指标的真实性，这个步骤花的时间应该尽可能地多一些，要和过去的报表对比，和竞争对手的报表对比，通过对比，可以从财务上证实这家公司是优秀还是平庸。
经过以上两步搞定财务分析后，就进入业务分析阶段了，这一步涉及到第三节和第四节。第三节为“公司业务概要”，这一节是介绍公司的主营业务是什么，在行业的地位如何？
但如果你是第一次分析这家公司，光看这两节还不足以了解其业务，因为里面可能涉及到很多你不了解的业务知识，如果是最近几年上市的新股，往往招股说明书里会提供答案。否则，你就需要去百度，去查资料搞清楚，因为上市时间太久，公司的主营业务可能已经发生变化或者拓展到其它领域。
这一步最关键是要搞清楚公司目前的业务市场空间有多大，以目前的增速，大概能持续增长多少年？公司是否在拓展其它产品线？前景如何？
第四步就是综合全面挖掘了，能走到这一步说明你已经非常认可这家公司了，如果估值合理，你很有可能就会买入。这一步要查看的信息比较杂，后面会详细介绍需要查看哪些信息。下面我们主要以海康威视2019年中报为例来详细讲解，手把手地教你如何阅读财报。
一、初识财务指标
需要重点检查的指标有五大类：率（比）、钱、款、货、流。
其中率又包括：净资产收益率、毛利率、净利率、应收账款周转天数（有一个应收账款周转率，但不如周转天数直观）、存货周转天数（有一个存货周转率，但不如周转天数直观）、总资产周转率、权益乘数。从下面图1中可以看出，其实除了净资产收益率以外，其它的各种率都表现出下降趋势，但由于过去10年海康优异的业绩表现，尤其是上市以来派现融资比达到6.16倍，只首发募资34亿，以后再未融资，但累计分红209亿，这在科技股中实属罕见，所以一直还是深受投资者追捧。
二、细看三大报表
打开财报目录，直接通过点击超链接（有些公司的财报没有提供超链接）跳到第十节财务报告。由于半年报并不强制要求审计，所有海康这里没有审计报告，如果是年报，则要看一下审计报告的重点审计项目是什么。
先贴一张海康威视2019年中报的合并资产负债表。
1、先看钱：图2中用红色框标注的科目。
货币资金有218.46亿，其他流动资产有9.76亿，短期借款有45.52亿，长期借款有46.31亿（其中一年内到期的有0.16亿），其他流动负债有23.21亿。
粗略一看，货币资金充足，差不多是有息负债的2倍以上，远远能覆盖有息负债，那么公司的财务费用应该是负的，我们拖到合并利润表里看一下，发现财务费用为负的1.3亿（会计报表里用括号括起来的数字表示负数），这可以佐证货币资金的真实性。而那种造假的货币资金就没法做到财务费用为负了，因为没有真实的货币资金产生利息，或者为了应付审计，资金只在公司账上停留几天，当然产生的利息就很少，远远小于借款支付的利息。
大家可以看一下康美药业2016年的年报，货币资金有273.3亿，但财务费用却是7.22亿，这么明显不合理的数据，稍微看下报表就能提出质疑，所以识别一般的造假真的不难！
财务费用长期为负是优秀公司的一个重要特征。
光看一个数字还不够，还要在附注中看明细，搜索“货币资金”，跳到P108，可以看到受限制的货币资金的数额为5.85亿，这里面还有其它受限制的资产，如应收账款有0.95亿质押，长期应收款有4.61亿质押。看明细的目的是要搞清楚，到底有多少资金是使用权受到限制的。
把各种带“款”字的科目都过一遍，包括：应收账款、应收票据、其他应收款、预付款、应付账款、应付票据、其他应付款、预收款项。这些科目关系着企业的盈利质量，代表着企业在产业链中的地位。其中最重要的是应收账款和预收款项，应收账款越少越好，预收款项越多越好。
看这些款的原则就是，付给别人的越少越好，别人付给自己的越多越好，要用“守财奴”的思维来看这些科目。
3、货：是指存货，图2中蓝色框标注的科目。
可以计算一下存货与营收的比值。存货少表示商品库存积压的少，比较畅销，周转的快。再者，存货是有可能会跌价的，就有可能要计提跌价准备，会减少税前利润，所以一般情况下，存货越少越好。但有些行业除外，如白酒行业，由于酿酒的周期比较长，所以存货多是正常的，而且高端白酒供不应求，基本不会跌价，存货多并不是坏事。再比如房地产行业，存货包括未销售的房子，所以存货多也是正常的。
对于存货同样需要看附注中的明细，看存货是由哪些部分组成的，搜索“存货”，跳到P87存货的附注说明。
4、流：重点关注三个值，收现比、净现比、预收款项与营收的比例。
收现比= 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，看这个值是否接近（1 增值税税率），因为营收收入是不含增值税的，而收到的现金是含增值税的。但绝大多数企业都不能达到这个标准，所以可以放宽条件，我一般认为能达到1就算是很不错的企业。
需要注意的是，有些出口销售占比很大的企业，检查这个比值时就不再是看是否接近（1 增值税税率）了，因为出口有一个免抵退的税收优惠政策，所以要再放松，比如放松到0.8。
大家可以看美的集团的这两项数据，以2018年报为例，销售商品、提供劳务收到的现金只有2112亿，远小于营收2618亿，就是因为美的集团出口销售比较多。
再就是有些企业收到大额的汇票，是不进现金流量表的。比如格力电器就有非常大额的银行承兑汇票，这种情况下，现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”也会比营收少很多。以格力电器2018年报为例，销售商品、提供劳务收到的现金只有1350亿，远小于营收2000亿。
净现比= 经营活动产生的现金流量净额/ 净利润，这个值也是要求接近于1最好。
还有一个指标是预收款项与营收的比例，也是越大越好，但大部分公司这个值都不会太大，如果你发现了这个比值比较大的公司，那说明它的生意模式很好，绝对值得你重点关注。
对于经营现金流，最好看一下那些金额比较大的项目的附注，搞清楚现金的流出是否合理。
三、深入分析业务
关于公司的业务方面的信息主要在第三节和第四节，由于海康的中报第三节和第四节内容比较简单，我们就以2018年报为例来说明吧。
直接跳到2018年报第三节“公司业务概要”，这一节是介绍公司报告期内主营业务是什么，至于这些业务做得怎么样？哪些业务利润高？前景如何？则放在第四节“经营情况讨论与分析”里介绍。
第三节的第一部分先说明了目前视频监控业务的市场份额为22.6%，而有些媒体提供的数据说已经达到30%左右，不管哪个数字是准确的，都说明在视频监控领域的份额已经很高，再要想往上提升份额面临的阻力会很大。然后介绍了2018年海康重点放在AI和物联网融合这个方向上，这也是对现有业务的延伸，因为海康一直是做视频监控的解决文案，其客户必然积累了海量的视频数据，如何从这些数据中挖掘出有价值的信息，就是一个很值得研究的方向，比如涉及到安全领域的人脸识别，道路交通中车辆的移动侦测识别等都是AI可以应用的场景。我们再查看一下前面两年的年报，会发现在16年的年报里并未出现AI和物联网的描述，这说明，这个战略重点的布局是从17年才开始的，那么到目前为止两年多的时间应该还不会有大规模的可商用的产品出来。
第三节的第二个部分介绍了公司在AI和物联网领域的技术积累，想深入研究的投资者就可以对比目前公司所使用的技术架构和其他公司的差异。
第三个部分讲到了公司组织结构的调整，分成了三个事业群，分别针对不同的客户类型，这样有助于提升服务效率。
第四个部分介绍了海康的创新业务的进展情况，公司发布过关于创新业务跟投制度的公告，核心员工可以投资公司的创新业务，以尽可能地激发核心员工的创业精神和创新动力。目前创新业务包括萤石网络（智能家居解决文案）、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康微影、海康慧影。可以看出，这些创新业务都具有比较广阔的市场空间，毕竟是营收几百亿的公司，在拓展新业务时首先要考虑的就是市场容量的问题，这个赛道是否足够宽和长，是否能支撑未来公司若干年的发展。
除了阅读财报以外，投资者还要从其他多方面的渠道来了解公司这些业务的进展情况，在市场上的竞争优势。
第四节“经营情况讨论与分析”里必须要看的内容是两张表：营业收入构成表和营业成本构成表。我们在看利润表时，有时候会发现某个会计期间的净利润增速突然大幅高于营收的增速，而且非经常性损益里也没有特别大的收入项目，这种情况一般是公司拓展了新的高毛利率的产品线，就可以通过查看营收构成里各个产品线的占比是否发生了较大变化。
海康目前还是以视频监控解决方案为主，不存在这种情况。
另一张营业成本构成表也很重要，特别是利润表中的毛利率发生急剧变化时，可以从这张表中找变化的原因。总之，对于任何一项经营数据的急剧变化，都要搞清楚原因，比如，如果发现毛利率的下降是因为原材料涨价造成的，那么就要搞清楚公司的主要原材料是什么？然后查阅这种原材料的未来价格趋势，现在大多数原材料都有期货市场，可以参考大宗商品的期货价格走势来判断未来原材料的价格走势，从而分析未来变化的趋势。也可以在投资者互动平台上询问董秘是否有平抑原材料价格波动的举措（一般情况下，比较热门的公司都会有人已经问过了类似问题），或者股东大会的会议记录之类的也会有投资者提问。
四、综合全面挖掘
这一步要挖掘的内容很繁杂，包括股权结构是否合理，最好是核心高管都有股权。高管的工作履历最好和公司的主营业务相关，比如负责研发的副总最好有比较深的专业技术背景。公司重要的研发项目的进展，研发投入占营收的比重，研发员工的人均薪酬在行业内是否有竞争力等。查看公司最近一年内的重要的公告，是否有对经营业绩造成重大影响的决策，如并购重组、产品提价，是否新签重大合同等，总之是要尽可能多地了解和经营相关的信息。正面和负面的都要看，要用客观公正的视角去看这些信息。这一步就不局限于阅读报表了，可以通过多个渠道去挖掘，有的投资者喜欢实地调研，这个因人而异吧，对于调研收集到的信息一定要有甄别的能力。
读财报的全部过程大致就是如此，掌握了财务分析的基础知识后，基本上就是一个熟能生巧的过程，读的财报多了，见识的生意模式多了，就知道什么行业是好行业，什么生意是好生意，什么公司是好公司了。
$海康威视(SZ002415)$ $美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$
/xz