文|《财经天下》周刊 胡文柳
编|杨洁
近期，字节跳动全资控股了一家民营妇产专科医院。
天眼查显示，北京美中宜和医疗管理(集团)有限公司(简称“美中宜和”)不久前已发生工商变更，股东目前只有Xiaohe Health(HongKong) LIMITED(以下简称“小荷香港”)，以及小荷健康科技(北京)有限公司(以下简称“小荷健康”)，两家公司分别持有美中宜和69.53%和30.47%的股份，合计持股100%。
公开资料显示，小荷香港和小荷健康均是字节跳动旗下控股公司，主要从事医疗健康业务。小荷健康成立于2020年，为用户提供健康知识和服务，近年来涉足医疗领域科技研发。小荷香港是小荷健康的持股主体。
美中宜和是一家面向全国中高端客户的专业妇儿医院，成立于2006年。官网显示，截至目前，美中宜和已拥有7家妇儿医院、2家综合门诊中心及5家月子中心，覆盖京津冀、长三角和珠三角三大区域市场。
8月5日，有媒体报道，小荷健康相关负责人确认了上述消息，并回复称，此次交易经有关部门批准。据媒体报道，字节跳动这次的并购金额约为100亿元。按此计算，当前字节跳动对美中宜和的估值大约为220亿元。
对于字节这次以高估值收购美中宜和，一位医疗领域的资深投资人不禁感慨道:“这可谓是这两年医疗服务并购市场中最劲爆的消息。”
因此，对互联网巨头字节高价跳动入局其“陌生”的妇产民营医院领域时，投资者们也不由得好奇起来:美中宜和，到底凭什么值100亿?
(图/视觉中国)
01
字节跳动的100亿买到了什么?
对这100亿元收购价格，外界很不解，美中宜和很满意。
8月7日，美中宜和医疗集团副总裁王磊在接受媒体采访时表示，自己对字节跳动全资控股美中宜和的报价“感到满意”。
实际上，字节跳动对美中宜和的投资从2021年就开始了。去年9月，小荷健康首次投资美中宜和，持股17.57%;到了2022年6月，小荷香港收购了美中宜和41.49%的股权。而在此次完成工商变更后，字节跳动已经实现了对美中宜和的全资控股，正式进入妇产民营医院的赛道。
100亿元，到底是什么样的概念?爱尔眼科买了50多家医院，也没花掉一半。众所周知，爱尔眼科是民营医院中的“并购狂魔”，其自2009年在创业板上市后，从2010年至2019年，据《财经天下》周刊不完全统计，爱尔眼科收购了54家眼科民营医院，累计并购金额在38亿元左右。
那么，美中宜和真的值得字节跳动开出“百亿支票”吗?
在业内，同样估值超过百亿元的民营医院还有和睦家。今年2月，和睦家被运营方新风医疗集团私有化时，公司总估值为15.82亿美元(约合人民币103亿元)。但在业务规模和营收上，和睦家明显是要高于美中宜和，数据显示，2019年和睦家医疗总收入规模就达到了25亿元;其已在北京、上海、广州、深圳四个一线城市设有医院，旗下共运营10家综合医院、16家诊所，且是全国唯一同时通过JCI和CAP认证的医院。
而根据久谦咨询中台数据2021年6月披露的一份纪要显示，2020年，美中宜和营收为超过20亿元，同比增长12%;其中产科业务收入占比在60%以上。
公开资料显示，美中宜和创始人胡澜毕业于北大医学院，是美国密西根大学的工商管理学硕士、俄亥俄医学院的博士，并曾就职于华尔街著名投行摩根大通，任投资银行经理。
2004年，胡澜离开投行回国创业，准备从妇产科入手，借用海外先进医疗服务理念和管理模式，打造出一家新型专科医院。2006年，她创立了美中宜和，并在北京落地了首家美中宜和妇儿医院，此后，妇产科就成为了公司的核心业务。
4年之后，美中宜和将产业布局延伸至妇产领域下游的产后服务，花重金打造了禧月阁--一家号称“五星级”的月子中心，选址落在了北京“寸土寸金”的东城区。一位月子中心业内人士告诉《财经天下》周刊，“禧月阁是北京起步非常早的月子中心品牌，最早的时候在万豪行政公寓的顶层，做了一层酒店式的月子中心。”
(图/美中宜和禧月阁官网)
那几年，美中宜和左手托着妇产科业务，右手领着月子中心，在一级市场上获得很大的助力，先后获得8轮融资，投资方中包括高瓴、药明康德等头部机构和产业资本。在业内看来，其创始人胡澜在摩根大通的创投经历，也给美中宜和的融资带来了不少助力。
但是，美中宜和发力的妇产和月子中心两大业务，在之后都发展受限。
2021年国家卫生健康委调查显示，育龄妇女生育意愿走低，平均打算生育子女数为1.64个，低于2017年的1.76个和2019年的1.73个。公开数据显示，妇产医院的分娩量也在下滑。截止2018年11月底，北京妇产医院分娩量为1.2万人，预计当年分娩量近1.4万人，与2017年全年分娩量1.5万人相比，有所下降。
“美中宜和原先的妇产科核心业务，由于近年来国内新生儿数量的持续走低，也受到了影响。已经成立将近15年的美中宜和，已明显无法支撑其追逐资本市场的高估值，它需要讲出更好听的故事。”一位业内人士认为。
于是，在2021年，美中宜和将业务的触角延伸到上游的助孕领域，开拓辅助生殖业务，并拿下了辅助生殖相关业务的牌照。
2020年4月，美中宜和完成对北京宝岛妇产医院的收购，在北京拥有了试管婴儿业务牌照。在更早的2016年3月，美中宜和天津院区就获得了体外受精-胚胎移植(IVF-ET)及卵泡浆内单精子显微注射(ICSI)技术牌照。
近年来被资本关注的辅助生殖，是一片具有巨大潜力的市场。根据弗若斯特沙利文分析，2014年-2018年，中国辅助生殖服务市场复合年增长率达到13.6%，并预计2018年-2023年将以14.5%的复合年增长率增长，市场规模将达到496亿元。国家卫健委官网显示，2016年-2021年6月底，全国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构从451家增加到539家。
根据辅助生殖龙头锦欣生殖的招股书，2017年中国大约有4770万对不孕症夫妇，预期于2023年将增加至5620万对。2017年约有52.7万名患者在中国接受辅助生殖服务，并预期将于2023年增长至约95.6万名，复合增长率达到10.4%。
但是目前辅助生殖的入行资格卡得很严，尤其是牌照难拿;公立医院比民营医院在辅助生殖领域发展的优势更大，北京市现有12家辅助生殖机构，其中9家为公立医院。也因此，美中宜和手中的这张试管婴儿业务牌照就显得尤为珍贵。
市场有声音猜测，字节跳动或许可能借助这次收购，进入辅助生殖领域。但根据久谦咨询中台数据披露纪要显示，生殖收入在集团收入中占比还不到10%。
一位妇产领域的行业人士则向《财经天下》周刊表示:“我觉得字节此次全资收购美中宜和，会给包括月子中心在内的妇儿健康行业带去很大的信心。”
02
妇儿专科医院赛道，值得看好吗?
资本入局民营医院最好的时机，似乎已经过去。
2015年左右，国内的上市公司中曾经兴起过一阵投资“重资产”的民营医院的风潮。但不少投资方入局后才发现，国内民营医院的数量虽然不断增长，但在诊疗人次等方面仍然大幅落后于公立医院。不少民营医院的经营业绩在近年来陷入泥潭，也引发了资本“逃离”。近年来，陆续有上市公司“剥离”了旗下的医院业务。
在近年来，专科医院受到的资本市场的关注越来越多。在A股市场上，也出现了像爱尔眼科、通策医疗等民营专科医院。
但值得注意是，在民营医院之中，美中宜和所处的妇儿领域的年收入增速并不算高。据卫健委统计年鉴数据，2015-2019年，专科医院营收实现15.5%的年化收入增速，其中医美的年化收入增速超过30%，排在第一;眼科、康复的年化收入增速超过20%;口腔、心血管年化收入增长接近20%;妇产、儿童专科医院年化收入增速分别为13.5%、10.6%，排在末尾。
一位业内人士统计称，眼科、口腔专科医院收支结余率常年超过10%;精神病、肿瘤类专科医院收支结余率稳态可达到6%-10%;而妇产、儿童稳态收支结余率稳态可达到2%-5%，也排在末尾。这就意味着，妇儿专科医院投入大、产出小，资产增值缓慢，从这个意义上来说，并不能算是一个很好的投资标的。
而美中宜和接下来准备发力的辅助生殖行业，前景看起来“很美”，但是实际业务开展起来仍旧很难。例如，在2021年，锦欣生殖尽管进行了积极扩张，但是当年辅助生殖医疗服务收入为11.60亿元，同比增长18.6%，仍然略显平淡。目前，锦欣生殖股价较为低迷，而且整体的市场估值远低于“牙茅”通策医疗、“眼茅”爱尔眼科。
而且，辅助生殖属于强监管范畴，尽管政策鼓励辅助生殖业务的发展，企业发展业务时也仍然会受到限制。
此前，张一鸣卸任字节跳动CEO“退休”时，就表示过自己对生命科学领域的巨大兴趣，并称“虚拟现实、生命科学、科学计算对人类生活的影响已现黎明之曙光”。现在，字节跳动拿出100亿元全资收购美中宜和，可能也是在生命科学领域的进一步探索。但到底“值不值”，或许只有张一鸣自己最清楚了。