东兴证券 刘田田 常子杰 沈逸伦
中国是最大自行车出口国，产业链配套齐全。全球自行车年产量接近1.5亿辆，总产超200亿美元;其中出口总额约89亿美元，中国大陆和中国台湾合计占比47.7%。中国是最大的自行车出口国家，生产量的80%用于出口。从产业链结构看，我国自行车生产制造参与者众多，产业配套齐全，具备规模优势。户外出行新方向，也给中国制造创造了机遇，具体表现为山地自行车、助力电动自行车为代表的中高端车型占比持续增加，因此具备研发设计能力和有渠道优势的企业将更可能占据欧美主要市场。
久祺股份二十余年专注于自行车生产和出口销售。久祺股份成立于2000年，专注于童车、成人车、助力电动车的生产和销售。公司目前产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区，具备较强的研发设计能力。目前公司业务里ODM和贸易为主，自主品牌为辅，品类上童车和成人车及配件为主，助力电动车在快速放量期。我们认为在行业机会和公司成长的双重力量下，一批中国优秀制造正在往自主品牌迈进，久祺就是其中的优秀代表。
公司发展之基石和突破之长矛：公司的竞争优势主要体现在营销网络布局、产业资源的掌控和自行车研发技术的积累。公司贸易起家，营销网络广泛而成熟，目前以美洲和欧洲为主，占到公司业务的80%。在ToB端公司的客户都是当地排名居前的自行车品牌商或分销商，优质的客户资源助力产品研发、规避贸易风险。在生产端，公司以外协生产为主、自产为辅，公司在童车方面生产经验足，同时善于整合外部产业资源。在技术储备上，公司深耕自行车制造领域20余年，积累了丰厚的设计版型经验，熟知各地生产标准。
公司突破之方向：公司未来业务边界拓展体现在，模式往OBM发展，品类上重点突破助力电动车，市场上以欧美为主同时为国内市场做准备。公司的自主品牌凭产品竞争力借跨境电商之力快速打开ToC市场，2020年公司自主品牌仅占16%，但是增速高达82%。在品类上，助力电动车行业蓬勃发展，公司借助产业优势重点突破欧美市场实现快速放量，过去两年公司的助力电动车销量维持70%的增速，未来潜力巨大。从市场看，公司目前在欧美市占率持续提升，国内市场户外消费升级，自主品牌从国际化转至国内化潜力大。
盈利预测及评级：预计公司2021-2023年实现营业收入32.30、42.09、55.64亿元，净利润分别为2.19、3.03、4.06亿元，对应PE分别为33.22、24.07、17.97倍。基于公司行业内领先优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：海运价格继续上涨风险，市场需求不及预期等，助力电动车技术迭代过快和竞争加剧的风险。