国金晨讯12月7日 来自国金证券研究所
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2020年12月7日
宏观 宏观专题报告：什么是常态化货币政策？
策略 策略周报：明年资管新规过渡期到期对市场有何影响
数据 数据专题深度研究：卫星视角：OPEC要增产啦？
电子 2020年PCB行业回顾与展望：PCB全年预增4.4%，长期应关注高端布局
电子 生益科技事件点评：碳氢国标提案过论证，公司前瞻性和执行力强
钢铁 特钢新材料深度报告：高温合金——军工材料产业链最优质赛道
医药 康方生物公司深度报告：康方生物：单抗及双抗共舞，肿瘤与免疫齐飞
通信 万国数据公司深度：第三方IDC龙头，资源与运营驱动未来增长
宏观专题报告：什么是常态化货币政策？
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
今年1-4月货币政策处于应对危机的模式，属于非常态化的货币政策。5-7月，伴随国内疫情防控形势持续向好，经济逐步开始复苏，货币政策呈现边际收紧状态。8月以来央行维稳意图明显，货币政策并未进一步收紧。
常态化的货币政策即名义GDP增速与M2相匹配。历史上经济稳步增长，货币政策常态化时期，M2与GDP增速是相匹配的。2005-2007年、2011-2019年，我国经济稳中向好，GDP与M2窄幅波动，大体处于相匹配的状态。
随着经济复苏继续延续，货币政策正逐步回归正常化。预计明年信用扩张速度将有所放缓。展望2021年，随着经济常态化复苏，政策回归中性，信贷增速有望与名义GDP增速相匹配，明年社融存量增速或将回落至11%左右，新增社融预计在30-33万亿元（今年预计为35万亿元）；M2增速或将降至10%。
风险提示：国内外疫情发展存在不确定性；政策应对措施和方法不当等。
详细内容请点击《宏观专题报告：什么是常态化货币政策？》
策略周报：明年资管新规过渡期到期对市场有何影响
艾熊峰
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
市场对经济复苏和信用收缩的共识度较高，而对货币政策取向则存在一定的分歧。我们认为明年货币政策将边际收缩，但央行提高公开市场利率的概率或不大，更多的可能是是货币投放量的收缩。2021年底资管新规过渡期将到期，但当前银行理财存量规模中预计还有一半左右仍是非净值化产品，对应规模超过10万亿，需要密切关注资管新规过渡期到期对明年信用环境影响。不能忽视的风险是：1）大量债券类资产倘若无法得到承接，那么抛售潮或对信用债市场造成较大的波动；2）非净值型存量银行理财产品规模存在大规模缩减风险，部分企业或面临流动性风险；3）银行在处置存量资产过程中同样也存在流动性风险和不良资产激增的风险。A股市场核心矛盾仍是经济增长和货币政策的拉锯，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。在基本面和货币/信用拐点逐步显现的背景下，价值股或重新占优。
风险提示：经济复苏不及预期。
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数据专题深度研究：卫星视角：OPEC要增产啦？
许隽逸/刘道明/陈律楼
许隽逸
资源与环境研究中心
石油化工首席分析师
近期油价受到疫苗新闻驱动较多，但是从基本面看，实际欧洲疫情封城导致出现出行强度显著下降影响短期需求。2020年12月3日，OPEC+举行年度会议，用于讨论在欧美疫情持续严峻和封锁的情况下是否延迟本轮770万桶的减产计划，目前计划从1月起增长50万桶原油供应量，即名义减产率从770万桶下滑至720万桶，并从2021年1月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超50万桶，全球原油短期将持续维持供大于求的状态，目前全球原油供给端相对稳定，如果疫苗大规模推广的话，全球原油消费有望持续恢复，全球原油价格中枢相比2020年有望抬升，考虑到页岩油生产商将在WTI原油价格超过45美元/桶时可能通过套保提前锁定价格，预计Brent原油价格中枢约为50（±5）美元/桶，WTI原油价格中枢约45（±5）美元/桶。
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2020年PCB行业回顾与展望：PCB全年预增4.4%，长期应关注高端布局
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
投资逻辑：短期涨价行情关注业绩确定性较强的标的，长期关注封装基板、FPC、HDI和多层板这四个方面，可以重点关注深南电路、生益科技、胜宏科技、鹏鼎控股、东山精密。
行业观点：1）受益于5G等需求，全年PCB行业同比增长4.4%，疫情不改PCB全年增长势头，封装基板表现最亮眼；2）预计2019~2024年复合增长5.1%，行业景气度仍然较高，但要警惕大陆厂商大规模扩产带来的竞争加剧风险；3）由于年底备货、需求节奏错位和海外订单转移问题，2020年第四季度PCB行业迎来涨价行情，我们预计会维持到21Q1；4）在国内大幅度扩产的趋势下，PCB产品成长性将分化，即高端产品行情好而低端产品竞争激烈，我们认为突破高端市场才是中国大陆企业实现成长的重要方向，建议关注封装基板、FPC、HDI和高多层板这四个方面。
风险提示：扩产激进导致供给过剩；电子产品迭代进程不及预期；需求发展不及预期。
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生益科技事件点评：碳氢国标提案过论证，公司前瞻性和执行力强
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
事件简述：生益科技两项碳氢覆铜板国际标准提案通过专家论证，一项环氧粘结片国家标准通过专家预审；生益科技发布车载毫米波雷达旗舰产品mmWave77。
评论分析：1）生益科技率先在国际上提交两项热固性碳氢覆铜板IEC标准彰显了我国以生益科技为代表的高端覆铜板供应商在5G材料应用方面的领先性，同时生益科技PTFE产品介电性能已比肩海外龙头企业；2）高频市场空间小但是成长快，布局此类小众高端产品有利于占领未来价值高地，生益科技在高端产品已经突破，看好公司前瞻性和执行力。
投资建议：短期毛利率环比有望改善，长期价值成长可期。我们预测20~22年公司归母净利润为18.1\23.3\28.5亿元（未考虑生益电子上市后对生益科技股权的稀释影响），对应PE为37X/29X/24X，继续维持36.2元的目标价，继续给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；材料价格上涨导致利润率下滑；子公司归母净利润被稀释。
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特钢新材料深度报告：高温合金——军工材料产业链最优质赛道
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
钢铁行业高级分析师
1）高温合金——是当前军工产业链最优质赛道。军工材料本轮周期叠加军品放量+进口替代逻辑，或将持续3年以上时间。军工材料端以高温合金为代表将是整个军工产业链最好赛道，历史上看，其原因包括：技术壁垒高、附加值高、业绩弹性大、估值容忍度最高。军工高景气度、材料最优赛道、相关公司业绩持续释放，高温合金个股迎来戴维斯双击。2）当前高技术壁垒+高价格、超强盈利能力（平均价格在15-30万元左右，毛利率40-50%）+极其稳定的竞争格局（寡头垄断，后来者较难进入）+需求景气上行周期（需求增速6%以上，国内自给率不到50%）；3）标的首推国内变形高温合金领域绝对龙头抚顺特钢，其次可关注钢研高纳、图南股份等。
风险提示：下游民用需求不达预期；核心厂商扩产低于预期。
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康方生物公司深度报告：康方生物：单抗及双抗共舞，肿瘤与免疫齐飞
王麟/郭琳
王麟
医药健康研究中心
医药分析师
公司已组建了具有国际先进水平的高端生物药开发、产业化人才团队，包括多位海归专家；通过自身先进的ACE平台持续快速地创新生产高质量候选药物，研发管线覆盖抗肿瘤、自身免疫疾病等多个领域。
抗肿瘤领域，PD-1/CTLA-4双抗AK104同时针对PD-1与CTLA-4双靶点，目前处于临床2期试验阶段。全球范围内尚无同靶点产品上市，AK104已展示出其安全性和有效性优势，已被纳入突破性治疗药物品种。PD-1产品派安普利单抗cHL适应症已递交NDA，预计2021年获批上市。自身免疫疾病领域，公司研发管线全面布局二代靶点IL-12/IL-23，IL-17。同靶点现有上市产品均为进口产品，治疗费用高，公司产品有望一梯队上市，为自身免疫疾病患者提供更多的选择方案。先进的双抗平台，迅速推动未来双抗领域发展。公司拥有依靠Tetrabody技术的ACE一体化平台。
盈利预测与估值：根据公司在研管线核心品种的拆分与估值，我们预计公司合理估值为238亿元。派安普利单抗预计2021年获批上市，预计2020-2022年公司收入额约0.1/4.1/9.8亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为36.0港元。
风险提示：研发项目进展不确定性；核心品种上市后生产、销售不确定性；初创型创新药公司管理层、研发和销售核心人员可能存在变动；医保谈判不确定性。
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万国数据公司深度：第三方IDC龙头，资源与运营驱动未来增长
罗露/邵艺开
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
核心逻辑：1. 我国IDC处于快速增长期，万国数据作为第三方IDC龙头厂商，过去四年CAGR 57%，超行业平均增速（约30%）。
2. 区位优势、运营管理能力、稳定客户构成公司核心竞争力。公司能源使用效率处于行业领先地位，自建IDC的平均PUE在1.25-1.4，显著优于全国平均水平（1.7）；运维管理和稳定运行方面获得最多权威认证，保持行业领先。
3. 公司储备用地资源充足，加快并购脚步，订单强劲，未来增长可期。
估值：经测算公司未来三年收入分别为57.47亿元/81.01亿元/97.43亿元，EBITDA分别为26.70亿元/37.35亿元/47.0亿元。。采用40倍EV/EBITDA估值，合理EV 1494亿元，扣减净负债后21年合理市值1365.78亿元，目标价95.64元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：下游客户过于集中；上架率不及预期；行业竞争加剧；企业上云不及预期。
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