智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，恩捷股份（002812.SZ）龙头持续扩产，铝塑膜业务带来新增量。上调公司2021-2023年归母净利润至22.08、30.49、43.97亿元(此前为18.29、23.88、32.77亿元)，同比分别增长98%、38%、44%，当前股价对应2021-2023年PE分别为51、37、26倍。参考CS新能车当前PE-TTM为137倍，维持“推荐”评级。
民生证券指出，6月18日，公司发布公告，上海恩捷与常州市金坛区人民政府、江苏金坛经开区管委会签订投资合作协议，将在常州金坛投资约52亿元建设三期“恩捷隔膜项目”，分别于24Q1、24Q4、26H2建成4条涂布膜、4条涂布膜和8条基膜膜产线。同时，公司在常州金坛投资约16亿元建设恩捷铝塑膜项目，建成后将新增8条铝塑膜产线，新增年产能约2.7亿平米。
民生证券主要观点如下：
龙头扩产10亿平以上，满足优质客户旺盛需求
民生证券预计公司基膜产能2021年年底达到40.5亿平米，在线涂布膜产能2023年年底达到46亿平米。按公司当前基膜单线设计年产能6250万平米计算，预计此次扩产到24、26年将分别新增涂布膜、基膜产能5亿平米以上，此次扩产将再次帮助公司在产能规模、扩产速度上领跑行业。公司快速扩产主要为满足下游旺盛需求，主要客户LG中的涂覆膜比例逐步提升，全年出货有望达到3-4亿平，此前，上海恩捷还与Ultium Cells(LG和通用汽车合资公司)签署合同，后者将自合同签订日至2024年末向恩捷采购2.58亿美元以上的隔膜，预计将主供北美地区通用BEV3平台电动车。此外，公司主要客户CATL、国轩、中航、松下等都在稳步增量，民生证券预计2021年公司出货将到25亿平左右，2022年有望超过35亿平。
新建铝塑膜产能，打破日韩垄断，打开增量市场
子公司上海恩捷收购江西睿捷，以其为主体在常州金坛投资16亿元建设年产2.7亿平铝塑膜项目，包括8条铝塑膜产线。铝塑膜是动力软包电芯封装的关键材料，对阻隔性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性等有高标准要求，行业供给的90%以上由日本DNP和昭和电工垄断。据中研网估算，铝塑膜价格占软包电池成本的18%左右，毛利率高达50%-80%，国内外产品价差约在20%～30%。公司2018年启动铝塑膜项目，充分发挥铝塑膜与隔膜工艺的协同效应，目前已有1亿平左右产能，面向3C的应用已实现批量，动力方面正在交样。此次扩产表明公司有望打开软包动力电池市场，受益于软包动力电池渗透率的提升，并实现进口替代，为国内软包电池行业带来优质供给。
风险提示：新能源车销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;公司铝塑膜项目推进不及预期。