【本期金股】
行业选择视角下的ETF
【本期ETF】
核心观点
策略 牟一凌
S0100521120002
九月份配置观点：不要犹豫，拥抱“旧能源+”
1、通胀交易回摆中的“波折”。我们数周前左侧提示的三大交易近期全部进入右侧区间：上证50跑赢中证1000，全球大宗商品反弹，旧能源回归。虽然过去两个交易日出现了新老能源的明显调整，我们认为，这背后的直接触发因素是德国天然气存储量超预期。诚然，德国天然气储量超预期在短期内对于欧洲能源压力有所缓解，叠加国内煤炭、石油石化等板块在短期内在交易上的暂时过热（但远不如2021年9月）让煤炭、石油石化等板块也出现了明显的调整，但实际上这对于煤炭、原油等品种影响并不大，油对天然气的替代效应较弱，煤炭来讲欧洲更多的使用6000大卡的动力煤，而国内一般是5500大卡。但换一个角度思考：这确实缓解了欧洲经济的下行压力，有利于潜在需求的释放，欧盟对于电力市场的干预计划侧面证明了能源市场仍然是经济发展的矛盾所在。事件冲击下的下跌有利于短期交易结构的改善，为中期行情的蓄力创造基础。
2、欧洲的远虑：欧盟对于电力市场的干预计划。该计划的目的在于在短期内压低飙涨的电价，并最终实现天然气和电力价格的脱钩，具体措施包括设置天然气价格上限、或者类似于西班牙目前采用的“设定发电用天然气价格上限、市场价超过上限的部分由政府补贴”等。对于未来而言，1）如果采用限价手段设置上限，正如我们在《价格管制往事：被束缚的幽冥》的结论：虽然被管控行业的物价均被明显抑制，但结构性商品的价格管制并不能很好地抑制通胀，其原因在于过剩购买力转移至不被管控商品，形成“溢出效应”。回到电力-能源链本身来看，在一个自由化的市场中，伴随着限价的落地以及时间的推移，限价对于资本开支和供给发掘的抑制作用反而可能会显现；2）如果采用西班牙模式，确实政策实施以来，西班牙电价出现了回落，但这种方法的有效边际取决于财政实力，特别是当天然气价格大幅上行之后，财政压力将凸显。上述方案对于以光伏等新能源板块而言，由于电价的下移，可能会降低光伏项目的替代效应，但落到公司盈利层面的影响可能还需要观察。
3、大宗商品的机遇是多重历史因素的交织。对于国内而言，近期房地产市场出现了积极的变化，市场对于地产链的悲观预期存在上修的空间，需求企稳修复路径也在逐步清晰。考虑到大宗商品需求快速下行前期已被充分定价，全球在能源侧的紧张暴露出了包括产能冗余低、电网建设落后、时空错配等问题，该类问题将在冬季到来之前反复形成预期扰动，未来供给因素或将再次成为逻辑主线。对于海外而言，美联储主席鲍威尔发表了超预期的“鹰派”言论之后，市场开始定价“短期加息幅度可能有所缓和，但加息时间比预计更长”。考虑到市场前期定价的是快速加息抑制通胀并进入衰退，从而重新进入宽松周期，这较大程度计入了全球成长股的前期表现中，而大宗商品前期快速定价了需求下行，无疑也是当下更具有韧性的地方。不可忽视的是，在全球金融资产仍然过剩下，极低库存的大宗商品与其产能本身依然是从安全性上需要提升国家和企业资产配置再平衡的对象，这也是未来通胀定价截然不同之处。
4、不要惊慌，坚守“旧能源+”。在通胀主线下，我们的观点不变，继续推荐（1）“旧能源+”组合：作为传统能源本身的油气、动力煤，兼具能源网络基础建设需求与“能源”载体属性的工业金属（铝、铜）正在体现出我们前期指出的超预期弹性，能源转换的电力企业，不应该被忽视，看好解决老能源的空间错配（油运），以及能源矛盾带来的货币冲击黄金。（2）对中国需求预期修复可以关注：房地产、白酒、纯碱。（3）成长领域关注通胀下的解决路径：国防军工、元宇宙。
配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与7只ETF。
风险提示：地产下行对经济影响有限，海外超预期衰退、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
能源开采行业周泰
S0100521110009
山煤国际（600546.SH）
1、现货销售占比较高，业绩弹性强。2、自产煤生产成本低，毛利率行业领先。3、严控贸易风险，综合毛利率有望提升。4、中报分红，彰显现金价值。
有色金属行业邱祖学
S0100521120001
楚江新材（002171.SZ）
1、子公司江苏天鸟预制体业务受益于军工需求增长，产销量持续扩张，同时通过安徽天鸟进入下游民品行业，业绩增速可期。2、顶立科技启动分拆上市，价值重估在即，设备+材料双轮驱动，第三代半导体设备涂层材料碳化钽项目落地，打开第二成长曲线。3、传统铜基材料价格优势叠加扩产战略，产业升级和行业整合进一步挖掘利润空间。4、新材料板块利润占比快速提升，分部估值下明显低估。
计算机行业 吕伟
S0100521110003
海光信息（688041.SH）
1、信创迎来景气度提升机遇，国产化比例不断提升，重点公司利好。2、公司是行业信创领域核心标的，份额较高。3、公司成长性较好，预计22年将高速增长，后续仍有望保持业绩高增。
军工行业 尹会伟
S0100521120005
新雷能（300593.SZ）
1、军机导弹产业链核心配套，“十四五”面临较好发展机遇；2、国产替代叠加行业竞争格局优化，公司成长性好；3、业绩高速增长，当前估值具有较大吸引力。
公用事业行业 严家源
S0100521100007
福能股份（600483.SH）
1、火风齐舞，晋江无忧。2、海风兑现投资收益。3、海风竞配回归理性。
通信马天诣
S0100521100003
长飞光纤（601896.SH）
1、光纤光缆周期拐点已至，长飞作为龙头充分受益行业β。2、国际化：海外需求旺盛且对手扩产缓慢，长飞提前布局攫取α。3、多元化：纵向收购光恒博创，孵化长芯盛光坊，横向收购启迪半导体、携手宝胜布局海工，拓展第二成长曲线。
电力设备及新能源邓永康
S0100521100006
阳光电源（300274.SZ）
1、逆变器出货稳步提升，渠道+产品铸就竞争力。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲与国内市场，形成全球五大服务区域、70+全球服务中心，180+授权服务商的销售服务网络。分布式市场业绩继续保持高势增长，全球主流市场占有率稳居第一。产品方面，公司产品结构多样，覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。2、储能业务发力，有望持续增长。公司坚定推动风光储协同发展，推出的业界首款电力电子、电化学、电网技术“三电”融合的全系列液冷储能解决方案Power Titan、Power Stack，延续液冷更好均温、更低功耗的特点，同时支持新旧电池混用，能进一步降低LCOS。目前，阳光液冷储能系统产品已率先在欧洲、美洲、中东等全球市场得到批量应用。
电子行业 方竞
S0100521120004
北方华创（002371.SZ）
1、公司作为国内产品线最全的设备龙头，在三大产品线PVD、ICP、炉管之外，亦有持续平台化扩张。2022年以来，12寸湿法清洗设备、碳化硅单晶炉、CCP刻蚀相继放量。2、国内晶圆厂扩产续超预期，SMIC天津等重磅扩产项目不断推出，北方华创作为设备龙头受益行业beta。
食品饮料行业 王言海
S0100521090002
泸州老窖（000568.SZ）
公司战略定力十足，股权激励锚定高增目标，高度国窖价格紧盯五粮液，在千元价格带份额持续增长；低度国窖在600-800价格带快速上量，增长势头不减。公司中报现金流、合同负债均明显增长，为全年目标打下坚实基础。
商社行业 刘文正
S0100521100009
贝泰妮（300957.SZ）
主品牌产品矩阵持续拓宽，新品牌加速发力，多样化战略布局，看好公司长期发展。1、薇诺娜，公司发力精华家族，在原有大单品上持续拓宽产品矩阵，增加品牌向上新动能。2、薇诺娜BABY，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，期待产品管线丰富下对品牌增长拉动。3、AOXMED，7月新品牌官网上线，专注于有效延缓老化进程、维持并延长年轻状态，聚焦高端抗衰需求，主打线下医美渠道，有望享有医美需求高增下的品牌增长红利。4、Beauty Answers，定位医美术后精准修复，在医美机构中拓展市场。5、战略布局，公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布局皮肤大健康领域。
风险提示：地产下行对经济影响有限，海外超预期衰退、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
本文源自金融界